煤炭行业：预计07年市场煤价达到2个55

　　招商证券

　　卢平

　　11月份的月报里，我们认为旺季煤价大幅度上涨将继续推动反弹行情，12月份的煤炭价格和股票走势完全印证了我们前期的判断。

　　继续维持煤炭行业推荐的投资评级：

　　下游尤其是火电增速较快，业绩增长较好。下游尤其是火电增速较快，火电近四个月单月增速超预期的达到20%左右，生铁维持20%左右的增长。电力行业利润维持接近40%的增幅，冶金行业利润从前8个月的负增长跃升至前11个月的21%的正增长，较好的下游利润增强了对上游煤炭价格上涨的承受力度。

　　煤炭价格继续看涨，预计07年市场煤炭目标价格达到“2个55”：07年煤炭跨省区产运需衔接会放开煤炭价格，继续实施煤电联动政策，07年煤价继续上涨渐成共识。继续看好目前处于旺季(尤其是春节期间)的煤炭价格。国外澳煤价格将进一步反弹。我们认为07年市场煤炭目标价格将达到“2个55”，即国内中转地秦皇岛煤炭价格将上涨到550元/吨(目前510元/吨，上涨40元/吨，涨幅7.84%)，而澳煤价格预期将达到55美元/吨(目前51.25元/吨，上涨3.75元/吨，涨幅7.32%)

　　煤炭行业利润大幅度提高：在煤炭价格上涨的带动下，煤炭行业利润从前三季度14%的增幅大幅度提升至前11个月的20%的增幅。

　　铁路运输瓶颈有利于大型煤企定价能力提升：前11个月铁路煤炭运输增速4.4%，低于沿海煤炭运输9.15%的增速，也低于煤炭产量的增速(国家统计局11.9%，安监局8.11%)。直接造成了煤矿库存大幅度增加和沿海港口库存的下降，有利于具有良好铁路关系的大型煤炭企业定价能力的提升。

　　强烈推荐三公司：兰花科创(目标价30元)、神火股份(目标价16.2-23.6元)、国阳新能(目标价位17.7—21元)。

　　一、影响煤炭行业投资的负面因素分析影响

　　煤炭行业投资的负面因素主要在于两个方面：

　　担心产能扩张及释放对价格形成的向下压力。

　　预期的政策性成本增加对业绩形成的负面影响

　　关于第一个方面：煤炭价格继续看涨

　　我们认为，由于下游需求的增长和小煤矿的关闭，未来产能释放并没有想象的那么严重，我们预计07年和08年基本上维持供求平衡状态。

　　关于煤炭价格，我们认为预期的政策性成本增加将推动未来煤炭价格上涨，由于预期先在山西试点，随后向全国推广，因此政策性成本增加推动煤炭价格上涨也基本上分解成07年和08年的两年小幅上涨。

　　此前我们预计07年煤炭价格上涨10-15元/吨，从目前的有关信息来看，我们的预测可能偏于保守。

　　我们认为07年市场煤炭目标价格可能将达到“2个55”，即国内中转地秦皇岛煤炭价格将上涨到550元/吨(目前510元/吨，上涨40元/吨，涨幅7.84%)，而澳煤价格预期将达到55美元/吨(目前51.25元/吨，上涨3.75元/吨，涨幅7.32%)。

　　关于第二个方面：过低的估值水平已含有政策性成本增加的预期

　　此前的年度策略报告里面我们已经进行了分析，这里我们只想分析对估值的影响。

　　作为资源类的煤炭股票，成熟的美国市场的长期均衡市盈率估值水平大约为15-20倍。

　　我们国内煤炭股票经过近期大幅度上涨后，目前估值只有12.87倍，而此前长期处于8-10倍的市盈率水平。市盈率低的原因主要是前面提到的两个方面：担心价格下跌和政策性成本增加(大约40元/吨)。而市场基本上预期煤炭价格上涨，负面因素主要在于政策性成本增加，目前过低的估值水平已经含有政策性成本增加的预期。

　　在不考虑政策性成本向下游转移的情况下，我们测算，国内的10倍左右的市盈率水平相当于政策性成本增加后的15倍的市盈率水平，即相当于美国的估值低限。

　　但是由于煤炭价格上涨或政策性成本向下游转移，实际估值水平应该远远高于10倍的估值水平。

　　当市场处于牛市的情况下，政策性成本增加后的煤炭估值水平预期可以达到20倍的市盈率水平(见06年中期煤炭行业策略报告：煤炭行业深刻变化，估值向15-20倍PE靠拢)。

　　二、近几个月投资策略回顾

　　煤炭属于大宗商品，其业绩推动的主要在于煤炭价格的上涨，因此对煤炭价格变动的判断成为推荐煤炭行业股票的最重要因素。

　　在7、8月份市场对煤炭股票一片悲观的时候，国内煤炭股票跟随澳煤走势下跌，而国内煤炭价格维持高位且维持小幅度上涨，我们坚定的看好煤炭股票，并判断06年的煤炭股票跟随澳煤下跌与05年底的行情一样错误。后面的煤炭股票走势完全印证了我们的判断。

　　8月份月报(9/4/2006)，我们提出国内国际煤价走势分化，短期存在较强的反弹行情。

　　9月份月报(10/10/2006)我们提出维持高位的国内煤价将扭转跟随澳煤走势的行情

　　我们基本上准确地判断了煤炭价格的变动趋势，并在11月初，煤炭股票启动时将煤炭行业投资评级及时上调为推荐。

　　10月份的行业月报里(11/5/2006)我们提出淡季煤价全面上涨将催升煤炭股行情，并将煤炭行业的投资评级上调为推荐。

　　07年度投资策略(12/5/2006)提出政策性成本增加将推动07年煤价上涨，预计07年的煤炭价格上涨10-15元/吨，续维持行业推荐的投资评级。

　　11月份月报(12/17/2006)里，我们认为旺季煤价大幅上涨将继续推动反弹行情，维持煤炭行业推荐的投资评级。

　　三、本月投资策略

　　1、继续维持煤炭行业推荐的投资评级

　　下游尤其是火电增速较快，业绩增长较好

　　下游尤其是火电增速较快，火电近四个月单月增速超预期的达到20%左右，生铁维持20%左右的增长。

　　电力行业利润维持接近40%的增幅，前11个月利润同比增长39%，冶金从前8个月的负增长跃升至前11个月的21%的正增长，下游较好的利润提高了对上游煤炭价格上涨的承受力。

　　煤炭价格继续看涨

　　2007年煤炭跨省区产运需衔接会放开煤炭价格，继续实施煤电联动政策，煤炭价格07年继续上涨已经成为共识。

　　处于旺季(尤其是春节期间)的煤炭价格继续看好。

　　从1月1日起，四川无烟煤全年价格提高10元/吨；同样从1月1日起至4月15日的枯水期，四川电煤提高20元/吨。

　　煤炭业绩大幅度提高

　　在煤炭价格上涨的带动下，煤炭行业利润从前9个月的14%的增幅大幅度提升至前11个月的20%的增幅。

　　铁路运输瓶颈有利于大型煤企定价能力提升

　　前11个月铁路煤炭运输增速4.4%，低于沿海煤炭运输9.15%的增速，也低于煤炭产量的增速(国家统计局11.9%，安监局8.11%)。直接造成了煤矿库存大幅度增加和沿海港口库存的下降，有利于具有良好铁路关系的大型煤炭企业定价能力的提升。

　　澳煤价格将进一步反弹

　　2、强烈推荐三公司：兰花科创、神火股份、国阳新能