农业行业：正在寻找产业链上的强者

　　中金公司

　　袁霏阳

　　投资要点:

　　基于农产品生产与加工流程，农业产业链可大致细分为产前、农资流通、产中、农产品流通和产后五个环节。全球农业类公司主要有两种发展类型：一种是产业链多领域覆盖型，即其业务涉及农业产业链上的多个环节；而另一类企业则在充分审视自身发展环境的前提下，选择产业链上的某个环节作为其核心业务。由于国内产中环节尚未实现产业化，导致中国优势农产品生产市场难以形成垄断，国内优势农产品加工企业渗透海外深加工市场的难度也较大。

　　结合我们对于中国农业与农业公司总体发展趋势的判断，我们建议投资者重点关注农业产业链上的强势环节，即农产品加工与流通环节，因为至少从目前来看，这两个环节更有可能主导国内农业产业链整合与利益分配。同时，鉴于国内农业类上市公司以加工企业为主的格局，我们建议投资者优先关注优势农产品加工企业。优势农产品系指具有全球产量与成本优势的农产品，因为原料采购与成本优势是加工企业获得稳定盈利，进而实现产业链整合的基础与保障。

　　具体来讲，国内农业类上市公司投资机会与投资风险大致可归纳为：1)加入WTO以来国内优势农产品加工业务因出口市场启动而呈上升趋势，由此带来增长型投资机会。但相应风险包括同行间恶性价格竞争、出口市场壁垒以及

汇率波动等；2)消费变化趋势所带来的新增业务机会，例如农产品精深加工以及生物质能源对传统不可再生能源的替代等；3)加工企业横向整合以及农业产业链纵向整合所带来的增长机会，整合的最大风险仍在于国内制度缺陷；以及4)原料与成品价格波动所带来的周期性投资机会，这类机会广泛存在于原糖、棉花、粮食和油料作物等的加工领域。

　　我们正是基于上述策略与投资机会逐步建立国内农业板块的覆盖，在已跟踪的10家A股农业类上市公司中，我们给予北大荒农业(600598)、国投中鲁(600962)和九发股份(600180)“审慎推荐”的投资评级，并且维持新五丰(600975)、好当家(600467)、丰原生化(000930)和新农开发(600359)的“中性”评级以及南宁糖业(000911)的“回避”评级。我们下调福成五丰(600965)投资评级至“审慎推荐”是因为公司活牛出口配额恢复进程及其有机乳制品投产日期慢于预期，使得短期估值吸引力下降。我们同时调降通威股份(600438)投资评级至“中性”是考虑到成本与需求压力使得公司盈利超预期增长的可能性大大减小，而股价大幅攀升已令其短期估值缺乏吸引力。

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