通信设备：TD-SCDMA WiMax和中兴通讯

　　平安证券

　　刘军

　　我们此篇专题报告的目的旨在向业界展现3G和TD-SCDMA目前的产业进展情况，以及WiMax在中国的试验情况，并在此基础上提出我们对3G的理性态度。本篇报告是我们前期系列报告的延续，对以前的观点和预测进行了一定的修正和更新。

　　信产部部长要求2007年确保3G发展平稳起步，此番言论已经为2007年中国3G发展定下了基调，我们理解其包含两层含义，其一是一定会启动，其二是一定不会大规模启动。

　　媒体继续报道了一些TD-SCDMA方面的信息，我们认为产业链在逐渐夯实。

　　中国移 动将承建TD-SCDMA网络似乎已经是即将成为事实的“准事实”，并且将积极参与和主导TD-SCDMA测试及建设。中国移 动主导TD-SCDMA测试，表明了中国移 动态度的转变，这对TD-SCDMA产业是最重大的支持。

　　我们认为3G形势已经基本明朗。其一：07年上半年发放3G牌照的可能性非常小，未来三种标准牌照发放将同时进行。其二：TD-SCDMA将以试商用的形式逐步平稳启动。其三，TD-SCDMA更多地应该理解为中国政府推动的第一次大规模高科技产业化演练，而未必要给予过高的市场预期。其四，07年度能够体现出来的TD-SCDMA和其他3G投资可能不多，期望3G短期大规模投资的预期可能再次落空。

　　我们认为WiMax短期还不会对3G以及中国的TD-SCDMA的形成挑战，但2008年以后情况却可能会有所变化，由于中国3G一推再推，实际上在2008年以前仍不会形成庞大用户规模，而那以后国家对WiMax的政策、WiMax技术的发展都会较当前有所变化，因此我们也不能完全忽视它的存在。

　　结合最新的行业和公司情况，我们向下修正对中兴通讯的业绩预测，我们估计其06、07年的EPS分别为0.98元和1.29元，目前公司股价已经包含较多炒作成分，我们继续维持“中性”评级。

　　3G牌照仍然未能发放，而证券市场则继续保持在“3G预期”中。我们此篇专题报告的目的旨在向业界展现3G和TD-SCDMA目前的产业进展情况，以及WiMax在中国的试验情况，并在此基础上提出我们对3G的理性态度。本篇报告是我们前期系列报告的延续，对以前的观点和预测进行了一定的修正和更新。

　　一、信产部部长讲话已经为2007的3G定下基调

　　在2006年12月28日全国信息产业工作会议上，信息产业部部长王旭东说，我国发展第三代移 动通信的条件已基本成熟，2007年要继续做好3G“中国标准”TD-SCDMA规模网络技术应用试验，确保3G发展平稳起步。

　　我们认为信产部部长的此番言论已经为2007年中国3G发展定下了基调，我们理解其包含两层含义，其一一定会启动，其二一定不会大规模启动。

　　二、加盟TD-SCDMA事业的公司继续增加，产业链在逐渐夯实

　　我们在2006年12月5日《通信设备2007年度策略报告——TD-SCDMA产业链基本成熟，商用在即》中对TD-SCDMA产业链的情况进行了分析，我们认为TD-SCDMA产业链基本成熟，TD-SCDMA在中国获得商用的可能性越来越大，成功的机会也越来越大；但由于相比之下，TD-SCDMA产业化差距仍然较大，并且运营商尚未积极参与到TD-SCDMA产业链中来，我们认为TD-SCDMA仍然任重道远。

