医药行业：阳光总在风雨后 中性评级

　　国信证券

　　贺平鸽

　　事项：

　　在07年伊始的12个交易日里，上证指数上涨5.9%，医药指数上涨29%。

　　评论：

　　阳光总在风雨后——以此来形容近期医药股的强劲上涨可能较为贴切。我们认为，引发医药板块整体上涨主要有3方面因素：

　　补涨要求。06年医药板块涨幅落后于大盘70%，更远远落后于食品饮料等消费品板块1倍以上，客观上存在补涨要求(图1)；此外，大盘股大幅上涨以及人寿上市后缺少超大型公司IPO，市场短期筹码供给缺失，加剧了医药小盘股补涨行情；

　　估值提升。“市值＝业绩x估值”，业绩增长和估值提升是市值增长的双引擎。06年医药行业陷入增长“低谷”，在06年医药板块70%多的市值增幅中，来自估值水平提升的贡献占2/3，06年末医药板块的动态PE估值水平仍显著落后于绝大多数行业，存在提升潜力(图2)。此外，资金推动型的市场上涨往往超越业绩增长预期，当以茅台、张裕等为代表的消费类

股票07年PE向50倍靠拢时，也打开了优质健康消费类股票的估值提升空间。譬如从市值角度，贵州茅台目前已超过1000亿元，五粮液、张裕、青啤的市值也分别近900、400、300亿元，而在06年末，同仁堂、白药的市值仅74、120亿元，其它潜质公司的市值更低。透过行业低谷，可以预见健康消费的未来空间十分巨大。

　　“阳光”预期。尽管在微观层面，我们认为07年医药行业及企业仍面临严峻的洗牌、竞争和政策监管环境，行业效益继续徘徊“筑底”。但“医改号角”已经吹响——与以往的温和、试探不同，07年将进入深化、加速阶段，差距和不足——意味着空间与改善，改革——推动力和催化剂，资本市场往往可能提前反映改革带给行业及公司的曙光。

　　正由于上述因素，医药板块近期呈现了普涨局面，未来个股分化在所难免。而对于优质公司，市值的增长可能才刚刚开始。我们坚持在07年投资策略报告中提出的观点——聚焦细分龙头，投资确定性成长故事。医药行业的大市值公司，将伴随行业洗牌和产业升级的过程而诞生，将来自目前的细分领域“小龙头”。

　　继续推荐：天士力、天坛生物；谨慎推荐：三精制药、广州药业、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、金陵药业、康缘药业、科华生物、华兰生物、恒瑞医药、华海药业、国药股份。

　　同时我们认为，近期医药板块属于技术层面的补涨行情，只是初步演绎了对行业“风雨彩虹”后的强烈预期。要领略大市值“铿锵玫瑰”的风采，我们唯有希望——让阳光和风暴都来得更猛烈些！

　　提请关注我们即将推出的“阳光总在风雨后”系列行业、公司报告，将较为详细地分析探讨医药行业的改革阳光、以及政策风暴，分析能够惠泽阳光、并走出行业风暴，通过业绩增长和估值提升乘数效应，市值持续增长的投资标的。

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