有色金属：小变化难改大趋势 增持

　　联合证券

　　叶洮

　　近期氧化铝价格反弹明显，现货成交价达到3200元/吨，对现货比例较高的公司一季度业绩或有负面影响。然而根据未来氧化铝供需状况，我们判断氧化铝的反弹趋势短暂，不致影响我们全年均价2000-2300元/吨的预测。

　　国内现货铝价不如前期强劲，现货升水有所下降，影响略显负面。但我们认为铝价稳步上扬的趋势保持良好，而且目前铝价距我们盈利预测的假设19000元/吨，尚有1500元/吨以上的安全边际，对电解铝公司不能构成实质性影响。

　　国际市场期货铝价稳步攀升，同时现货升水大幅提高，对国内铝价形成明显支撑，对电解铝公司的影响是积极的。目前国际投机资金在LME铝市场进行软挤仓，是铝价走强的表观因素，深层次的原因是源于市场对未来需求增长以及中国原铝出口减少的预期。

　　国家发改委、环保总局近期对高耗能的小火电机组进行清理整顿，措施已落实到实处，显示宏观管理部门降低单位GDP能耗指标的决心。我们认为，政府部门落实对其它“高能耗”行业的宏观调控措施，同样是可以预期的，包括加强对电解铝新增产能的控制。

　　根据对上述因素的综合分析，我们认为，短期变化不足以改变我们对电解铝行业内公司业绩大幅增长的预期。相反，由于国际铝价的稳步上扬，将逐步消除市场对行业景气延续时间的疑虑。目前的电解铝行业运行态势良好，维持全行业“增持”评级。近期建议重点关注中铝对焦作万方、包头铝业的整合动向。

　　氧化铝现货价格反弹是短暂现象

　　近期氧化铝价格反弹明显，源于众多短期因素

　　每年春运期间运输能力紧张，而电解铝生产不能中断，故电解铝企业有明显的备货行为，支撑现货氧化铝价。我们认为此因素将随备货结束而消失。

　　国内非中铝氧化铝厂联合限产保价，短期对价格形成支撑。我们对这种松散联盟的约束性和持续性表示怀疑，而且认为氧化铝价格的反弹反过来会刺激供应更快速的增长。

　　加拿大铝业公司下属具有200万吨产能的GOVE氧化铝厂，因出现氧化铝中硅铁含量偏高的质量问题，影响了部分供应。

　　几内亚境内铝土矿矿工举行罢工，暂时对铝土矿供应产生影响。我们认为此事件影响短暂而且有限，并将随着罢工结束而恢复。

　　未来氧化铝价格将继续承压，因为新增产能陆续投产

　　短时间的供应趋紧，导致氧化铝价格反弹，但并不能改变总体供应过剩而业已形成的熊市格局。我们坚持全年均价200-2300元/吨的预测。

　　氧化铝价格反弹，对关铝股份(目前无长单)、云铝股份(预测长单比例30%)、中孚实业(预测长单比例50%以上)或构成短期负面影响；但对焦作万方、S兰铝、包头铝业等已和中铝完全长单锁定的公司，不能构成任何负面影响，相反可能是间接有利的。

　　国内现货铝价略低于前期，不构成实质变化

　　从历史经验来看，因春节临近，部分铝加工企业放假停产，对电解铝需求有所减少，从而导致铝价相对疲弱。但从今年的情况看，春节因素确有影响却不显著，体现在现货铝价上，下跌幅度并不明显。

　　我们对电解铝公司07年盈利预测的重要假设之一，是全年铝均价19000元/吨，而目前铝价仍高出假设1500元/吨以上，安全边际是充足的。

　　铝现货价小幅回落，表面上对上市公司略显负面影响，但不构成实质性变化。

　　国际市场铝价稳步攀升是积极因素

　　国际市场期货铝价稳步攀升，同时现货升水大幅提高，对国内铝价形成明显支撑。目前国际投机资金在LME铝市场进行软挤仓，这是铝价走强的表观因素，深层次的原因是源于市场对未来需求增长以及中国原铝出口减少的预期。

　　国际市场现货升水高企，我们认为或将促进国内企业对其国际保值盘实施出口交割，从而平衡国内外市场原铝供应。

　　我们对节后铝价的上扬依然抱有较强预期，并认为铝价稳步上扬将逐步消除市场对行业景气延续时间的疑虑，这将对电解铝公司构成积极影响。

　　宏观调控的深入落实将形成正面作用

　　国家发改委、环保总局，近期对电力行业高耗能的小火电机组进行清理整顿，相关措施已落实到实处，显示了宏观管理部门降低单位GDP能耗指标的决心。

　　我们认为，政府部门落实对其它“高能耗”行业的宏观调控政策同样是可以预期的，包括加强对电解铝新增产能的控制。