钢铁行业：高端产品公司股价有上涨空间

　　凯基证券

　　王帅

　　出口高增长有效缓解国内产能过剩压力

　　2006年1-10月，全国共生产钢材38,062万吨，同比增加7319万吨，增长23.8%；出口钢材3,284万吨，同比增长91.5%；进口钢材1,553万吨，同比下降29.1%，净出口钢材1,731万吨。将钢材折算成粗钢，1-10月，净出口粗钢2,514万吨，出口量占国内新增粗钢产量比重超过40%。

　　出口的高增长有效化解了国内钢铁产能过剩的压力，是06年钢铁行业利润增长的主要动力。1-10月，全国61户重点大中型钢铁企业中实现销售收入827.2亿元，同比增收702.3亿元，增长6.94%；实现利润总额711.6亿元，同比增长1.62%。由于四季度钢材市场价格平稳运行，而几大钢铁生产企业，如武钢、鞍钢等都上调了11月份和12月份钢材价格，因此，第四季钢铁行业利润同比增长已成定局。

　　2007年，宏观经济仍然将会保持较高增速，钢铁需求也将稳定增长，但增速略有放缓。供应方面，尽管2006年钢铁行业固定资产投资同比下降，未来产能释放压力大大缓解，但考虑到2007年的新增产能将会主要来自2004和2005年，因此，产能释放仍然将会保持较高水平。

　　值得关注的是，2007年出口形式不容乐观。首先，随着从2006年开始，我国成为钢材出口大国，国际上钢材

反倾销的声音越来越大；其次，由于国家今后将继续加强节能降耗，因此，高耗能行业尤其是钢铁行业的出口将会继续受到政策限制；最后，随着世界经济尤其是美国经济增长的放缓，国际钢材价格面临下降趋势，这将缩小国内和国际价格差，不利于国内钢材的出口。综合分析，我们认为，2007年国内钢材供求形势不容乐观。

　　

铁矿石价格上涨9.5%略超出预期

　　日前，宝钢(600019.SS, Rmb7.71,增持)与巴西淡水河谷公司就2007年度国际铁矿石基准价格达成了一致，粉矿价格上涨9.5%。我们认为，在铁矿石需求依然增长，而三大铁矿石巨头控制国际贸易量70%的情况下，铁矿石价格上涨是大势所趋，但9.5%上涨幅度略高于市场的预期。假设海运费价格不变，9.5%涨幅将使国内进口矿价格上涨约4.5美元/吨，对应吨钢成本增加57元/吨左右，如果考虑到07年

人民币升值3%左右的效果，影响将会低于上述测算。

　　行业估值基本合理，高端产品公司股价仍然具有一定上涨空间

　　就行业目前平均估值水平而言，在市盈率和市净率的国际比较上，国内钢铁公司均没有过于明显的估值优势，行业估值基本合理。但考虑到我国钢铁行业尤其是龙头公司，在行业整合加速的背景下，未来的成长性要好于国际钢铁公司，同时，行业龙头公司产品基本定位于高端产品，抵御市场波动风险能力强，我们认为给予高于行业平均的10倍市盈率较为合理，因此，国内龙头钢铁公司仍然具有一定的上涨空间。

　　结论

　　我们认为，由于钢铁行业07年供求不容乐观，而行业估值也基本合理，因此，我们维持行业“中立”投资评级。在公司投资策略上，我们认为，给予产品定位高端、具有产能扩张潜力的行业龙头公司10倍市盈率较为合理。据此，我们维持宝钢股份、武钢股份(600005.SS,Rmb5.23,增持)、太钢不锈(000825.SZ, Rmb11.95,增持)12月目标价分别8.2元、5.6元、13.5元，并维持宝钢股份、武钢股份、太钢不锈“增持”的投资评级。

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