石化行业：从炼油补贴到成品油价格下调

　　国信证券

　　陈爱华

　　OPEC减产推动原油价格小幅上涨

　　12月，在OPEC减产推动油价小幅上涨。三种原油均价分别为62.2、62.0、58.7美元/桶，环比分别上涨6.4%、5.0%、3.3%。近两周因暖冬使油品需求较去年同期大幅下降，油价跌至05年6月以来的低点，WTI达到51.3美元/桶。最新油价分别为51.9、52.3、50.2美元/桶，我们预计，07年1月，三种原油均价将维持在50-55美元的水平。整个冬季，因暖冬和减产威胁的博弈，油价具有不确定性。06年我国共进口原油1.45亿吨，同比上涨14.2%。

　　国际成品油价格继续上涨，国内石脑油价格微幅上调

　　12月，受原油价格上涨、冬季需求上升、炼厂开工率下降影响，国外成品油价格继续上涨。三种成品油均价分别为67.0、69.8、60.7美元/桶，环比分别为9.7%、-0.3%、5.3%。最新价格分别为58.9、65.7、55.0美元/桶。国内石脑油价格上调0.2%。

　　烯烃、芳烃产品价格走势出现差异

　　12月，受

国际油价上涨和主要装置进入检修期的推动，主要烯烃类产品价格上涨。

　　亚洲乙烯环比上涨3.3%。PE环比上涨1.5-6.4%。PP环比上涨0.7%。PVC因传统淡季价格回落1.4%。因下游需求持续低迷，芳烃类产品价格稳中略降。天然橡胶市场受需求平淡和供给逐步减少的影响，价格高位盘整。合成橡胶市场受传统淡季影响价格进一步下降。

　　中石化获50亿元炼油补贴

　　12月27日，中石化公告获得一次性炼油补偿50亿元。补偿很大程度上承认了炼油行业06年仍存在亏损的现状，对中石化的发展将有一定的正面支撑效应。补偿增加06年净利润约33.5亿元，EPS约0.04元。

　　1月14日，国内汽油、煤油出厂价格分别下调220、90元/吨

　　下调主要因近两周内原油大幅下降13%，使得前期的国内成品油价格水平偏高。比较来看，汽、煤油分别下调4.2%、1.7%，降幅相对原油价格偏小。仅仅下调汽油价格，主要考虑到国际汽油价格涨幅较大而柴油价格涨幅偏小；另外，06年国内炼厂平均柴汽比2.12：1，低于消费的柴汽比2.25：1。下调汽油价格，有利于引导两者统一。按中石化产量计算，降价减少净利润约40亿元，EPS约0.05元/股。

　　原油价格下跌提升炼油板块价值，维持中石化“谨慎推荐”评级

　　综合来看，从炼油补贴到成品油价格下调，可以认为原油价格下降到目前的水平，国内成品油价格已经偏高，存在盈利的空间。也就表明，炼油行业在目前的原油价格下已经能够获得合理利润。这对于亏损两年的炼油板块来说，是巨大的转变。我们给以中石化07年EPS为0.72-0.8元/股，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　OPEC减产推动原油价格小幅上涨

　　12月受OPEC减产推动原油价格小幅上涨

　　12月，在OPEC减产和

伊拉克&尼日利亚暴力事件的推动下，原油价格呈现小幅上涨走势。BRENT、WTI、DUBAI均价分别为62.2美元/桶、62.0美元/桶、58.7美元/桶，环比分别上涨6.4%、5.0%、3.3%。

　　从目前的原油价格数据来看，由于气候温暖使得油品需求较去年同期出现大幅下降，推动原油价格下跌至05年6月以来的低点，WTI达到51.3美元/桶。

　　我们预计，07年1月，三种原油均价将维持在50-55美元的水平。整个冬季，因为有厄尔尼诺带来的暖冬预期，同时又有OPEC减产威胁和地缘整治的不确定性，原油价格在正反两种力量的博弈下，走势存在较大的不确定性。

　　1月12日，三种油价分别为51.9美元/桶、52.3美元/桶、50.2美元/桶，国内油价环比上涨13.7%，全年进口原油1.45亿吨，同比上涨14%12月，国内胜利油田原油均价为48.9美元/桶，环比上涨13.7%，同比下降2.6%。1月12日，胜利原油价格为40.0美元/桶。

