银行业：与经济景气同步成长 持有银行股

　　凯基证券

　　苏皓毅

　　信贷增长仍然强劲

　　我们持续对中国的银行产业持正面看法。虽然因股市多头，企业自股市筹资可能大幅增长，而且主管机构重申2007年宏观调控将继续，但银行仍为企业筹资的最大来源。此外，2007年部份较大型的银行如交通银行(3328.HK, HK$7.93,持有)与建设银行(0939.HK,HK$4.46,增持)可能同时在A股与H股上市，且会有更多的城市型商业银行首次发行A股。充裕资本后可维持贷款强劲成长，我们预期2007年贷款年增率将达14%，而今年前9个月较去年同期则成长13.8%。

　　净利息收益率改善中

　　我们预估中国银行业的净利息收益率于2007年将持续改善，理由如下：(1)升息周期将持续，(2)中国的银行自5月开始降低票券贴现业务比重，3Q该业务已下降2,059亿元；(3)银行致力于高利润的业务如中小企业贷款，(4)股市多头与多元的投资管道有助于降低定期存款的比重。然而，仍有数项疑虑挥之不去：(1)利率自由化的明确趋势，(2)随着更多外资银行进入市场，竞争将更为激烈，但我们认为外资银行不会在明年即对本地银行造成威胁。

　　国内银行估值应有上升空间

　　4Q中国银行股在H股与A股均呈现大涨，理由为(1)中国经济基本面前景佳，(2)本地投资气氛改善，(3)全球流动性过剩，(4)人民币持续升值，(5)银行股在股市的主导地位。与亚洲其它国家相较，中国银行业的市净率高57.6%，但我们认为估值水准合理，因为，如新兴市场如印度与印度尼西亚一样，中国银行业者于过去5年进入快速成长期，当存款与贷款2001-05年年复合增长率分别为18.3%与14.4%时，这也是中国银行产业估值应会提高的原因，我们认为目前的趋势将持续，但也不排除新兴市场的风险与法规的不确定性。

　　推出HSCFI为另一正面因素

　　香港交易所于11月推出一项新的指数型“恒生中国H股金融行业指数”(HSCFI)，我们认为将(1)刺激中国银行股的买盘与正面气氛，(2)促使中国银行股成为中国投资组合中的核心持股，(3)带动更多银行股的衍生性金融商品与交易活动，并改善市场效率。我们认为H股较优的表现亦将推升A股价格。

　　外资银行是否将撼动中国银行？

　　2007年起中国银行势将面临外资银行的直接竞争，尤其政府已给予外商银行贷存比上限75%的5年缓冲期，3Q外商银行贷款同比增长77.4%，为所有银行最高者，但我们对来自外资的竞争并不悲观，因为(1)在银行业大幅成长的趋势下，本国与外商银行皆为受惠者，(2)适当的竞争将强化银行的适应力，且外商银行将引进较佳的银行实务，(3)外商银行的负面影响短期相对较小，因其无法快速扩大营运规模。但长期而言，竞争的激烈程度端视扩张速度、并购能力与国内客户转换银行的成本而定。

　　结论

　　考量中国经济前景持续强劲与人民币升值，我们认为目前对银行业持负面看法仍嫌过早，此外，我们未将营业税降低与税务改革的正面因素计入。我们建议长期持有银行股，并建议投资人近期可逢低买进。长期而言，大型银行表现将优于小银行，小型利基银行可能表现突出。

　　我们首选为获利能力优越的建设银行，品牌优秀的招商银行(600036.SS, Rmb14.74,增持)，与增发后贷款增速可望维持的浦发银行(600000.SS, Rmb17.60,增持)。我们对工商银行(1398.HK, HK$4.39,增持)较为乐观，如果其纳入恒生指数与MSCI指数的预期成真。