通讯行业：3G箭在弦上联通中兴主流选择

　　中信证券

　　张兵

　　中国移 动极有可能成为TD-SCDMA的承建商

　　3月份将启动主要城市预建设

　　多方信息显示我国将在3月份启动主要城市的TD-SCDMA预建设，主要城市预计包括奥运会的六个城市：北京、上海、天津、青岛、沈阳、秦皇岛，以及深圳、广州、厦门、保定等城市。

　　这次建设的主要承担者为中国移 动，TD-SCDMA网络预建设涵盖了中国最大的几个城市：北京、上海、广州、深圳。而中国电信和中国网通将继续延续他们在保定和青岛的网络建设。预计各厂商将于3月份开始建网，10月正式商用。

　　中国移 动将极有可能成为TD-SCDMA承建商

　　时机逐渐成熟

　　目前TD-SCDMA的进展显示其是有能力成为3G商用运营网络的。在前几年由于TD-SCDMA技术的不成熟，进展慢，让中国移 动承建的可能性很低，但2006年以来，由于TD-SCDMA技术进展迅速，让最有实力的运营商来承建TD-SCDMA建设的时机逐步成熟。

　　网通、电信无能力建设好

　　我们判断也只有中国移 动有能力把TD-SCDMA建设好，如果是网通和电信来建设，回顾联通CDMA的建设历史，我们基本可以判断网通或电信来建设TD-SCDMA，其结果不会比现在的

　　中国移 动定会全力以付

　　在集团还是股份公司建设TD的问题上，我们认为TD的承建者将是股份公司，中国移 动定会全力以付地去建设TD，而不是三心二意。

　　建设TD-SCDMA关系到中国移 动的长远竞争利益，以及在未来的电信竞争格局中占据什么地位。在没有退路的情况下，我们认为中国移 动一定会全力以付，也唯有全力以付，才能在未来的移 动均衡格局中继续处于领先地位。

　　回顾国内的科技发展史，以及TD-SCDMA的发展史，我们认为中国移 动全力以付建设TD-SCDMA，TD-SCDMA将一定会成功。

　　中国移 动的主要优势在于其强大的客户基础、优秀的运营能力和充足的资金，这些是TD-SCDMA建设成功的基本保证。

　　在移 动集团层面，由于其握有大量资金，我们判断其将逐步向TD-SCDMA产业链的主要环节渗透，为产业链的整体做强提供保障。近期传中国移 动注资大唐30亿是有深刻的产业背景的。

　　本土通信设备商的机遇

　　国内移 动通信业是资本消耗能手

　　我国运营商的资本支出一直处于高位，CAPEX/SALES(资本支出/销售收入)也一直处于高位，中国移 动自2001以来的数值一直在30%以上，中国联通自2001年以来的数值也在20%以上(由于其CDMA资本支出不在上市公司，实际上联通的CAPEX/SALES也在30%以上)。

　　国际上比较典型的数值是在10%～20%之间，成熟稳定的运营商基本都在10%左右，要远低于我国运营商的资本支出/销售收入比，可以说，由于我国的竞争国情(移 动通信基数庞大),我国移 动通信运营商一直保持着高额的资本支出，可以说是资本消耗能手。

　　2006年中国移 动的资本支出预期将达到833亿元，中国联通的资本支出预期也将达到220亿元。

　　本土通信设备商的机遇

　　移 动承建TD-SCDMA将为本土通信设备商带来极大的机遇，市场的蛋糕肯定超出目前市场的普遍预期。

　　运营商TD-SCDMA支出预测：

　　电信重组势在必行

　　维持电信重组势在必行的基本判断。

　　产业界的自然协调是电信资源优化的最优方式，电信、网通的收购意图一直路人皆知，但中国联通出于本位主义，以及其对GSM、CDMA的摇摆战略，不可能自发决策拆分方案。

　　然电信资源的优化决策以及为TD-SCDMA成功护航是压倒性的任务，电信重组是必然的，并极有可能在二季度启动，联通将被迫拆分，虽然这不是联通管理层愿意看到的。

　　投资策略

　　在中国移 动承建TD-SCDMA及电信产业大重组的背景下，中国联通和中兴通讯是投资者的主流选择：

　　我们调高中兴通讯目标价到60元；

　　中国联通估值因素复杂，其可认同的价值区间在6～10元之间。

　　维持亨通光电、华胜天成买入的投资评级，维持亿阳信通、中创信测增持的投资评级；

　　首次给予新海宜买入的投资评级。