　　最近一段时间，媒体继续报道了不少TD-SCDMA方面的信息，我们注意到其中值得一提的一些方面包括：

　　中国移 动将承建TD-SCDMA网络似乎已经是即将成为事实的“准事实”，并且将积极参与和主导TD-SCDMA测试及建设。尽管我们无法从较高层面去了解这个“准事实”的确定性，但从媒体报道的信息来看，中国移 动最近一段时间对待TD-SCDMA的态度已经从一般参与上升到积极参与并主导。例如1月9日媒体报导“在3月份即将进行的TD第三轮测试中，将由中移 动主导”。1月11日又有媒体报道“中国移 动将把首批建设TD-SCDMA网的城市从奥运6大协办城市——天津、上海、青岛、秦皇岛、沈阳、香港，扩建到被称为中国电信市场的‘富矿’区——广州、深圳，此消息未获中移 动官方核实”。

　　此外，中国移 动近期首次发布《企业责任报告》，报告中承诺：(公司)对政府将严格遵守政府监管，主动承担责任，做推进国民经济信息化的“国家队”，(公司)对价值链伙伴将做推动产业和谐发展的中坚力量，共同创造“无限通信世界”。中国移 动主导TD-SCDMA测试，表明了中国移 动态度的转变，这对TD-SCDMA产业无疑是最重大的支持。

　　又有更多的企业投身TD-SCDMA产业链之中，尤其是芯片设计等领域。

　　三、3G形势已经基本明朗

　　尽管牌照发放仍然是一个未知数，但我们认为从目前政府的指导思路和产业的发展情况来估计，我们认为事实上3G在中国的形势已经相当明朗，我们认为目前已经能够就以下方面得出结论：

　　其一：07年上半年发放3G牌照的可能性非常小，未来三种标准牌照发放将同时进行。

　　牌照的发放涉及很多方方面面，但最重要的方面包括在3G牌照发放上的表面上的中立和等待TD-SCDMA的成熟。我们认为，发放3G牌照在表面上保持中立的可能性非常大，信产部部长在2006年12月的香港ITU展览上接受记者采访时表示，中国将按照WTO的承诺，由企业根据市场的需要来选择3G标准。尽管我们无从知晓部长此次表态的真实本意，但从中可以体会到中国政府在3G标准上保持表面上的中立的姿态。从这个角度上来揣测，TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000三种标准的牌照发放很可能将同时进行，但显然政府还将等待TD-SCDMA的成熟，事实上TD-SCDMA业界已经在准备更大规模的新一轮试商用测试。由此可知，上半年发放3G牌照的可能性已经非常小，牌照发放的具体时点继续向后推延。

　　其二：TD-SCDMA将以试商用的形式逐步平稳启动。尽管牌照并不发放，但TD-SCDMA的建设却可以理解为已经启动。我们相信2007年初传出的TD-SCDMA测试扩大到8个或者10个城市的新闻的准确性极大，未来还有可能会传出更大规模测试的新闻。换言之，TD-SCDMA会以一种“事实上”的方式先行一步，而不会以牌照发放提前的方式进行。

　　但考虑到两方面的因素，TD-SCDMA建设在2007年不会大规模放量，一方面TD-SCDMA还极其缺乏商用经验，产业链某些环节仍然相当薄弱，还需要进一步的测试和应用验证，因此在现阶段大干快上显然是不理智的；另一方面，3G在全球范围内的发展都不够理想，从运营商的角度来说，未必要按照2G那样的发展规模和覆盖标准来铺设3G网络，在设备测试结束之后，再进行一定程度的业务试验和观察是有必要的。

　　其三，TD-SCDMA更多的应该理解为中国政府推动的第一次大规模高科技产业化演练，而未必要给予过高的市场预期。诚如某些专家学者所言，TD-SCDMA对中国是一次极好的机会。如果我们把TD-SCDMA理解为中国第一次大规模的高科技产业化演练，那么很多东西便比较容易理解了。例如无论TD-SCDMA如何落后WCDMA和CDMA2000，TD-SCDMA都将获得一定规模建设的机会。中国政府对于TD-SCDMA的期望，未必是它能建设成像2G那么成功的一张网络，更多的是希望高科技产业获得更多的产业化经验，并积累更多的自主知识产权，培养更多的人才，为未来的技术发展进行储备。或许，二十一世纪初期的TD-SCDMA将为未来中国高科技产业赶超发达国家步伐奠定第一个重要基础。