　　11月，我国原油进口13.54百万吨，环比上涨25.1%，同比上涨31.1%；12月，原油进口11.56百万吨，环比下降14.6%，同比上涨2.6%。2006年，我国共进口原油145百万吨，同比上涨14.2%。11月，原油出口0.34百万吨，环比下降58%，同比下降64%。

　　国外成品油价格上涨，国内石脑油上调0.2%

　　冬季需求上升推动国际成品油价格继续上涨

　　12月，受原油价格上涨、冬季需求上升的、炼厂开工率下降的影响，国外成品油价格继续上涨。

　　新加坡市场：92#无铅汽油均价为67.0美元/桶，环比上涨9.7%，同比上涨12.0%；REG0.5%柴油均价为69.8美元/桶，环比下降0.3%，同比上涨9.0%；石脑油均价为60.7美元/桶，环比上涨5.3%，同比上涨12.9%。

　　1月12日新加坡市场：92#无铅汽油价格为58.9美元/桶，REG0.5%柴油价格为65.7美元/桶，石脑油价格为55.0美元/桶。

　　国内石脑油价格上调0.2%

　　12月，汽油、柴油出厂价保持不变，批发价略有下调；石脑油出厂价格上调为4980元/吨，环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。

　　1月12日，中石化上海批发市场价格：90#汽油为5800元/吨，0#柴油为5450元/吨。中石化长岭石化石脑油出厂价格为上调为5260元/吨，环比上涨5.6%，同比上涨10.7%。

　　国内下调汽油出厂价220元/吨、煤油出厂价90元/吨

　　1月14日，国内汽油出厂价下调220元/吨，降幅为4.2%。煤油出厂价下调90元/吨，降幅为1.7%。

　　中石化出厂价：90#汽油为4980元/吨，0#柴油为4570元/吨，1号航空煤油5310元/吨。

　　烯烃、芳烃产品价格走势出现差异

　　主要装置进入检修期推动烯烃类产品价格上涨，与石脑油价差扩大

　　12月，受国际油价上涨和主要装置进入检修期的推动，主要烯烃类产品价格上涨。

　　亚洲乙烯受油价上涨和大部分装置检修的推动止跌回升。乙烯月均价(台湾进口完税价)为10859元/吨，环比上涨3.3%，乙烯-石脑油价差扩大6.1%。

　　12月，国内聚乙烯(PE)价格受油价上涨的推动止跌回升。HDPE的价格为12682元/吨，环比上涨1.5%。LDPE的价格为13283元/吨，环比上涨6.4%。

　　HDPE和LDPE-石脑油价差分别扩大2.3%和10.5%。

　　聚丙烯(PP)受诸多装置计划内检修和单体价格上升的推动，价格略有上升。PP(杨子石化s700)出厂均价为12791元/吨，环比上涨幅度为0.7%。PP-石脑油价差扩大1.1%。

　　12月为聚氯乙烯(PVC)传统淡季，受季节性需求持续低迷，交易清淡的影响，价格回落为6815元/吨，环比下降1.4%。PVC-石脑油价差缩小5.5%。

　　下游需求持续低迷带动芳烃类产品价格稳中略降

　　12月，芳烃类产品市场需求持续低迷，芳烃类产品价格稳中略降。与石脑油的价差缩小。

　　齐鲁石化的PX的价格为11000元/吨，环比下降1.3%，PX-石脑油价差缩小2.5%。

　　杨子石化的PTA的价格维持在8650元/吨，PTA-石脑油价差缩小0.2%。

　　聚酯切片(全消光长丝级，上海石化)PET的价格维持在11850元/吨，PET-石脑油价差缩小0.3%。

　　天胶价格高位盘整，合成橡胶价格进一步下降

　　12月，天然橡胶市场受需求平淡和供给逐步减少的影响，价格处于高位盘整状态。合成橡胶市场受传统淡季的影响，价格进一步下降。

　　齐鲁石化合成橡胶出厂均价：丁苯橡胶1502为16121元/吨，环比下降5.6%；与石脑油的价差缩小约7.9%。顺丁橡胶BR9000与石脑油的价差基本不变。

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