纺织服装业：关注低估与高成长龙头股

　　国信证券 高芳敏 方军平

　　基于行业运行环境趋暖和基本面改善，同时估值偏低，我们将纺织服装行业的评级由“中性”调高到“谨慎推荐”。从公司投资选择上，我们看好高成长和低估值龙头公司。

　　07年行业展望：利多因素酝酿中

　　首先，原料价格将温和上涨。2007年原料价格总体将稳中略涨，涨幅约5%。考虑到目前棉花、涤纶和粘胶在行业原料中的比重，我们认为，2007年原料价格的温和上涨对行业不会有大的影响。

　　其次，产业政策调控扶优限劣，投资增速放缓，产能过剩正在悄然转变。行业竞争态势有好转的可能。

　　第三，产品出厂价和零售价格双双上涨，利润空间向下游转移明显。服装等下游领域竞争态势有所缓和，服装出厂价和零售价稳中有升，同时由于原料价格的企稳和部分类别下跌，服装原料及

纺织品出厂价指数与服装出厂价指数的差距正在缩小，为下游毛利率提升提供了良好的行业谈判环境。

　　第四，国内服装及家纺产品消费保持高增长，同时带动服装辅料快速增长。综合考虑我国城镇及农村居民的服装消费弹性及收入增长预期，我们预计2007年国内服装消费市场增长18.6%，继续保持高增长。

　　此外，出口超预期增长，出口质量将进一步改善。我们认为，行业出口的最差时期已经过去。观察困难时期出口企业的种种举措，我们认为2007年行业出口将继续保持高速增长，增速或将加快。与此同时，受益于国内宏观调控，以及因为

人民币升值、数量设限对低附加值出口企业的冲击，2006年行业出口质量有所提高，1月-10月主要产品出口均价同比提高10.3%。我们预计2007年行业出口质量有望进一步提高。

　　升值的负面预期被市场夸大

　　作为最大的贸易顺差行业，市场一度担心人民币升值会大幅降低行业利润空间，但行业强劲的国际竞争力及定价能力超出市场预期，人民币升值的负面预期被市场夸大。我们不否定J曲线效应在纺织服装业仍将有效，但考虑到行业3-6个月的出口周期以及行业运转情况及规模以上企业和上市公司毛利率的变化，我们认为其滞后效应影响较小。

　　依然强劲的国际竞争力保证了提价空间。目前我国纺织服装企业总体出口成本仍低于国际平均水平20-30%，优势企业通过提价促进了业绩的有效增长。

　　此外，人民币对不同币种的有升有贬分散了出口风险。

　　提高行业评级至谨慎推荐

　　以下多重因素提升行业投资价值：出口环境的改善；内销市场的稳健增长和企业开拓内销市场的环境正在改善；人民币升值的负面预期被夸大，有回归基本面的需要；棉花价格接轨提升行业国际竞争力；固定资产投资结构的改善；稳健增长中或有超预期，防御和进攻两相宜。

　　基于行业基本面的环境改善和行业估值较低，我们将行业评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。

　　从公司投资策略上，我们认为投资两极(即低估和高成长行业龙头)是低风险高收益的投资选择：

　　低估值行业龙头：鲁泰A。06年的历史业绩最低增幅(10%左右)和升值背景下毛利率下降的预期使公司市场表现差强人意。所得税率预期明朗及产业资本与金融资本的结合是公司股价的催化剂。而我们的RIM绝对估值模型中的半显现周期增长率由5%提高到6.7%,其合理价值底线从8.45元提高到9.22元。

　　内销预期高成长行业龙头：消费升级带动下消费需求持续旺盛，同时依托奥运提升品牌影响力的品牌服装，如七匹狼、雅戈尔；出口市场的良性增长及国际服装制造基地的国内加速转移为服装辅料企业提供了良好的发展环境，如浔兴股份、伟星股份；定位独特，制造成本和技术水平仍然具有很强国际竞争力，依托国际市场成功经营策略开拓国内市场，如瑞贝卡、孚日股份。需要说明的是，瑞贝卡与孚日的高增长仍来自出口的增长，国内市场开拓的成功预期抵消了市场对其出口受升值影响的负面预期。

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