　　其四，07年度能够体现出来的TD-SCDMA和其他3G投资可能不多，期望3G短期大规模投资的预期可能再次落空。正如部长的讲话那样，我们估计3G在中国2007年的启动将是比较平稳的。如果牌照在下半年甚至第四季度发出，整体投资的规模便会相对较小。

　　假设建设规模为100万线，按照单线800元的平均设备成本来估算，投资规模只有8亿元。或者换一种方式估计，截至目前TD-SCDMA测试维持在100多个基站的水平，即使扩张到更多的城市以及更大的规模，例如1000个基站的规模，以曾经传闻的50万每个基站的国家定价来估计，投资规模也就5亿元。所以尽管3G存在于相关上市公司和非上市公司的投资人强烈预期之中，但很可能07年仍将继续面对3G对业绩的有限推动作用。此外，对3G用户预期也不应过于乐观。欧洲和香港的3G用户规模已经清晰地告诉我们，短期的2、3年内对3G用户预期过高是站不住脚的。当然，无论如何3G刚刚启动，它已经并将继续长期存在于投资者的预期之中。

　　四、WiMax在中国发展情况及未来简析

　　据媒体的报道和我们了解的情况，WiMax已经在中国10多个省份进行测试和试用。尽管受3G相关政策的影响，WiMax的中国的未来还不够明朗，但作为一种先进的、处于蓬勃发展之中的技术，WiMax的发展也值得引起我们的关注。

　　WiMax是一种目的在于取代有线电缆和DSL等有线宽带接入方式的无线宽带接入方式。基于OFDMA(正交频分多址)方式，WiMax可提供固定方式(Fixed)、游牧方式(Nomadic)、便携方式(Portable)和移 动方式(Mobile)等4种不同层次的移 动性。WiMax系统在3～10公里的基站范围内，如果是固定或者便携方式，可以提供40Mbps的访问速率；而在3公里范围内，在移 动方式下仍可提供15Mbps的速率。

　　1、WiMax的优势

　　尽管WiMax技术的出发点是作为一种替代DSL和有限电缆等有线宽带的技术，但在某种意义上它和3G却也是一种相互竞争的技术。相对全球目前正在如火如荼建设中的3G技术而言，WiMax有着一定的优势，主要体现在如下方面：

　　其一，WiMax是一种完全的IP技术，可以自由接入任何IP网络，包括现在的Internet，也可以与软交换系统进行交换实现VoIP(语音通话)。事实上WiMax本身仅仅包括无线接入端，而没有各种3G标准中定义的核心网。

　　其二，WiMax作为一种开放标准，得到了全球多家运营商和厂商的支持。截至2006年6月，WiMax论坛吸引了371个成员企业，其中包括69家芯片和器件厂商，76家系统厂商，138家运营商和服务商，以及88家其他参与者。而3G则不同，全球能够提供各类3G芯片和设备的厂商非常少，例如设备厂商只有爱立信、诺基亚、摩托罗拉、阿尔卡特朗讯、华为、中兴通讯等少数几家。参与者较多，对于运营商降低建设和运营成本是有着相当吸引力的。

　　其三，WiMax能够提供更高的速率，相同速率情况下所需要的基站数量较之3G也更少，建设和维护成本都相对更低。WiMax论坛曾进行对比，假设覆盖129平方公里的区域下，下行数据密度为215k字节/秒/平方公里的情况下，MIMO级的移 动WiMax只需要大概19个基站，而WCDMA的HSPA则需要56个基站，EVDO Rev B则需要48个基站。

　　2、WiMax当前的障碍

　　但是，WiMax也存在着一些现实障碍，这些障碍使得WiMax暂时还不可能大规模发展起来。

　　在中国，这些问题包括：

　　中国政府主推的TD-SCDMA已经投入不小，正如前文所述，中国政府是不会放弃支持TD-SCDMA的，这种情况下，至少在3G牌照发放以前，WiMax都不太可能大规模发展。

