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煤炭行业:预计07年市场煤价达到2个55

http://www.sina.com.cn 2007年01月09日 09:49 新浪财经

  招商证券

  卢平

  11月份的月报里,我们认为旺季煤价大幅度上涨将继续推动反弹行情,12月份的煤炭价格和股票走势完全印证了我们前期的判断。

  继续维持煤炭行业推荐的投资评级:

  下游尤其是火电增速较快,业绩增长较好。下游尤其是火电增速较快,火电近四个月单月增速超预期的达到20%左右,生铁维持20%左右的增长。电力行业利润维持接近40%的增幅,冶金行业利润从前8个月的负增长跃升至前11个月的21%的正增长,较好的下游利润增强了对上游煤炭价格上涨的承受力度。

  煤炭价格继续看涨,预计07年市场煤炭目标价格达到“2个55”:07年煤炭跨省区产运需衔接会放开煤炭价格,继续实施煤电联动政策,07年煤价继续上涨渐成共识。继续看好目前处于旺季(尤其是春节期间)的煤炭价格。国外澳煤价格将进一步反弹。我们认为07年市场煤炭目标价格将达到“2个55”,即国内中转地秦皇岛煤炭价格将上涨到550元/吨(目前510元/吨,上涨40元/吨,涨幅7.84%),而澳煤价格预期将达到55美元/吨(目前51.25元/吨,上涨3.75元/吨,涨幅7.32%)

  煤炭行业利润大幅度提高:在煤炭价格上涨的带动下,煤炭行业利润从前三季度14%的增幅大幅度提升至前11个月的20%的增幅。

  铁路运输瓶颈有利于大型煤企定价能力提升:前11个月铁路煤炭运输增速4.4%,低于沿海煤炭运输9.15%的增速,也低于煤炭产量的增速(国家统计局11.9%,安监局8.11%)。直接造成了煤矿库存大幅度增加和沿海港口库存的下降,有利于具有良好铁路关系的大型煤炭企业定价能力的提升。

  强烈推荐三公司:兰花科创(目标价30元)、神火股份(目标价16.2-23.6元)、国阳新能(目标价位17.7—21元)。

  一、影响煤炭行业投资的负面因素分析影响

  煤炭行业投资的负面因素主要在于两个方面:

  担心产能扩张及释放对价格形成的向下压力。

  预期的政策性成本增加对业绩形成的负面影响

  关于第一个方面:煤炭价格继续看涨

  我们认为,由于下游需求的增长和小煤矿的关闭,未来产能释放并没有想象的那么严重,我们预计07年和08年基本上维持供求平衡状态。

  关于煤炭价格,我们认为预期的政策性成本增加将推动未来煤炭价格上涨,由于预期先在山西试点,随后向全国推广,因此政策性成本增加推动煤炭价格上涨也基本上分解成07年和08年的两年小幅上涨。

  此前我们预计07年煤炭价格上涨10-15元/吨,从目前的有关信息来看,我们的预测可能偏于保守。

  我们认为07年市场煤炭目标价格可能将达到“2个55”,即国内中转地秦皇岛煤炭价格将上涨到550元/吨(目前510元/吨,上涨40元/吨,涨幅7.84%),而澳煤价格预期将达到55美元/吨(目前51.25元/吨,上涨3.75元/吨,涨幅7.32%)。

  关于第二个方面:过低的估值水平已含有政策性成本增加的预期

  此前的年度策略报告里面我们已经进行了分析,这里我们只想分析对估值的影响。

  作为资源类的煤炭股票,成熟的美国市场的长期均衡市盈率估值水平大约为15-20倍。

  我们国内煤炭股票经过近期大幅度上涨后,目前估值只有12.87倍,而此前长期处于8-10倍的市盈率水平。市盈率低的原因主要是前面提到的两个方面:担心价格下跌和政策性成本增加(大约40元/吨)。而市场基本上预期煤炭价格上涨,负面因素主要在于政策性成本增加,目前过低的估值水平已经含有政策性成本增加的预期。

  在不考虑政策性成本向下游转移的情况下,我们测算,国内的10倍左右的市盈率水平相当于政策性成本增加后的15倍的市盈率水平,即相当于美国的估值低限。

  但是由于煤炭价格上涨或政策性成本向下游转移,实际估值水平应该远远高于10倍的估值水平。

  当市场处于牛市的情况下,政策性成本增加后的煤炭估值水平预期可以达到20倍的市盈率水平(见06年中期煤炭行业策略报告:煤炭行业深刻变化,估值向15-20倍PE靠拢)。

  二、近几个月投资策略回顾

  煤炭属于大宗商品,其业绩推动的主要在于煤炭价格的上涨,因此对煤炭价格变动的判断成为推荐煤炭行业股票的最重要因素。

  在7、8月份市场对煤炭股票一片悲观的时候,国内煤炭股票跟随澳煤走势下跌,而国内煤炭价格维持高位且维持小幅度上涨,我们坚定的看好煤炭股票,并判断06年的煤炭股票跟随澳煤下跌与05年底的行情一样错误。后面的煤炭股票走势完全印证了我们的判断。

  8月份月报(9/4/2006),我们提出国内国际煤价走势分化,短期存在较强的反弹行情。

  9月份月报(10/10/2006)我们提出维持高位的国内煤价将扭转跟随澳煤走势的行情

  我们基本上准确地判断了煤炭价格的变动趋势,并在11月初,煤炭股票启动时将煤炭行业投资评级及时上调为推荐。

  10月份的行业月报里(11/5/2006)我们提出淡季煤价全面上涨将催升煤炭股行情,并将煤炭行业的投资评级上调为推荐。

  07年度投资策略(12/5/2006)提出政策性成本增加将推动07年煤价上涨,预计07年的煤炭价格上涨10-15元/吨,续维持行业推荐的投资评级。

  11月份月报(12/17/2006)里,我们认为旺季煤价大幅上涨将继续推动反弹行情,维持煤炭行业推荐的投资评级。

  三、本月投资策略

  1、继续维持煤炭行业推荐的投资评级

  下游尤其是火电增速较快,业绩增长较好

  下游尤其是火电增速较快,火电近四个月单月增速超预期的达到20%左右,生铁维持20%左右的增长。

  电力行业利润维持接近40%的增幅,前11个月利润同比增长39%,冶金从前8个月的负增长跃升至前11个月的21%的正增长,下游较好的利润提高了对上游煤炭价格上涨的承受力。

  煤炭价格继续看涨

  2007年煤炭跨省区产运需衔接会放开煤炭价格,继续实施煤电联动政策,煤炭价格07年继续上涨已经成为共识。

  处于旺季(尤其是春节期间)的煤炭价格继续看好。

  从1月1日起,四川无烟煤全年价格提高10元/吨;同样从1月1日起至4月15日的枯水期,四川电煤提高20元/吨。

  煤炭业绩大幅度提高

  在煤炭价格上涨的带动下,煤炭行业利润从前9个月的14%的增幅大幅度提升至前11个月的20%的增幅。

  铁路运输瓶颈有利于大型煤企定价能力提升

  前11个月铁路煤炭运输增速4.4%,低于沿海煤炭运输9.15%的增速,也低于煤炭产量的增速(国家统计局11.9%,安监局8.11%)。直接造成了煤矿库存大幅度增加和沿海港口库存的下降,有利于具有良好铁路关系的大型煤炭企业定价能力的提升。

  澳煤价格将进一步反弹

  2、强烈推荐三公司:兰花科创、神火股份、国阳新能

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