煤焦行业：煤炭行业盈利能力减弱

　　光大证券

　　郭国栋

　　煤炭行业近年来在高利润的刺激下，固定资产投资高居不下，未来一段时间煤炭行业潜在产能释放的压力较大。政府基于资源节约、环境保护以及安全事故的压力，不断出台相关的法规和措施，一定程度上削弱了煤炭产能大规模释放带来的负面影响。

　　尽管近期煤炭价格有所上涨，尤其是动力煤价格上涨幅度较大，但是我们认为这将是一个短期的现象。中长期来看，煤炭价格仍将面临较大的下降压力。由于煤炭价格上涨来自于供给面的成本推动，因此煤炭行业的盈利能力已经开始下降。中长期来看，煤炭行业将面临价格下降和成本上升的双重冲击，行业前景并不乐观。

　　近期煤炭类上市公司上涨幅度较大，我们认为这是在大盘持续牛市格局下板块轮动补涨的过程。最近两个月煤炭类上市公司上涨幅度仅仅与大盘涨幅相当。

　　与煤炭行业相反，焦炭行业正在走出盈利低谷，未来价格将持续上涨，带来焦炭企业盈利能力的提升。焦炭行业复苏的主要原因来自于供给能力的大幅负增长。

　　我们认为未来一段时间，钢铁产量将仍然维持相对平稳的增长，因此焦炭行业的需求仍然保持相对稳定。

　　在政府的整治之下，大量焦炭企业纷纷停产关闭。数据显示，截至目前为止，山西省焦炭产量已经从前几年的1.2亿吨下降到了目前的8000万吨左右。由于2004年以来，发改委不再审批新建焦炭项目，新增产能在未来的增长将非常有限。

　　近期焦炭价格的上涨体现了焦炭行业复苏的迹象，这也将成为焦炭类上市公司

　　根据我们对山西焦化主要产品的盈利预测，我们估计公司2007年的业绩在1.31元左右，动态市盈率为6.88倍，估值具有相当的吸引力。我们推荐的理由主要是：焦炭行业复苏；公司逐步实现由焦向化的转变，行业抗风险能力增强。