银行业：银行股下跌 投资机会长期存在

　　中信建投

　　何媛媛

　　快速上涨让银行股覆上了一层泡沫

　　近期市场对银行股的偏好犹如快速倾到的啤酒，泡沫巨现，特别是当工商银行真的像花旗那般大小的时候，对其股价的置疑不免造成了市场的恐慌，今日股价的大幅下跌也反映了市场对银行股票估值的分歧。但前几天那些对于没有能及时追赶上工商银行、中国银行上升步伐的投资者们，现在是否可以多一点观望的理由呢？

　　短期银行股将相对沉寂，撇去泡沫

　　我们将更充分地享受其丰厚回报我们无意否定谨慎的投资者对银行股采取的暂时观望态度，但我们也提醒投资者，观望但不要继续错过，尽管在经历了最近两天的快速调整后，我们判断短期内银行股的走势将相对沉寂，但当笼罩在银行股身上的微微的泡沫被迅速撇去后，我们实际上朝着充分享受银行股丰厚回报的大门更近了一步，在市场对银行股最初的激情得到宣泄后，理性分析银行业的发展趋势以及银行股的投资价值仍然有助于我们坚定对银行业和银行股的投资信心。

　　维持对上市银行增持的评级，建议买入工商银行：

　　从静态看，目前上市银行的估值水平已经不低，但如果考虑07年和08年的盈利和净资产，则上市银行整体估值还处于一个相对合理的区间，从基本面看，拨备压力的持续减轻和两税合一的日益临近将成为银行利润增长的催化剂，从市场面来看，股指期货、备兑权证、融资融券等新产品、新实践的推出对银行股需求的提升不会是一个短期的事件，我们维持对银行业增持的行业评级。

　　再来谈谈行业中的龙头工商银行，市场价值直逼甚至一度超过花旗、美国等国际性大银行令不少投资者望而却步，但换一个角度，即使工行的市场价值持续超过了花旗集团或者美国银行，我们就应该惊诧于中国

股票市场的非理性吗？诚然，目前工行的业务机构与盈利能力与花旗等国际性大银行相比仍有相当差距，我们认为由于

中国经济发展阶段的特殊性，工商银行这样的龙头金融企业在我国经济中发挥的作用远超过花旗或者美国银行在美国经济中的作用(图1显示了三家银行的资产及资产占各自国内GDP的比重)，我们认为工商银行目前的股价并没有被高估，考虑到工行的市场地位、未来向综合经营的全能型金融机构转型以及全球拓展的光明前景，给予工行一定程度的溢价是十分自然的，我们依旧维持对工行买入的评级。

　　准备金率上调有助于上市银行优化资产结构：

人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为人民银行此举的意图是赶在银行年初的放贷高峰来临之前对银行贷款行为预先加强约束，06年工行、中行成功实施IPO，招行、浦发等银行通过再融资也获得了资本补充，民生的增发也迫在眉睫，这些资本的注入使得上市银行的资本约束大大放松，随之而来的很可能是银行放贷冲动的重新萌发，根据我们对银行业的认识，银行从总行角度往往乐于看到贷款增长保持一个适度的增长节奏，但一个适度的或者说是谨慎的增长指标落实到分行支行一级，超额完成任务的冲动总是很难避免，这也类似于我们宏观经济运行中经常出现的中央和地方对于增长速度理解的差异。我们认为继续运用准备金率工具对于银行业整体保持合理的资产结构是有利的，而对上市银行07年的净利润则影响十分轻微。

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