银行业：关注调整中小银行股投资机会

　　国信证券

　　朱琰

　　事项：

　　中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　此次上调存款准备金率旨在巩固流动性调控成效这是2006年以来继6月、7月和11月三次上调存款准备金率后，央行第四次上调存款准备金率，上调后金融机构法定存款准备金率已达9.5%，将再次一次性冻结流动性1500亿元左右。2006年以来，央行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，近几个月货币信贷增长有所放缓，但由于国际收支持续顺差，同时2006年后期大型国有银行以及部分股份制银行通过上市或再融资筹集了大量资金，银行体系过剩流动性又有新的增加，加之每年年初商业银行放贷冲动较大，贷款扩张压力较大。人民银行再次提高存款准备金率，旨在巩固调控成效。

　　对上市银行正负面综合影响有限如果完全通过降低超额准备金补充法定存款准备金，那么对上市银行的净利润略有不到1%的正面影响。民生银行的存款准备金较为充足，存放央行款项从1季度末的436亿元提高到3季度末的829亿元，截至2006年3季度末，超额准备金率高达6.85%，使用这种方法的可能性较大。即使完全通过降低贷款补充法定准备金，对上市银行2007年净利润的负面影响在1%左右。招商银行由于中间业务占比较高，所受影响也最小，只有0.7%左右。如果通过降低债券投资补充法定准备金，对净利润的负面影响不足1%。如果债券投资的收益率在2.5%-3%之间，那么我们预计所受影响最大的华夏银行2007年净利润的减少幅度也只在0.5%左右，所受影响最小的中行国内2007年净利润的减少幅度只在0.2%左右。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，维持招行、民生和浦发“推荐”评级上市银行，尤其是国有大银行，近期先后出现了大涨和大跌，而基本面在这个过程中始终在平稳运行，我们继续维持对行业和公司的判断。目前，招行07年的动态PB和PE分别为3.65和29.26倍，从PB估值看较其他银行略有溢价，PE尚低于民生和中行。假设增发价为1月5日以前20个交易日均价的90%，那么民生银行增发35亿股以后的07年的动态PB和PE分别为2.60和29.52倍，PB仅高于华夏银行，远低于其他银行。浦发银行07年的动态PB和PE分别为3.17和22.33倍，PE仅高于华夏银行。由于商业银行估值中含有税改预期和人民币升值因素，目前整体上估值已基本回归到合理区间。另外，招商银行后期会有额外的税前计税工资扣除优惠政策，民生银行增发使其PB估值处于较低水平，浦发银行PE估值较低，维持招行、民生和浦发的“推荐”评级，维持中国银行、工商银行和华夏银行“谨慎推荐”的评级。