石化行业：国家发改委下调成品油价格

　　平安证券

　　杨建标

　　事项

　　发改委宣布自2007年1月14日起，下调国内汽油价格每吨220元、下调航空煤油价格每吨90元，柴油价格不作调整。

　　平安观点

　　油价下调是对国内消费者的回应，调整幅度较小说明国家已充分意识到国内炼油行业在成品油非市场化定价中遭受的损失。国际原油价格自2006年8月7日创下每桶80美元高点后一路下滑，至07年1月11日最低接近51美元，下跌幅度高达36%。自此轮国际原油价格大幅下跌以来，国内成品油价格一直未作调整，消费者对下调成品油价格的呼声日趋激烈，国家此次下调成品油价格，算是对国内消费者的一个回应。

　　但从此次仅小幅下调汽油和航空煤油价格(数量最大的

柴油价格并未作调整)以及不久前对中国石化的50亿元财政补贴看，国家显然对国内炼油行业在国内成品油非市场化定价中遭受的损失认识深刻。

　　成品油定价机制改革方案出台时间应为时不远。在近年来的油价大幅波动中，国家对成品油价格的调整总是很难让各方满意，其实如果不市场化，永远也不可能有满意的时候。作为价格决策方的国家发改委，担当一个不可能让大家满意的角色肯定是非它所愿，就如其最终卸掉了对电-煤中担当的角色一样，它也肯定愿意早日卸掉在成品油价格体制中目前担当的角色。从此轮

原油价格如此大幅度的调整而成品油价格迟迟没有调整的情况看，我们判断，发改委应是在考虑择机宣布定价机制改革还是临时调整价格的问题。从这次仅仅微调一下的情况分析，这次油价调整是临时措施，改盯国际原油价格的新成品油定价机制离出台时间已为时不远。

　　成品油价格下调对中国石化短期走势构成不利影响。在近期以来国际原油价格大幅度下跌而我国成品油价格一直没有下调的过程中，国内炼油毛利短期内大幅上升，这是中国石化近期获得投资者大肆追捧的重要原因之一。此次成品油价格下调加上美国占领伊朗在

伊拉克的大使馆并抓走其外交人员可能导致的原油价格上涨将使国内炼油毛利短期内下降，这将使中国石化短期走势面临不利影响。

　　维持中国石化07年盈利预测不变。因为我们对07年布伦特现货平均价的预期是每桶58美元，对中国石化炼油毛利的预期是每桶5美元(对成品油定价机制改革后的预期)，而短期价格调整还不足以让我们改变预期，因此我们维持对中国石化07年每股收益0.76元的预测不变。

　　维持对中国石化“推荐”的投资评级。国际大型石油化工一体化公司07年的平均市盈率为11倍左右，中国石化A股为12.6倍、H股为8.4倍，A股已高于国际同类的平均水平。考虑到公司良好的盈利前景，我们维持对公司“推荐”的投资评级。需要指出的是，H股的吸引力已经远远大于A股。

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