　　WiMax尚未获得商用频率，目前运营商进行测试和试用大多在使用先前获得的3.5GHz的频段。出于保护TD-SCDMA的目的，国家可能不会在未来短期为WiMax发放频率。

　　支持移 动用户的WiMax(标准IEEE 802.16e-2005)于2005年末刚刚成形，WiMax论坛预期2007年将有相关产品通过认证。换言之，当前WiMax尚未成熟，这和3G成熟的WCDMA和CDMA2000相比，仍然是有差距的。因此在2007年末之前，WiMax不太可能有大规模发展机会。目前中国运营商进行的WiMax测试主要是用于与DSL竞争的固定无线WiMax接入(标准IEEE 802.16-2004)，这些产品还不能支持移 动和切换等功能。

　　暂时，WiMax尚不具备与3G竞争的能力，因为支持WiMax的手机终端目前还极少，只有LG和三星等少数厂商曾推出该类产品。诺基亚则计划在2008年提供此类产品。

　　综合上述情况，我们认为虽然WiMax短期还不会对3G以及中国的TD-SCDMA的形成挑战，但2008年以后情况却可能会有所变化，由于中国3G一推再推，实际上在2008年以前仍不会形成庞大用户规模，而那以后国家对WiMax的政策、WiMax技术的发展都会与当前有所变化，因此我们也不能完全忽视它的存在。

　　我们也可参考咨询公司Frost&Sullivan对中国WiMax用户发展的一个预测。该公司登载于2007年1月15日《通信产业报》上的报告中预测，从2008年开始，中国将会有商用WiMax用户，2008～2010用户规模依次大约40万、140万、170万户，收入规模依次达到6000万美元、1.8亿美元和3.5亿美元。

　　顺便一提的是，中兴通讯是WiMax论坛的理事成员(理事成员包括INTEL、摩托罗拉、三星和富士通等厂商和AT&T、Sprint Nextel和英国电信等运营商，共13家)，华为、爱立信、诺基亚等则是主要成员，主要成员有上百家之多。我们猜测中兴通讯也在积极参与WiMax技术开发。

　　五、中兴通讯简析

　　在过去的1年多以来，我们一直对中兴通讯保持“中性”观点，公司2006业绩也持续低于预期。截至三季度末，公司每股收益仅仅0.47元。但公司股价自8月初见底24.40元以后，跟随大盘开始大涨，并在TD-SCDMA相关消息和ITU会议等消息推动下，12月初便推高至40元上方，最高上涨至49.50元。

　　我们认为目前公司股价已经包含较多炒作成分。我们根据最新情况重新估计了公司06和07年的净利润情况，相应的EPS为0.98元和1.29元，以2007年1月24日收盘价46.00元计算的动态市盈率已经高达46.9倍和35.7倍。即使考虑公司未来的增长，如此高的动态市盈率也是很难有充分理由的。

　　我们的业绩预测综合考虑了公司和行业的最新动态，主要包括如下方面：

　　移 动通信领域我们估计的06相对05、07相对06年的增长额分别为减少10亿和增长30亿元，同比为下降11%和增长38%。增长主要来自海外，我们注意到公司在WCDMA领域略有突破，在

利比亚成功建设了一张网，并迅速发展了超过30万的用户。此外，公司在美国、欧洲等地获得了几份CDMA2000的订单。这些也说明公司在CDMA2000领域的实力在进一步增强，未来仍然有望继续保持一定幅度的增长。07年中国3G的启动会为公司带来少量的移 动通信设备领域收入的增长，但我们认为规模会非常小，对业绩的实际推动作用非常小。

　　其他业绩领域，我们基本继续沿用先前的假设。

　　我们继续维持对公司的“中性”评级。我们将在公司2006年报公布之后再对公司进行更多的分析。

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