医药行业：行业风云多变 坚持选择龙头

　　兴业证券

　　黄挺

　　半月行业要闻回顾

　　近日，国家发展改革委正式发出通知，调整心脑血管等10类354种药品的最高零售价格。其中70%的品种下调价格，平均降价幅度20%，最大降幅85%，降价金额约70亿元。国家发展改革委有关负责人指出，考虑到目前我国医药卫生体制及市场流通现状，对价格偏高、折扣空间较大的品种，按照积极稳妥的原则分步降价；对临床急需、价格低廉、疗效确切的药品不再降价，以鼓励廉价药品的生产、经营和使用；对市场供应紧缺或断货的品种，适当提高价格。

　　评论：降价是常态，我们认为从产业角度来看是好事，历次降价证明龙头企业是受益者而非受害者。

　　2007年1月16日，国家食品药品监督管理局发布公告，广东佰易药业有限公司和海口康力元制药有限公司因涉嫌严重违反GMP有关规定被查处，并被依法收回企业《药品GMP证书》。这两家企业的问题是国家食品药品监督管理局在近期组织的飞行检查中发现的。国家食品药品监督管理局在依法收回GMP证书的同时，责成广东省食品药品监督管理局监督广东佰易药业有限公司收回相关药品。同时，飞行检查将成为常规检查的一部分，SFDA会向血液制品、疫苗和注射液企业派驻监督员。

　　评论：GMP监管日益严格，经营成本增加和行业门槛提高考验中小企业生存能力。

　　日前，国家发改委、财政部、农业部、质检总局、林业局联合下发《全国动物防疫体系建设规划2004-2008》，《规划》是国家重点专项规划，是根据国务院的决定，针对目前动物防疫体系的薄弱环节，适应新阶段养殖业发展的要求编制的。《规划》的范围涵盖了陆生动物和水生动物疫病监测预警、预防控制和检疫监督等基础设施建设，旨在提高我国动物疫病防控整体水平。

　　评论：国家加大对动物防疫体系建设，带来动物疫苗兽药行业的发展新机遇。

　　国家食品药品监督管理局(SFDA)有关负责人日前表示，按照《药品注册管理办法》的规定，今年有数万种药品的批准文号满5年有效期，将重新注册。再注册时将提高标准，有很多品种会被淘汰。

　　评论：新药审批更加严格，伪“新药”受冲击最大。

　　《片仔癀主导产品提价2美元》王斌2007年1月17日

　　此前，片仔癀海外价格平均在15美元左右，低于国内价格，加上人民币不断升值，国内外价格差距不断加大。通过此次调整，海外价格上涨13%。片仔癀每年海外销售1.1亿元左右，涨价后可新增效益1300万元左右。

　　片仔癀主要原料天然麝香受国家管制，价格逐年上涨，因此，未来主导产品仍有逐步上涨的空间。

　　新的领导层在董事长带领下，锐意较强，计划加大品牌建设及营销网络的投入，并扩建养麝基地，解决原料供应问题。公司计划十一五末销售及利润实现翻番，发展前景看好。

　　预计公司2006年EPS为0.58元，2007年EPS0.70元。维持推荐评级。

　　《GMP监管日益严格，经营压力考验企业生存能力》黄挺2007年1月17日

　　2007年1月16日，国家食品药品监督管理局发布公告，广东佰易药业有限公司因涉嫌严重违反GMP有关规定被查处，并被依法收回企业《药品GMP证书》。广东佰易前身是广东省血液制品所，属于广东省地区性的血液制品企业，2006年1-9月血液制品行业排名13位，年投浆量150吨左右。

　　此次事件处罚的力度是非常大的，充分说明了SFDA对GMP标准执行力度的监管正在日益加大，符合我们在行业报告中对行业监管日益严格的判断。2006年新版血液制品GMP标准颁布，新标准在外部环境、硬件设施、操作管理等各环节均有较大提高，随着药品安全和监管日益受到国家和社会舆论关注，对于血液制品行业这样一个对安全性要求特别高的行业，新版GMP标准及其随后的执行力度将加速淘汰落后企业，有利于行业集中度进一步提高，对龙头企业非常有利。同时，转制结束后单采血浆站也将纳入GMP管理，单采血浆站作为血液制品生产企业的原料车间也将纳入GMP管理规范，有利于提高单采血浆站的管理水平和保障血浆安全性。

　　我们认为此次事件对血液制品行业的影响非常大，除了GMP标准的提高和执行力度加大外，在目前单采血浆站收购处于胶着状态的情况下，此次事件凸显了血液制品行业中小企业经营和生存的压力，因此有可能对龙头企业的收购起到一定推动和促进作用。我们认为在产业链上下游打通和行业监管将日益严格下，规模、技术和浆源管理是血液制品生产企业的三个核心竞争力：规模效应带来成本优势；技术优势决定企业长期竞争力；浆源管理水平是血液制品企业发展的重要基石。

