化肥产业：钾肥价格有可能进一步上涨

　　凯基证券

　　杨毅　

　　“测土配方施肥”将对化肥的消费结构产生重大影响

　　所谓“测土配方施肥”就是先对土壤进行检测，然后根据检测的结果科学有效地施用化肥。政府部门和一些化肥厂商一直在推广“测土配方施肥”，我们认为2007年这一措施很有可能取得实质性的进展。总体而言，中国土壤比较缺乏钾元素而氮元素相对过剩，因此“测土配方施肥”的推广将加大化肥消费结构中钾肥的比例同时降低尿素的比例。

　　尿素产能过剩迹象相当明显

　　每年尿素的需求从6、7月开始进入淡季，尿素价格开始出现下跌。但今年尿素价格下跌的速度远远快于往年，以尿素出厂价为例，出厂价从6月初的1,773元/吨迅速回落到9月初的1,548元/吨，3个月内下跌幅度达到12.7%，而去年同期尿素出厂价的下跌幅度为5.8%。尿素价格迅速下跌反映出尿素产能过剩的事实。2006年中国尿素产量估计将达到2,180万吨(同比成长8.7%)，而需求约为2,000万吨，产量超过需求9%。2007年将有大约250万吨的尿素产能投产，而同时中国尿素需求增长估计只有100万吨左右，因此2007年中国尿素产能过剩就更为明显。

　　钾肥价格有可能进一步上涨

　　中国70%的钾肥需求需要通过进口来满足，因此国内钾肥价格仍然是由国际钾肥价格和运输费用决定。由于全球范围内需求增长强劲同时供给没有明显增加，全球钾肥价格维持高位。以中国从俄罗斯进口的钾肥价格为例，该价格从今年3月起就一直维持在1,800元/吨以上的水平。而盐湖钾肥(000792.ZS, Rmb23.81,增持)的出厂价已经经历连续两次调价，目前盐湖钾肥主流品种的价格达到了1,830元/吨。由于上述“测土配方施肥”的推广，明年中国钾肥的需求量估计成长11%。就全球供给来看，乌拉尔钾肥公司(Uralkali)的Berezniki一号矿井发生洪水事故，估计需要两年的时间才能恢复到现有产量。由于Berezniki一号矿井氯化钾的产能高达140万吨(占乌拉尔钾肥公司氯化钾总产能的25%)，因此此次事故将对全球钾肥的供给产生很大影响。中国钾肥进口价格谈判即将开始，我们估计谈判的结果很可能是中国进口钾肥的价格在今年的基础上再上涨15美元/吨。

　　结论

　　2007年尿素行业继续面临产能过剩和价格下跌的压力，但大部分尿素股的价格已经基本上反映了上述负面因素，因此我们维持对尿素行业的“中立”评等。对泸天化(000912.SZ, Rmb8.23,持有)维持“持有”建议。但对于云天化(600096.SS, Rmb13.02,增持)而言，我们对其除尿素之外的玻璃纤维和聚

甲醛业务的发展持乐观态度，因此维持对云天化的“增持”建议。我们认为2007年全球钾肥供应吃紧，国际和国内钾肥价格将继续上涨，盐湖钾肥2007年的获利很可能超出市场预期，因此我们维持对钾肥行业的“加码”评级和对盐湖钾肥的“增持”建议。

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