软件产业：关注细分市场 重视服务价值

　　光大证券

　　殷鸣

　　软件行业的特点决定了软件公司的发展面临两个关键战略的选择，这直接影响软件企业的发展轨迹：一是业务模型的选择——产品与服务怎样组合；二是目标市场的选择——定位大众市场还是细分市场。

　　服务是趋势，重视服务价值：国际经验表明，软件企业逐步向服务型企业转变已经成为行业趋势。由于产品收入具有较大不确定性，而服务收入相对稳定持续。软件企业总是倾向于发展服务以转向持续稳定的盈利模式，服务比重的提高成为软件企业逐渐成熟的标志。

　　关注细分市场的优势企业：软件行业中具有很多应用环境和细分市场。统计数据显示国内很多企业选择了多元化扩张的发展战略，但盈利能力普遍低于专注细分市场的企业。多元化发展对企业的管理能力和资本实力均提出很高的要求，而目前国内企业难以达到。在这种情况下，我们应重点关注专注于细分行业的优势企业。

　　软件外包产业的发展有助于提升软件公司盈利，国内软件外包行业正处于快速扩张期：全球软件产业分工的趋势将持续，国内软件外包业具备了较好的发展环境。从印度经验看，软件外包有助于软件企业的盈利提升。尽管中印软件外包产业目前存在较大差距，但国内软件外包行业正处于快速成长的阶段，规模企业也将出现。

　　中印发展环境对比

　　07年中小企业ERP市场和IT服务市场依旧值得重点关注：从软件行业的用户消费角度看，目前在中小企业应用市场，特别是中小企业ERP市场存在很大的市场空间。以用友为首的国内企业已经具备了与国际企业竞争的能力。另外我们看好新兴的IT专业服务市场，企业消费观念的改变将驱动该市场的快速发展。

　　国内管理软件主要厂商与市场份额

　　07年投资建议

　　我们07年投资的选股思路主要分为两条主线：

　　一是选择企业的发展模式，考虑到软件企业盈利的波动性高和生命周期较短的特点，我们认为选择软件企业在考虑成长性的同时，需要考虑企业持续的创新能力和成熟的盈利模型。因此我们选择企业的标准将包括两方面：一是完善的研发体系和稳定的研发投入，并重点考察以往公司的产品表现；二是合理的业务组合，特别关注那些产品和服务相互促进的混合型业务模式。基于这两条标准，我们推荐用友软件。

　　二是从行业定位的角度，选择一些专注于细分市场的优势企业。前面我们已经分析，认为以国内企业目前的实力，大规模的跨行业、跨产品的横向扩张是不现实的，显然是专注于细分市场的企业更容易成功。从细分行业上看，重点关注中小企业ERP市场和软件外包行业的投资机会。同时关注一些应用环境有重大机会的行业，比如电信、证券等。重点推荐软件外包龙头：东软股份和小环境中的行业应用企业：华胜天成、恒生电子。