　　华兰生物是目前血液制品行业当之无愧的龙头，在规模、技术、营销等方面积累了明显的竞争优势；2004年起公司通过改善产品结构，吨血浆收入逐年提高，小制品占收入比重从2004年年底的6.9%提高到了2006年中期的24.7%，真正实现了盈利模式从量到质的提升。综上所述，公司在血液制品行业龙头地位稳固，未来两年公司血液制品业务的收入和利润将在投浆量增长和产品结构改善双重作用下稳步增长，2006年EPS0.52元，2007年EPS0.70元，2008年EPS0.90元，维持推荐评级。

　　《全国防疫体系建设，动物疫苗新机遇》王晞 2007年1月18日

　　我们在2006年10月所作的《掘金动物疫苗》行业报告中指出，我国动物保健品特别是动物疫苗行业正面临重大的发展机遇，主要原因在于：人畜共感染疾病对人、畜的危害引起重视；接种疫苗的效费比高；政府以及养殖企业对防疫的重视程度提高；防疫接种率提高；畜牧业发展对药物残留要求提高等等。《规划》的发布，也印证了我们此前对动物保健品特别是动物疫苗行业的发展判断。

　　我国动物防疫体系薄弱，已成为制约我国养殖业发展的首要因素。改革开放以来，经济发展迅速，国家在基础建设方面投入比重较大。但在公共卫生以及动物防疫体系的投入较少。随着各地普遍进入小康社会，提升了对健康生活的需求，包括对食品安全的需求，这对于动物安全也提出新的要求。《规划》的提出，正是在这一背景下的产物。

　　《规划》对动物疫苗行业的发展带来新的机遇。动物疫病防控的技术路线要点，首先就是进行免疫；其次进行疫情监测；然后才是对疫病的诊断。根据国家的规划，要在2015年对禽流感以及口 蹄疫在内的重大疫病实现全方位控制，区域性消灭。为此，投入采购疫苗的经费将有较大幅度的增加。

　　我们认为，动物疫苗行业的发展机遇，为龙头企业带来更好的投资机会。我们仍然看好中牧股份和金宇集团的发展前景。中牧和金宇都是动物疫苗的龙头企业，特别是口 蹄疫疫苗，两家基本上平分秋色。中牧的优势在于：综合技术水平较高，产品线更丰富，特别是一些小品种，其他企业不能生产；过去是农业部企业，和防疫系统关系密切，同时作为“国家队”企业，承担了一定的政策性任务，例如去年应对四川的猪链球菌疫情，国内只有中牧股份能提供相关疫苗。金宇的优势在于：民营企业机制灵活；销售激励措施比较激进，发展很快；公司在口 蹄疫产品开发方面有一定优势；公司“禽流感疫苗事件”已经结案，未来其他疫苗产品很快有望恢复生产。

　　《降价不改变行业长期趋势》黄挺2007年1月22日

　　发改委近期出台药品降价通知，其中人血白蛋白最高零售限价调整为259元/10克，根据医院15%的加价原则，医院的最高零售限价为298元/10克，虽然相对于人血人血白蛋白原有的最高零售限价是340元/10克有一定的价格下降幅度，但对市场价格总体影响不大，目前人血白蛋白市场上的零售价格在260-290元左右，大部分医院的长期订单价格是220-250元左右，而大部分企业的出厂价在220左右，考虑目前出厂价和最高零售限价之间的价差和人血白蛋白供应2007-2008年仍然偏紧等因素，因此由最高零售限价倒逼出厂价的空间不是很大。

　　综合考虑各方面因素，我们认为此次降价是人血白蛋白进入医保目录后的正常调价，未来2年继续大幅降价的可能性不大：第一，我国的血液制品行业未来2年随着监管的严格，全国的供浆量仍然会偏紧；第二，国家逐步认可血浆是一种资源，那么血液制品是一种资源性产品，单采浆站改制结束后，献浆员的收入面临大幅提高的可能性，因此根据发改委的药品定价原则，大幅降价不利于体现资源性产品的价值；第三，血液制品对安全性要求非常高，行业监管日益严格，企业的经营成本在上升，因此盲目的降价会带来产品质量下降的巨大风险。

　　降价能带来什么？从需求来讲，随着人血白蛋白价格的下调和进入医保目录，人血白蛋白的需求将进一步增长，从其他类似药品的降价规律来看，降价带来更大的需求量增长。从供给来讲，对优势企业的影响偏于正面，但是对于中小型企业来讲，生存考验更加严酷。

