石油石化：首度下调成品油零售基准价格

　　国都证券

　　贺 炜

　　事件

　　经国务院批准，国家发展改革委决定自1月14日起，分别下调汽油和航空煤油零售基准价格220元/吨和90元/吨。

　　点评1、本次下调成品油价格在我们的预期之中。近期，NYMEX原油期货价格频创新低。国际原油价格在跌破55美元/桶大关以后，持续破位下行，下调成品油价格已成为必然。

　　2、不过，我们认为，本次调价幅度偏小。我们的估算结果显示，本次下调成品油价格幅度仅相当于抵消约0.8美元/桶的原油价格跌幅。

　　3、我们过去认为，2006年5月24日上调后的成品油零售中准价格对应的合理NYMEX原油期货价格应在60-63美元/桶区间，或可表述为，NYMEX原油期货价格在60-63美元/桶时，2006年5月底上调后的成品油零售中准价格基本合理。

　　4、尽管此次汽油和航空煤油已有所下调，但占比重最大的

　　5、成品油零售中准价格的下调明显慢于国际原油价格的回落速度，之所以出现这种差异，其原因可能主要在于两方面：一是炼油企业需要一段时间“回注”利润、休养生息；二是为

　　6、当前，下调后的汽油零售中准价格为5526元/吨，仍然高于2006年国内汽油零售中准价格的加权平均值5481元/吨，而NYMEX原油期货价格已经创出2005年5月底以来的新低。这也是我们判断成品油价格明显“高估”的佐证。

　　7、下调成品油零售中准价格将使中国石化自产原油的收益下降，同时将降低外购原油的加工毛利。我们过去曾经判断，原油价格在55-65美元/桶区间波动，国内成品油零售中准价格维持前期的价格水平，中国石化将获得最大利益。但是，由于原油价格跌破55美元/桶以后，国内成品油零售中准价格下调幅度过小，使中国石化目前获得了比原油价格在55-65美元/桶区间波动时更大的利益。

　　8、目前中国石化估值已基本到位，建议关注上海石化的业绩复苏。