氧化铝：价格有所反弹 但难以持续

　　光大证券

　　衡昆

　　近期氧化铝价格有所反弹：今年以来，国际、国内现货氧化铝价格有所反弹。国外报价从低点的200美元/吨上涨到260美元/吨；国内报价为2,800元/吨，国内外涨幅基本一致。目前，国内氧化铝生产的完全成本应在2,500元/吨(含税)以上。因此，当价格跌至2,200元/吨时，企业已处于亏损的状态。包括茌平、魏桥、鲁能晋北和开曼等在内的国内主要非“中铝系”氧化铝企业已表示将实行限产保价政策。

　　价格的上涨难以持续：我们的分析表明，全球仍有大量的新建氧化铝产能将在年内陆续启动。尤其是中国，包括魏桥纺织集团的二期200万吨以及广西华银铝业一期160万吨等项目均将在年内投产，而南山铝业的40万吨氧化铝项目也已开始生产。我们预计，由于新增产能过多，2009年以前全球氧化铝供应仍将存在供需过剩。因此，近期氧化铝价格的上涨难以持续。

　　维持对电解铝行业“看好”的投资评级：在经历了2004年以来的

宏观调控以及氧化铝价格大幅波动后，国内铝行业内领先的企业均制定有较为完整的上下游一体化发展规划，如中国铝业、云铝股份和南山铝业等。我们相信，随着纵向一体化程度的加强，国内企业盈利的波动将逐步降低，国际竞争力会进一步增强。而中国作为推动全球铝消费增长的最重要市场，也可望成长出全球铝行业的龙头企业。同时，我们看好中铝(Chalco)的回归A股，认为这将带动整个电解铝板块估值水平的提升。我们尤为看好纵向一体化的企业，并维持对行业“看好”的投资评级。

　　随着氧化铝产能的大幅增加，全球氧化铝价格自去年下半年以来开始回调。国内现货价格从3月份高点时的6,600元/吨一路下滑至年底时的2,250元/吨，跌幅高达66%；同期，国际价格也从630美元/吨下跌到年底时的200美元/吨。但今年以来，我们注意到国际、国内现货氧化铝价格已有所反弹。根据Metal Bulletin的报道，近期印度国家铝业(Nalco)的3万吨招标收到的最高投标为260美元/吨。与2006年底时的价格相比上涨60美元/吨。

　　另外，最新的国内氧化铝价格为2,800元/吨，与国际价格的涨幅基本一致。我们同时了解到，包括茌平、魏桥、鲁能晋北和开曼等在内的国内四家主要“非中铝系”氧化铝企业已表示将限产保价，以维护氧化铝企业的正当利益。目前，中国铝业仍维持其2,400元/吨的报价不变。

　　我们认为，目前国内氧化铝企业的现金生产成本在1,600～1,700元/吨，加上期间费用和折旧后的成本将超过2,200元/吨(不含税)。考虑增值税后的完全成本应在2,500元/吨以上。因此，当价格跌至2,200元/吨时，国内氧化铝企业已处于亏损的状态。氧化铝企业也希望通过限产报价等措施，维持自己的利益另外，由于原辅材料成本的上涨以及

汇率变化等的影响，过去的一年中国际氧化铝生产成本已普遍上扬了20～30%，目前国外氧化铝的生产成本也超过了250美元/吨。因此，如果价格长期处在200美元/吨左右的低水平，将会有更多的国外氧化铝厂选择减产或关停，这也将对价格构成一定的支持。

　　但我们同时认为，氧化铝价格的上涨难以持续。我们的分析表明，全球仍有大量的新建氧化铝产能将在年内陆续启动。尤其是中国，包括魏桥纺织集团的二期200万吨氧化铝以及广西华银铝业160万吨等项目均将在年内投产，而南山铝业的40万吨氧化铝项目也已开始生产。我们预计，由于新增产能过多，2009年以前全球氧化铝供应仍将存在供需过剩。因此，近期氧化铝价格的上涨将难以持续。

　　我们预计，2006年中国冶金级氧化铝的产量为1,250万吨，同比增加470万吨；2007年产量为1847万吨，同比再增加约600万吨。我们同时预测2006年和2007年国内电解铝产量分别为930万吨和1,150万吨，对冶金级氧化铝的需求分别为1,810万吨和2,240万吨。这样，2006年和2007年的氧化铝进口量分别为560万吨和390万吨，对外依存度进一步降低。

　　维持对电解铝行业“看好”的投资评级我们预计，国内目前在建的电解铝产能将主要集中在明年下半年以后投产。那时产量的增加可能会对铝价形成一定的压力。但我们的宏观部门认为，日本和欧盟区的经济仍在向好；而且随着美国经济的启稳，全球经济可望2007年下半年之后重拾升势。这会对国际、国内铝价形成较好的支撑。因此，我们预计铝价的回落幅度将较为有限。

　　另一方面，在经历了2004年以来的宏观调控以及氧化铝价格大幅波动后，国内行业内领先的企业均制定有较为完整的上下游一体化发展规划，如中国铝业、云铝股份和南山铝业等。我们相信，随着企业纵向一体化程度的加强，盈利的波动将逐步降低，国际竞争力会进一步增强。而且，中国可望成长出全球铝行业的龙头企业。同时，我们看好中铝(Chalco)的回归A股，认为这将带动整个电解铝板块估值水平的提升。我们尤为看好纵向一体化的企业，并维持对行业“看好”的投资评级。

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