电力行业：07年黎明前的黑暗 期待2008

　　凯基证券

　　陈旭 07年产能增速下降

　　预计07年产能增速下滑，根据最近的国家电网公司和发改委的预期，06-08年分别有9千万千瓦、8千万千瓦和7千万千瓦的机组投产，预计06-08年全国的电力机组的装机容量将分别增长17.7%、13.4%和10.3%，达到5.98亿千瓦、6.78亿千瓦和7.48亿千瓦，预计09和10年增速将放缓至8%左右。

　　需求稳定，利用小时08年启稳

　　今年前10个月电力需求增速为14.05%，预计07年和08年需求增速将在12.7%和11.4%左右的稳定增长。今年前10个月全国机组的利用小时数同比下降了4%，随着06年和07年机组的集中投产，以及07年需求增速的下降，机组07年利用小时下降4%左右，08年将启稳，09年可能出现利用小时数的反弹。

　　07年煤价预计上涨

　　四季度受季节因素影响煤价继续上涨，受到煤的供需形势和煤的成本的上升，预计07年市场煤价将小幅上涨，同时电力公司的合同煤价原来就呈现上涨趋势，因此预计电力公司的燃料成本将出现5%以上的上涨，08年煤价走平。

　　重点公司以规模扩张抵御利用率下滑，08年值得期待

　　虽然行业07年并无明显亮点，但重要上市公司因规模扩张可弥补原有机组的利润的下滑，我们关注的公司有大规模机组投产和未来两年业绩增长较快的公司，如国投电力(600886.SS, Rmb7.74,增持)、华电国际(600027.SS, Rmb3.06,增持)和粤电力(000539.SZ,Rmb5.7,增持)到08年权益机组都将较05年翻番，机组投产集中在06-08年，07年国投电力，华电国际和粤电力的成长的净利成长在41.6%、32.8%和36.3%。我们预计08年在利用率停止下滑，煤价走平和07年投产的机组全年运行，因此预计08年行业整体利润会出现回升。

　　结论

　　目前A股重要火电公司07年市盈率仅在11-12倍附近，低于其它地区电力公司，而我们关注的重要电力公司平均的07年净利增长在15%以上，A股重点推荐目前估值低的国投电力、华电国际和粤电力。