高速公路行业2007年一季度投资策略

　　投资要点

　　高速公路行业景气度向好。因我国经济未来将长期快速增长、汽车普及和重卡运输必将来临等因素，车流量在未来3-5 年仍将保持高速增长，未来15-20 年将是快速增长。因普遍实施计重收费将导致维修费用降低而提升毛利率，以及公司的成本控制等将极大提升公司业绩和估值。

　　网络效应必将明显体现，推荐公司未来3 年净利润CAGR 在25%以上。交通部表示，将确保2007 年底完成“五纵七横”国道主干线系统，“断头路”贯通联网后以及全国高速公路网将于2010 年底建成，将带来明显的网络效应。重点推荐公司未来3 年的净利润CAGR 在25%以上。

　　油价持续下跌带来利好，开征

燃油税并非利空。燃油价格下跌一方面会刺激汽车消费增长，同时也会刺激被抑止的运输需求释放出来，同时将降低沥青的价格，从而降低维修成本和大修费用。燃油税所取代的是养路费而非高速公路通行费；征收燃油税对高速公路的业绩不是直接的影响，而是通过直接影响汽车消费需求和运输需求来影响高速公路的车流量和车型结构。

　　几大因素推动价值重估，重点公司价值有翻番潜力。目前，公路股的估值明显偏低，价值重估推动因素主要来自于：行业政策稳定和行业景气向好；国外公路股高市盈率的比价效应，其行情有长达10 年以上的强劲走势；较高的净利润CAGR 和稳定提升的毛利率；不断的资产收购实现规模扩张；红利(股息率)的价值将显现，公路股的分红比例多在50%

　　以上；目前市场上收费公路股权转让的溢价率和市盈率分别在2 倍和30倍左右。在行业基本面向好的情况下，这些因素将推动公路股价值重估。

　　重点公路公司估值的合理市盈率应在15-20 倍。重点公司重估价值可使股价有翻番潜力，对应的市盈率在15-18 倍之间。

　　投资评级。维持高速公路行业“强于大市”的投资评级。赣粤高速、山东高速、皖通高速、楚天高速和现代投资为“买入”评级，深高速、宁沪高速和福建高速为“增持”评级。

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