电力行业：双重阴霾笼罩，行业运行堪忧

　　华泰证券

　　张仲华

　　投资要点：

　　07年行业供应能力过剩将超出市场预期

　　根据中电联《2006年电力工业统计快报》数据，截止2006年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%，全年新增装机容量10117万千瓦，其中12月单月投产机组达2000万千瓦。06年新增装机容量远远超过之前各方预期，包括发改委、国网公司、中电联以及各家研究机构，值得注意的是根据05年公布的统计数据变动情况，我们认为06年实际投产容量超过此次统计快报的可能性极大。通过分析过去几年电力行业固定资产投资情况，可以判断07年仍将是机组投产高峰年，预计全年投产机组容量将在10000万千瓦左右。由于机组投产进度超过此前判断，预计07年全国范围内电力行业整体供应能力过剩将超出市场预期。

　　机组利用小时数：火电机组利用小时将面临更大压力

　　从统计快报公布的数据分析，受电源项目投产进度加快影响，全国电力供需形势明显缓和，发电设备利用小时数同比大幅回落。其中水电设备利用小时数为3434小时，同比降低230小时，与我们预测基本一致，但火电机组和全国累计平均利用小时数下降幅度超出此前预测，特别是火电设备利用小时数同比降低233小时，比05年下降3.97%。由于2007年一方面在节能降耗、差别电价政策的作用下工业用电量增速将有所放缓，另一方面新增装机投产仍处于高峰期，因此火电机组利用小时数势必出现加速下滑，预计07年全国平均利用小时数同比下降4.8%，火电下降5%以上，水电同比上升3%左右。

　　政策性成本上升导致电煤价格继续上涨

　　为期一周的全国煤炭合同汇总会已于近期结束，最终汇总结果表明2007年

煤炭价格普遍上涨已成定局，其中山西煤炭提价幅度最高，平均每吨上涨40元。中国五大电力集团电煤合同也已基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右，对应涨幅在7-8%。此次煤电双方谈判工作进展比较顺利，主要原因煤电双方对07年供需情况看法基本一致。同时考虑到“一金两费”制度试行，政策性成本支出增加将对煤炭企业成本产生一定影响，向下游行业转移成本压力将成为煤炭企业的必然选择，我们认为07年电煤价格仍将继续维持高位运行。

　　行业投资评级

　　由于2007年电力供应能力过剩将超过目前市场预期，火电机组利用小时数存在大幅下滑的可能性，在燃料成本继续维持上涨的情况下，电力企业将面临更大的压力，虽然从资源价格改革角度出发电价上调将是长期趋势，但毕竟煤电联动存在一定的滞后性，个别企业通过内部挖潜有可能抵消燃料上涨带来的成本压力，但整个行业盈利水平明显提升的可能性不大。受前期板块轮动影响，重点电力上市公司07年平均市盈率已达16倍，我们认为目前行业估值基本合理，短期继续维持行业“中性”的投资评级。从长期投资的角度分析，由于机组利用小时数处于下降趋势之中，距离历史低点仍有10%左右下降空间，因此07年底-08年中期或将迎来行业投资的最佳时机。

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