航运行业：油运需求旺盛 散货市场转暖

　　凯基证券

　　王晓丹

　　国油国运催生油轮运力需求

　　基于国家安全考虑，国家希望提高国油国运比例，目标是至2010年由目前的不足20%提高至50%，2015年提高至80%。预计2010年中国进口原油将突破1.8亿吨，假定其中八成由VLCC运输，则至少需要30-40艘VLCC。再考虑到目前国内航运公司拥有的20艘左右的VLCC中有1/3的单壳油轮至2010年将淘汰，则预计从目前至2010年中国将需要新增20-30艘才能承运50%的进口原油。而中国船队目前订造的2010年将会交船的VLCC不足20艘，VLCC供给仍将存在缺口，因此预计中国油运公司需求旺盛，运量将随运力增长而增长。

　　而预计受全球运力供略过于求的影响，运价指数WS在2010年前有下跌压力。然预计油价上涨将带动WS指数的基准上调，因此虽然运价指数本身预计小幅下跌，但是油运公司收入因指数基准上调而不致出现下滑。

　　国际干散货市场转暖

　　因运力供给不若预期迅速，BDI指数于年中开始反弹。我们看好其后市表现，主因运力供给增长减慢，而需求将保持旺盛。Clarkson数据显示，2006年增加的散货运力为2,780万载重吨，，而这一数字在2007年将减少至2,340万载重吨，2008年将再减少至1,890万载重吨。而需求预期将保持平稳增长，运力增长减慢将使得中07-08年运价保持在高位。

　　建议投资油轮和干散货类上市公司

　　因为我们对油轮公司运力扩张以及干散货市场运价持乐观态度，因此我们建议投资有运力扩充的油轮运输公司和干散货运输公司。在我们关注的航运类上市公司中，中海发展(600026.SS, Rmb9.87,增持)主要从事外贸油品和内贸煤炭的运输，公司外贸原油运输业务将受益于国油国运而快速成长，而沿海煤炭运输业务将保持稳定成长，因此我们维持对其增持的投资建议和12.5元的目标价。另外，中远航运(600428.SS, Rmb10.67，减持)主要从事特种船运输业务，其运价指数与干散货运价指数BDI有一定的联动性，在预期干散货市场向好的情况下，我们对公司前景亦持乐观态度，因此将公司目标市盈率由10倍上调至12倍，相应目标价由8.6元上调至20%至12.4元，同时维持“增持”的投资建议。

　　结论

　　中国A股航运类上市公司主要从事油品及散货运输业务，基于我们对上述两项业务的乐观判断，因此我们将对中国航运业的评级由“中立”调至“加码”，同时重申对中海发展和中远航运的“增持”建议，目标价分别为12.5元和12.4元。