银行股：境内外估值差异不足怪

　　

　　华林证券 刘 勘

　　提要：

　　境内外分析师对银行股估值的差异，导致一段时间来金融A股遥遥领先于H股，扭转了之前H股高于A股的局面。投资者不禁疑问，同一上市公司两地不同价格，其背后深层原因在哪？

　　对A+H股的金融银行股，最近境内外分析研究者给出不同的估值标准，提出投资策略也有较大差异，在境内外两个股票市场上股价走势上扭转了金融银行H股价高于A股的局面，演变为金融银行A股高于H股价。值得注意的是境外国际投资机构普遍给予金融银行H股的估值偏高，由持有改为中性或减持及抛售的建议，但是境内研究分析者普遍给予金融银行股继续持有或增持的投资建议。对此有必要加以厘清，便于投资策略的选择。

　　为何出现较大分歧，究其原因，国内研究机构越来越认识到，

人民币升值意味着我国将从一个发展中国家开始向发达国家转化，在目前经济转型过程必然伴随一系列的结构调整，其中金融体制和金融市场改革效率如何甚为关键，资本市场能否成功运转及运行效果，通过虚拟经济的

股票市场、债券市场和期货市场等反映出来。那么国民经济核心金融的关键银行，必须动用国家机器和国家权利重新整合国家资源，从过去依靠政府投资和银行贷款的间接融资方式发展国民经济，尽快转变为依靠资本市场直接融资方式来发展国民经济，通过资本市场功能发现价值，进行资源优化配置。具体形式就是公司通过IPO和H股、红筹股以及股票增发实现整体上市。上市公司慕集大量资金不但改变了企业发展的融资方式，法人治理结构，企业运行机制，并且使过去企业的银行贷款资金有条件和能力归还银行，甚至银行过去大量的呆坏帐变成了“香饽饽”。也就是说企业过去政府的投资逐步加快收回，银行贷款连本带息回流银行体系，促使从政策性银行转变成真正的现代商业银行。

　　伴随全球经济一体化格局加快，银行、

证券、基金和保险业在更深程度上参与经济金融全球化进程，预示金融市场重大变革已经到来。觊觎中国资本市场的国际金融机构，早已虎视眈眈积极寻找合作伙伴，大量收购兼并创新等活动将要上演。作为现代国民经济核心金融领域关键部位的银行业，将引起新一轮全方位竞争，外资银行将获得国民待遇，外资参股比例限制事实上会逐步失去约束力，由于短期内无法快速建立网点的外资银行，将放开手脚通过谋求中资银行部分股权，将中资银行现有客户和网络资源据为己有。可以预见银行控制权之争将要升温，外资对全国性中小银行，包括地方城市商业银行控制权争夺将会异常火爆。

　　加之内外资税将要并轨，资产证券化等逐步落实，最大受益者仍将是银行，致使金融体系尤其是银行整体资产质量大幅度提高，可以说我国金融领域迎来难得的历史性转型机遇。大力发展多层次资本市场体系，同时是疏导当前过剩流动性较好方式之一，趁机做优、做强、做大资本市场，增强国民经济核心金融的功能，特别是提升银行的竞争能力。

　　关于这一点，境外国际投资机构的认识更加清醒，如美洲银行入股建行溢价15%，新桥参股深发展溢价60%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权溢价86%，GE入股深发展1亿美元溢价200%，广发银行竞购过程花旗和法国兴业银行报出溢价220%以上。通过上述案例，可以看出外资参股中资银行随着时间的推移，其收购价格相对净资产溢价越来越大。

　　纵观金融股在海外上市情况看，当国内金融企业在境外发行时，普遍被严重低估，造成低价发行的现实，上市后又普遍给予增持投资建议，H股和红筹股基本都是如此。还有去年11月间境外瑞银等国际投资机构给出中资银行减持的建议，致使A+H股银行板块均出现不同程度上下跌，不久又改为持有，这种“出尔反尔”行为给股票市场银行股带来了振荡。

　　周边资本市场过去每次较大幅度上升与调整，几乎都留下国际投资机构“忽悠”的痕迹，在境内这几年中时有类似事情发生，国际投资机构的“口是心非”行为，今后还会以“创新”方式继续“忽悠”， 是非常值得投资者注意的，所以讲要坚持独立思考判断，进行估值和投资策略的选择。因此境内外研究分析者对金融银行业给出估值上的差异，也就不足为怪了。

　　几只银行股评级对比表

	国泰君安	国信证券	招商证券	JP摩根	花旗	里昂
中行	增持	谨慎推荐	中性	减持	买入	卖出
建行	增持	谨慎推荐	中性	减持	买入	卖出
工行	增持	谨慎推荐	强烈推荐	减持	持有	卖出
招行	增持	谨慎推荐	强烈推荐	中性	买入	持有

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