　　我们认为，降价将进一步提高血液制品行业的经营和生存门槛，加剧行业集中度的提高，龙头企业能获得更大的发展空间：第一，根据血液制品的成本分析，血液制品80%左右的成本构成是血浆，剩余的成本是制造费用，这意味着具有技术优势和规模优势的龙头企业，相对成本更低，因此在降价的环境下，龙头企业有更大的成本优势；第二，龙头企业拥有更长的产品线，人血白蛋白的降价有利于提升静丙等小制品的销量，改善产品消费结构，有利于拥有丰富产品线的龙头企业提升盈利能力；第三，单采血浆站收购和降价，提高了血液制品企业的经营成本，而2006版血液制品GMP标准提高，行业洗牌速度加剧，龙头企业更容易生存；第四，此次降价和广东佰易被收回GMP证书将促进单采血浆站改制，对目前陷入胶着状态的浆站谈判起到一定的促进作用，龙头企业具有更强的资金实力获得更多的优质浆源。

　　《暴涨暴跌时更需要紧盯基本面》王晞 2007年1月23日

　　2006年是医药行业20多年来最低迷的一年，行业增速下滑至谷底。很多人因此不看好2007年的医药行业。我们的看法恰恰相反，“这是最坏的时刻，也是最好的时机”，在行业最差的时候，往往是投资的最佳时点。对于医药行业，2007年最大的看点在于整个医疗卫生体系的改革，在改变不合理的医药产业价值链的同时，也带来医药产业的投资机遇。

　　SFDA最近一系列动作已经表明，国家将逐步提高行业门槛，加快行业洗牌。现有药品批准文号多达16万个，其中很多都是在地标转国标的时候，通过“绿色通道”获批的。文号过多过滥，GMP等行业标准的监管不到位，引发很多问题。国家局现在开始普查药品批准文号，也是对过去过于宽松的注册审批进行“补课”。我们预计有一大批药品将退出市场，同时很多中小企业在越来越严格的监管下面临生存压力。

　　2007年1月10日，在2007年医药行业投资策略会中，我们重申了对于07年医药行业投资机会的看法：和谐社会，创新机遇。我们认为：生物技术、中药及OTC、医药流通将是未来投资的战略性品种。

　　行业整合对龙头企业是利好。龙头企业仍然是我们推荐的重点。这些公司的基本面良好，抵御风险的能力强，而且小企业退出市场后，空缺出的市场空间将被龙头企业获得。我们对医药指数的看法是“中性”，因为医药板块上市公司质量参差不齐，但我们对行业龙头企业持积极看法。龙头企业有如下优势：超越行业均值的成长速度和盈利能力；超越行业均值的估值水平；产业定价权。

　　基本面决定长期走势。我们认为，短期内医药股的暴涨，除了医药板块涨幅落后带来的补涨因素外，主要因素在于市场意识到医改对于医药行业并不是坏事。但涨幅过大，导致许多医药股估值偏高。我们推荐的重点公司，在1月份涨幅普遍超过50%，多数股票动态市盈率在30倍甚至更高，短期内可能有调整压力。但我们认为，伴随医疗体制改革以及药品流通改革，一些行业龙头仍然具备长期投资价值。

　　《发改委调整354种药品价格，7成平均降幅20%》王晞 2007年1月24日

　　此次药品调价，市场已经有所预期。在2006年11月，就已经有降价说法，但正式的降价通知是在12月31日发出，今年1月26日起执行。

　　降价对中小企业负面影响较大，和历次降价一样，多数品种最高零售价下调。一些中小企业面临经营压力更大。结合近期SFDA实行飞行检查以及对药品重新注册等措施，可以看出国家对医药行业进行整顿的决心。目前医药制造业企业数量过多，药品生产批准文号过滥。多数企业都只有仿制品种，缺乏创新能力。

　　行业降价以及整顿，对龙头企业是利好。首先，降价都是降最高零售价，而实际招标中，都低于最高零售价，因此倒逼生产企业出厂价的幅度不大。其次，行业监管提高行业经营成本，提升进入门槛，一些小企业利润率低，将被迫退出市场，因此空出的市场份额将由大企业分享。过往降价已经反映出这样的结果。例如华兰生物，此次白蛋白降价前，实际市场价格与原最高零售价之间的差距很大，降价后与实际市场价格接近。而且血液制品是国家重点监控品种，目前供不应求，对生产企业的压力并不大。

　　我们持续看好细分行业的龙头企业。我们重申，长期看，需要关注企业的创新研发能力和营销能力。医药股近期出现回调，只是对前期暴涨的报复性回落，但不影响优质企业的长期走势。