煤炭行业：与背道而驰的走势提供机会

　　招商证券

　　卢 平

　　事件：1月12日，大盘下跌102个点，下跌幅度3.68%，煤炭股成为下跌的重灾区，个股下跌幅度基本上在6%以上，但我们看到在香港上市的国内煤炭股却大幅度上涨。煤炭股下跌除了受到大盘的影响外,主要还是受到石油价格下跌、煤矿在建产能8亿吨再次报道等并无实质性消息的负面影响。我们认为目前与行业基本面背道而驰的走势提供了低位介入的机会。

　　评论：

　　1、影响煤炭股票下跌的负面消息：并无实质性影响

　　石油价格下跌对煤价的影响预期：不存在必然联系

　　2007年以来，受欧美地区暖冬、取暖用油需求下降，及美国

成品油库存大幅增加等因素影响，

国际油价大幅回落。1月11日，国际油价降至每桶51.9美元，是2005年6月以来的最低点。

　　根据国际市场原油价格大幅回落的情况，国家发改委决定，自1月14日起，将汽油价格每吨降低220元，将航空煤油价格每吨降低90元。

　　受国际国内油价下调的影响，市场担心国内煤炭价格随之下行。我们认为，由于煤炭和石油并没有明显的替代关系，短期内油价的下跌并不必然带动煤炭价格的下跌。

　　我们从美国煤炭价格和油价的关系能够很好的看到这一点：长期内存在替代关系，但是短期内替代关系并不明显。近几年原油价格大幅度上升，但是煤价上涨幅度有限，两者的比价关系已经从历史上的平均1.56比1降低到0.52比1。

　　按照历史上正常的比价关系1.56比1和目前油价51.9美元计算，吨煤价格应该为80.96美元，而美国目前的煤炭价格不到27美元，相对于目前的原油价格，作为重要能源之一的煤炭已经严重低估。

　　作为两大化石能源之一的石油价格存在一定程度的回调也是正常的，而煤炭价格相对于回调后的石油价格仍有比较大的上涨空间，我们认为，短期油价的回调并不必然带动煤炭价格的下降。

　　煤矿在建产能8亿吨再次报道的负面影响：07年煤炭供求基本平衡

　　1月12日，媒体转引了国家发改委副主任欧新黔在12月27日在产运需衔接会的视频会议上的讲话：

　　“目前全国在建矿井规模在8亿吨左右，将在未来几年陆续投产”。全国现有煤矿核定生产能力为23.5亿吨/年，若8亿吨产能释放，相当于现有产能的34%，煤炭总量将达31.5亿吨。

　　此前我们的年度策略报告里判断07年煤炭供求基本平衡。

　　虽然07-09年每年新增产能都在2亿吨以上，但是考虑到关闭煤矿减少产能，07年实际新增的产量只有1.22亿吨，07年煤炭供给总量为248800万吨，同比增长5.16%。即使考虑到每年4%的节能降耗的要求，下游需求增长仍然比较旺盛，预计07年煤炭需求总量为246517万吨，比增长6.52%。07年煤炭维持基本供求平衡状态。

　　2008年煤炭供给总量为268300万吨，需求为263054万吨，供大于求的数额为5000万吨，供稍大于求，我们认为通过库存调整基本上维持弱平衡状态。

　　2、全国煤炭合同汇总会上煤价上涨：成为推动07年业绩增长的主要因素

　　桂林的全国煤炭合同汇总会上，新签订的07年的煤炭合同价格涨幅在10-30元之间，煤炭价格的上涨成为推动07年业绩增长的实质性因素。

　　非电煤合同价格平均上涨10-30元/吨，涨幅3-5%

　　如西山煤电焦煤估计上涨15元/吨，国阳新能块煤、喷吹煤上涨20-30元/吨。

　　重点电煤合同价格大约上涨15-30元/吨

　　黑龙江煤价上涨25元，陕西煤价上涨20元。

　　重点电煤合同价格大约上涨15-30元/吨。我们从有关渠道了解到,神华集团下水煤老量每吨涨26元，新增量每吨涨15元。西山煤电动力煤可能上涨25-30元/吨；国阳新能的电煤预计上涨30元，大同煤业煤炭价格预计上涨15-20元/吨。

　　煤炭企业的定价能力提升，而且还可以转嫁上涨的政策性成本

　　从此次煤炭价格的谈判中，我们看到煤炭企业的定价能力普遍得到提升，基本上能够达到他们事前预定的目标价格。对中小煤矿的关闭和治理整顿在相当大的程度上提升了大型煤炭企业的定价能力。

　　比如，山西焦煤集团不仅每吨涨价40-50元，而且合同当中带了一个附加条款，资源费等尚不确定的上涨部分由用户承担。保证利润不至于受到政策性成本增加的负面因素的影响。

　　3、煤炭

股票截然相反的走势：国内大幅下跌、香港大幅上涨

　　在负面消息并无实质性的影响，而煤炭价格上涨对07年的业绩带来实质性增加的情况下，国内煤炭股票却以大幅度下跌来回应基本面向好的变化。

　　周五，煤炭股在大盘下跌的带动下，领跌各板快，煤炭个股下跌幅度基本上在6%以上，其中，兰花科创跌停，开滦股份、国阳新能下跌9.84%和8.88%、神火股份下跌6.25%。

　　但是我们看到在香港上市的煤炭股周五都有不同程度的上涨。其中、中国神华上涨6.09%、中煤能源上涨6.47%、兖州煤业上涨1.23%。

　　4、与行业基本面背道而驰的走势提供了介入机会，继续维持推荐的投资评级

　　煤炭行业基本面继续向好，新的合同价格上涨幅度超出预期，而且部分公司还能签订额外转移成本的附加条款合同，07年煤炭上市公司的业绩将会超出预期。我们认为目前与行业基本面背道而驰的走势提供了低位介入机会，继续维持行业推荐的投资评级。

　　继续强烈推荐三公司：兰花科创(目标价30元)、神火股份(目标价16.2-23.6元)、国阳新能(目标价位17.7—21元)。

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