石化行业：价格下调对中石化影响较小

　　国信证券

　　陈爱华

　　事项：

　　07年1月14日，国家发展改革委决定汽油出厂价格每吨下调220元，煤油出厂价格每吨下调90元。汽油零售基准价按照出厂价格调整幅度等额提高，中石油、中石化集团公司及社会成品油零售企业可在上下8%的浮动幅度内自主制定具体零售价格。

　　评论：

　　降价主要考虑到国际原油大幅下降的因素。从06年5月26日提价后，国内成品油价格一直没有调整。最近两周，因为暖冬和地缘政治环境相对缓和，国际原油价格出现大幅的下降。BRENT、WTI、DUBAI原油价格分别下跌13.7%、13.6%、11.6%。最新价格分别为51.9、52.3、50.2美元/桶。根据国内成品油价格的原油成本定价法来看，原油价格下跌，国内炼油企业的生产成本大幅下降。前期的汽油、柴油价格水平产生的盈利空间扩大，下调成品油价格成为必然。

　　汽油出厂价下调4.2%、煤油出厂价下调1.7%，调整幅度相对于

原油价格降幅来看较小。06年5月26日

成品油提价后，国内汽油、柴油出厂价一直维持在为5200元/吨、4570元/吨。此次汽油出厂价下调220元/吨，降幅约为4.23%；柴油价格不变；煤油出厂价下调90元/吨，降幅约为1.7%。比较来看，上一次汽、柴油、煤油提价500元/吨时，对应的原油价格从60美元上涨为70美元/桶。此次

汽油价格下调220元/吨、煤油价格下调90元/吨，对应的原油价格为60美元/桶。相对于原油价格下跌的幅度来看，此次成品油下调的幅度较小。

　　汽油降价、柴油价格不变主要考虑国际汽、柴油价格走势和国内的柴汽生产结构调整。受原油价格下降和成品油需求同比大幅下降的推动，最近两周，国际汽油下降至58.9美元/桶，降幅约11.2%，幅度较大；柴油价格下降至65.7美元/桶，降幅约3.0%，幅度较小。国内仅调整汽油价格，应该是考虑到国际汽、柴油价格的变化差异情况。另外，仅下调汽油价格，应该还考虑到国内柴汽比的因素。国内炼油行业生产的平均柴汽比2.12：1，一直低于消费的柴汽比2.25：1。此次仅下调汽油价格，应有引导生产柴汽比的提高，逐步向消费柴汽比靠拢的因素。

　　降价对中石化的业绩综合影响较小，维持“谨慎推荐”的投资评级。按照产量法来简单计算降价的影响：07年炼油业务利润总额减少=汽油产量*220+煤油产量*90，计算结果为60亿元，净利润约40亿元，EPS约0.05元/股。综合考虑原油价格下跌的影响，此次提价对中石化07年的业绩影响不大。我们给以中石化07年EPS为0.72-0.8元/股，维持“谨慎推荐”投资评级。

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