港口水运：看好行业四龙头

　　光大证券

　　鲁艳飞

　　港口吞吐量平稳增长：07年外贸增速将略有放缓，预计07年集装箱吞吐量增速下降至15%-20%；十一五期间将新增集装箱通过能力7960万TEU。综合来看，我们认为上海港可以消化新增的吞吐能力，不会引起原有泊位利用率下降；深圳港和天津港略有过剩。散货码头在重工业化进程下仍然拥有较大的发展潜力。

　　港口行业投资策略：基于对

十一五期间港口供需趋于平衡，港口上市公司业绩增速放缓的预期，我们维持对港口行业中性评级。个股方面，我们认为龙头公司上港集团、天津港等可享与国际港口并购的同等估值，即30倍市盈率，天津港按07年盈利计算股价有40%空间；另外建议关注低估值港口公司：深赤湾A，盐田港和营口港。

　　上港集团：06年底洋山港二期泊位投产，07年上海港的集装箱吞吐量预计增加300万TEU，将主要由洋山港二期完成，但公司仅持有二期16%的股权，受益有限。公司公告称将暂时托管二期，预计将获得部分短期收益。另外洋山港投入使用后，水水中转比率较高(水水中转费率低)，因此实际吞吐量会更低一些。综合来看，我们认为07年集装箱业务将带来公司盈利增长5-10%。

　　天津港：公司目前生产的泊位主要是东方海陆和五洲国际(40%股权)，2006年的集装箱增量主要来自五洲国际，预计可完成175万TEU，2007年由于北港池A段的投产，我们预计五洲国际吞吐量将略有增长，预计可完成200-210万TEU，约增加公司投资收益3500万元。公司投资的北港池三期集装箱项目预计要到09年才能贡献利润。

　　深赤湾：公司目前在建的妈湾7号集装箱泊位预计于07年初投产。投产后加上散货码头转移将带来的100万TEU吞吐能力的增长，公司的吞吐能力可达到800万TEU左右。而公司06年的吞吐量预计达到520万TEU，公司吞吐能力给公司提供的可增长空间依然较大。但深圳港由于新码头投产速度较快，公司在07年之后实现增长难度较大。招商局对旗下港口的整合将有利于公司的发展。预计07年赤湾港区集装箱吞吐量达到450万TEU，妈湾港区吞吐量达到120万TEU，总吞吐量增长约10%。考虑到公司仅占妈湾港区30%的比重，因此预计净利润增速为7%左右。

　　盐田港：公司除盐田西港区外，一直没有新泊位。而西港区吞吐能力小，盈利能力较差。06年9月不属于上市公司的盐田三期扩建工程两个泊位投产，07年也将有一个泊位投产，因此公司拥有的盐田一二期07年难以再增长，预计07年盈利保持稳定。

　　水运运价走势：我们认为07年国际干散货运力供需平衡，运价BDI指数平均将与06年持平；油轮运价由于07年运力供给较快，预计运价下跌10%；沿海散货运价指数07年稳中有升。

　　水运公司重点关注中海发展：维持对水运行业整体中性的投资评级；建议重点关注沿海散货比重较大，07年由于收购运力扩张迅速且估值较低的中海发展，维持对公司优势-2的投资评级。

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