化工制品：07煤基替代能源元年 买入3股

　　光大证券

　　刘军

　　发展替代能源是保障国家能源安全的一项重要战略举措，国务院把发展煤基替代能源全面提上日程：2006年11月20日，国务院副总理曾培炎主持召开替代能源会议，发展替代能源提升到国家能源安全高度，煤基替代能源全面提上日程。

　　煤基替代能源优势突出，是我国替代能源的主要发展方向：煤基替代能源具有明显的经济性、替代范围广泛、原料低廉、环保等优点，是我国未来替代能源长期坚持的发展方向。

　　甲醇成为煤基替代能源的重要中间体：除了煤直接制油之外，包括煤间接变油、煤制二甲醚、烯烃、甲醇燃料，均需要甲醇作为原料，甲醇成为煤基替代能源的重要中间体。

　　国际甲醇供应商战略调整形成为市场新格局，全球甲醇价格上升到新的平台：国际上超过80%的甲醇生产都是以

　　我国甲醇下游传统消费领域保持高速增长，能源替代政策开拓消费新领域：近10年来我国甲醇工业发展迅速，年均增长速度为15.11%，近三年的平均增速在25%以上。综合考虑甲醇下游传统需求和能源替代需求，2010年我国的甲醇需求将达到3000万吨。

　　2010年我国甲醇产能释放低于预期：国家提高煤基替代能源进入门槛，而在建的甲醇项目按照规划大多数也要到2009年才能建成投产，2010年才能释放。据专家估计，到2010年我国实际新增甲醇产能约1250万吨，低于需求，进口依存度将由降转升。

　　行业的受益顺序和上市公司：首先受益的是“已具有甲醇、二甲醚等产能企业”，上市公司包括泸天化、华鲁恒升、天然碱、云维股份；其次是“相关设备制造商和技术提供方”，上市公司包括太原重工、天科股份；最后为“正在建设产能企业”，上市公司包括赤天化、兰化科创、山西焦化、天茂集团等。

　　选股思路“替代能源+先进煤气化技术”、“替代能源+煤矿资源”、“煤化工装备制造商和技术提供商”：华鲁恒升、柳化股份和云维股份是首选，关注太原重工和天科股份。

　　国际能源替代公司经历显著重估：从国际案例来看，巴西近年开始大规模推广燃料乙醇替代能源，能源替代类公司在大盘重估时经历了明显超越大盘的重估。

　　我国能源替代板块低估严重，面临激烈重估：A股市场煤基能源替代板块，估值水平很低。华鲁恒升、柳化股份、云维股份、山西焦化、兰花科创按07年每股收益计算的平均市盈率水平仅为11倍，未来重估空间巨大。通过国际案例比较，我们认为估值至少提升一倍，07年市盈率到20倍是完全可以期待的，08年15倍估值也是合理的。

　　华鲁恒升12个月目标价格21.8元，维持“最优-1”评级，与目前股价比较有100%的空间，建议买入。

　　柳化股份12个月目标价格19.2元，公司粉煤气化装置已经开工成功，将评级从“最优-2”调高“最优-1”，与目前股价比较有80%的空间，建议买入。

　　云维股份2008年将爆发式增长，按照2008年15倍市盈率估值，12个月目标价格13.6元，将评级从“优势-1”调高“最优-2”，与目前股价比较有100%的空间，建议买入。

　　行业重点上市公司评级与估值指标