金融行业：再调准备金率加速商业银行分化

　　平安证券

　　邵子钦

　　事项

　　人民银行1月5日宣布：从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至9.5%。这是央行半年内连续第4次上调存款准备金率，前3次分别是在7月、8月和11月，各上调0.5个百分点。央行在公告中表示，2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，取得一定成效。近几个月货币信贷增长有所放缓，但宏观调控成效的基础并不牢固。由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固调控成效。

　　平安观点

　　单纯从政策本身来看，符合市场预期，影响程度有限。

　　控制过度流动性仍然是央行政策出台的主要出发点。在流动性增加的压力并未有效缓解的情况下，央行有望连续出台紧缩性调控措施。但从政策工具的运用上看，显然偏重于收缩效果比较直接的存款准备金率调整。我们预计本次存款准备金调整后将直接冻结资金近1700亿元，规模影响有限。

　　但从调控方向来看，贷款规模的严格控制将加速商业银行的分化。

　　控制年初信贷反弹也是政策之意。虽然11月份的货币信贷增长有所减缓，货币信贷增速背离扩大。M2和人民币贷款余额同比增长16.8%和14.8%，分别较上月回落了0.3和0.4个百分点，消除季节因素后的月环比折年率分别为16.7%和11.4%，依次较上月下降0.7和2.1个百分点。11月份当月新增人民币各项贷款1935亿元，同比少增315亿元。从信贷结构看，贷款的少增主要集中在短期贷款和票据融资，暗示贷款的减速与行政控制密切相关，也表明信贷反弹随时可能发生。

　　加强窗口指导，控制信贷增速是弦外之音。从调控方向来看，央行有望通过窗口指导来严格控制信贷投放。从影响程度来看，4大国有商业银行因规模和体制因素，影响程度相对较大，其他股份制商业银行影响相对较弱；传统业务模式将面临挑战，商业银行将加速分化，向

零售业务和中间业务转型成功的银行，如招商银行影响较小，而单纯依赖对公业务和利差收入的银行将面临越来越大的冲击。从客观上，将促进银行储蓄分流，这对于非银行金融领域，如保险和证券构成利好。

　　对商业银行的影响主要体现在4个方面：

　　1.缩减商业银行的流动性。

　　9月末全部金融机构超额储备率2.52%，11月和1月分别提高0.5个百分点，合计提高1个百分点，理论上可以通过降低超额储备来解决，对金融机构流动性影响较小。

　　对超额准备不足的银行影响较大。从各上市银行三季度情况来看，民生银行资金较充裕，超额储备5.6%，其次是浦发和华夏，超额储备分别为1.57%和1.67%，再次是招行0.42%，最后也是影响最大的是深发展、中行和工行，他们需要通过降低贷款和投资来增加准备金。

　　2.压缩信贷规模。

　　准备金率上调对信贷规模产生影响的前提：首先是准备金不足，其次是通过减少信贷规模来增加准备金。前者取决于超额准备金率，后者取决于存贷比空间。对于前述准备金相对紧张的商业银行，其中招行、工行、中行，分别通过资本市场融资，实现可信贷资金的增长，即便增加超额准备金，仍然可以满足未来贷款增长的资金需求。但像深发展，这类没有完成股改，融资受到限制的银行，在存款准备金和存贷比两项指标的夹击下，信贷的进一步增长面临考验。

　　3.提高银行间融资成本。

　　从货币传导机制来看，准备金率的提升会相应提高短期利率，即银行间拆借利率会受到直接影响，而拆借利率的提升会直接提高商业银行的融资和资金管理成本。在流动性泛滥的今天，这种影响只能体现在流动性充足银行在银行间市场收益率的提升，相对应的流动性不足银行的银行间融资成本的上升。具体影响程度取决于银行间拆借利率受政策影响的程度。

　　4.提高债券收益率。

　　从理论上讲，准备金率上调后，债券市场到期收益率曲线将会上移。对商业银行的具体影响取决于债券投资结构。因为从2007年1月1日开始实行新的《会计准则》，金融资产分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产等4类。对于以公允价值计量的债券，由于收益率的提高，导致价格下降，将减少公司盈利；对于持有至到期的长期债券投资，有利于收益率的提高。具体影响要视各商业银行的债券投资期限结构和分类而定。

　　总之，在过渡流动性和商业银行大规模

股票融资的大环境下，存款准备金率上调对上市银行影响有限。关键是进一步

宏观调控政策的预测，我们始终认为，利率政策应该发挥更大的作用，但升息是否在短期内还能推出，取决于央行对利率传导机制和效果的认识。另外，在人民币持续渐进升值的格局下，维持一个相对合理的中美利率差，以防止投机性资金的加速流入，应该也是央行屡次上调存款准备金率而不轻易加息的一个重要原因。

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