理财新亮点：券商集合理财

　　文/郭树华

　　2004年10月25日,光大证券率先正式向证监会上报“集合资产管理计划”,这一计划成为券商上报证监会的第一个创新产品,该产品计划首发规模18亿元。光大证券将以产品总规模的10%的自有资金投入,首先承担投资风险,同时在优先收益期内,光大证券用自有资金保证投资者3%的优先收益,光大“阳光集合资产管理计划”的即将推出,标志着券商资产管理业务的彻底转型,是券商创新的一个重要突破口。酝酿了长达一年多时间的券商集合理财产品终于将正式面市。这只产品的诞生意味着,这项业务不仅给券商开辟了新的利润来源,重要的是它将成为场外资金进入证券市场的一条重要渠道。

　　光大证券新推出的“券商集合

理财”产品的正式名称是“集合资产管理计划”，其本质属于所谓“客户资产管理业务”，通俗讲就是集合客户的资产，由专业的投资者(券商)进行管理。券商推出的

理财产品具有得天独厚的优势：投资范围广，受到券商自有资金的某种程度上的保护等。但是，其高居不下的投资门槛和较低的流动性又成为它们发展的瓶颈。

　　投资范围更灵活

　　券商集合理财产品可以分为限定性和非限定性两类。

　　所谓限定性，是指其投资对象主要为现金、货币基金、国债和企业债券等固定收益类产品，投资于权益类证券和

股票的比例不超过20%。而非限定性集合理财产品投资于固定收益类和权益类的比例不受限制，而且还可以投资于基金。

　　就这点而言，基金就显得比较“僵化”。基金的投资范围必须名副其实：股票基金投资股票的资产必须超过60%；债券基金投资于债券的资产必须超过80%；混合型基金的投资比重则介于两者之间，并且按照规定，基金不能投资于其他基金。因此，像招商证券“基金宝”这种投资于各类基金的券商集合理财产品，就只能让各基金公司望而兴叹。像“东方红1号”这样可以投资于债券、股票、股票型基金、货币基金以及ETF等各种品种的“大拼盘”，也是基金公司无法做到的。

　　人民币理财产品的投资范围则更为狭窄，它以短期央票、国债以及信用度高的企业债为投资目标，也可以投资于风险较低的基金(如广发银行曾推出投资于货币基金的理财产品)，但不能涉足高风险的权益类投资，如股票或股票型基金。

　　券商自有资金参与投资

　　除了投资范围灵活之外，券商集合理财产品还有一个独特的卖点，就是券商可以以自有资金部分参与。券商的自有资金有两大作用：弥补投资者损失及调动券商的积极性。如果产品亏损了，投资者还能获得券商以自有资金部分做出的补偿，这样券商的自有资金就起到了一定的“防护垫”的作用。同时，产品的投资运作结果也关乎券商自有资金的安全与收益，这样就无形中调动了券商在投资运作过程中的积极性。这与基金只单纯充当“管理者”、拿固定比例的管理费有很大不同。而人民币理财产品给银行带来的收益也主要来自投资运作的收益，但银行不会拿自有资金参与投资，并为投资者承担损失。

　　除了隐性保本的功能外,券商集合理财产品又在操作制度上,为资金的安全性上了一道锁。例如：光大集合理财产品引入了第三方托管银行,进行全程托管。由于券商集合理财产品实行了强制性的客户资产第三方托管制度,加之目前能够开发集合理财产品的券商仅限于资质良好的“创新试点券商”,极大增强了券商理财业务在社会上的公信力,从而使集合理财产品被普通投资者所接纳,成为储蓄资金入市的重要渠道。券商集合理财产品的推出,还将改变当前市场机构投资同质性的面目,形成差异性的投资群体,增强证券市场的活力。

　　就目前光大集合理财产品而言,其在收益保障的设计方面明显比基金来得优厚。例如客户在封闭期内可优先获得3%的净值增长率；封闭期内净值增长达到6%后,才进入开放期,并且封闭期内不收管理费。这就意味着,如果光大集合理财产品的收益率低于6%,光大证券无法从中获得管理收益。与基金现行的收费标准比,光大证券明显对自己比较苛刻,也正因为如此,券商集合理财产品在操作的取向上将要比基金表现得更为进取和主动。

　　制约券商集合理财产品发展的瓶颈

　　总体说来，投资门槛高，赎回较难，流动性差等因素是制约券商集合理财产品发展的瓶颈。

　　按照规定，限定性券商集合理财产品的单份金额最低5万元，非限定性券商集合理财产品的单份金额最低10万元。这大大高于基金最低1000元就可申购的门槛。有些基金还推出了月供数百元的定期定额服务，这更凸现了基金“积少成多”和长线投资的功能。人民币理财产品刚面世时也走高端路线，起步动辄上万元，而现在的起点则在万元左右。

　　券商集合理财类似于“半封闭式基金”，封闭期长则1年，短则3个月。封闭期过后，会周期性地开放。如招商证券“基金宝”规定，每3个月的最后5个工作日开放。而“东方红1号”则是第1年的最后5个工作日才能开放，办理退出。开放式基金每个工作日都能申购赎回。封闭式基金尽管封闭期内不能赎回，但可以通过发达的二级市场流通转让。而人民币理财产品一般到期才能拿回本金和收益，但现在的人民币理财普遍缩短了投资周期，以半年、1年为主，一般不超过2年。另外，券商集合理财赎回后，资金到账时间比较长，通常需要5—7天，而开放式基金基本可以做到T+2日到账。

　　虽然券商集合理财存在很多限制它发展的瓶颈，但是，我们应该看到,由于证券投资基金的大量发行,基金几乎已成为证券市场的主导力量,同时也造成市场投资主体单一、操作同质性的问题,进而影响了市场的活跃度。随着今后券商集合理财产品逐步设立发行,将使券商这一曾经在市场上有过辉煌历史的机构重新崛起,改变机构投资者的结构。

　　券商集合理财产品的推出意味着管理层超常规发展机构投资者的思路已经发生了变化。这几年基金业的大发展证明了集合理财市场具有强大的发展潜力,因此券商集合理财产品也将同样面临巨大的发展前景,这将使券商在证券市场中的话语权逐步增大,市场机构之间的博弈将更为激烈。

　　正由于券商集合理财产品的独特优势，使之成为国内理财市场上一道亮丽的风景线，成为个人理财的新亮点。

　　(郭树华，第一创业证券北京营业部分析师)