医药行业：迎接医疗行业大变革的启动年

　　银河证券

　　刘彦明

　　近一年来医药行业评级调整较及时把握了板块投资机会。预计2007年医药行业仍面临较大盈利增长压力，本应继续给予行业中性的评级。但我们认为，中国医疗行业发展进入了新的拐点期，2007年将是医疗行业大变革的启动年。对政策的良好预期将会影响到相关上市公司的股价表现，调高评级为推荐。医疗行业的大变革趋势将在2007年人代会和党代会之前进一步明朗化，如果说过去的12年国内医药行业奠定了制药大国的基础，未来的12年间国内制药业将借力于政策实现制药强国的追求。

　　医疗民生问题关系到

和谐社会建设的成败，看病难、看病贵现象成为目前

医疗体制的症结。我们预测政府加大1000亿元的财政投入将有效解决基层公共卫生体系瘫痪的问题，未来5年农村人均卫生费用将年均增长30%以上，政府加大公共卫生投入和农村卫生消费水平大幅提高旨在解决看病难问题。政府补贴到位、医药分开、通用名处方制度等系列政策的出台将使分割的药品市场得到统一，有品牌的药企将获得崛起的机会。处方药的销售模式将发生重大转变，医院和零售渠道并重的非专利药自然销售模式市场份额将稳步扩大，国企背景的品牌公司面临较大的战略机遇。医药分开和中低端药品市场的崛起旨在解决看病贵问题。

　　全球健康产业较高的市盈率、市净率等指标显示了投资者对其增长前景的良好预期。影响药企估值的多因素性使全球制药上市公司股价表现个性化特征。从制药行业的全球化、垄断化及国内药企的可比性角度出发，选择了39家海外上市制药公司相关数据做为对比。

　　回顾了2006年年度策略推荐的新华医疗、上实医药、哈药集团等一年来的市场表现，2007年度采用微观面和宏观面结合的选股思路，认为双鹭药业、万东医疗、华北制药、中新药业、华海药业、同仁堂等企业蕴含较大的投资机遇。其中双鹭药业注重品种和销售模式的创新，预测06年和07年每股收益分别为0.55元和0.88元，目标价位为19元。产业环境的改善有利于华北制药全面转型战略的实现，公司目前市值较产业并购价值30亿元约低估五成以上，中期目标价位3.08元。华海药业正处于第二次跳跃式发展的起跳期，第二次跳跃将以年实现利润4000万美元为标志，公司的市值也将达到10亿美元之上，中期目标价位为17.8元。

　　双鹭药业(002038)：凝聚创新的力量

　　国内生物技术迎来产业战略机遇期，全球意义上的生物技术公司价值主要体现在创新药物品种的价值。具有中国特色的生物技术公司需要重视营销的多样性和有效性，同时应以技术驱动力为公司的核心

竞争力。制药业的价值链涉及到新药的发现、开发、生产和营销四个环节，公司的发展得益于在各环节上的创新。若以时间为序，新仿制化学药品种、复合干扰素、中药大品种、技术转让依次是关注的重点。预测公司2006年和2007年的主营业务收入分别为14880万元和22097万元，同比分别增长25.5%和48.5%,净利润分别为4563万元和7287万元，同比分别增长42.6%、85.1%；每股收益分别为0.55元和0.88元。公司业绩将进入新的增长期，给予买入的投资评级，目标价位19元。

　　华海药业(600521)：股价处于敏感区间

　　公司发展战略进入敏感期。银河证券认为，三级跳跃式发展使cipla、ranbaxy、sun等印度药企都发展成为市值20亿美元以上的全球性中型制药企业，华海药业正处于第二次跳跃的起跳期。第二次跳跃将以年实现利润4000万美元为标志，公司的市值也将达到10亿美元之上，对应06年盈利预测的股价区间为13-21元，目前股价对成长性反应不足。我们给出中短期买入的投资建议，目标价位17.8元。

　　华北制药(600812)：股价被低估五成以上

　　大股东持股比例低和产业整合效益明显将使公司在全流通后的并购时代大显身手，公司吸引各方产业投资者包括三方面的内容：资产重估和土地等无形资产升值提升公司的潜在价值，仅其城区两块工业用地的转让收益也应在6亿元以上；通过并购方式取代产能扩张方式，处于寡头垄断竞争格局的原料药品种的效益将得到提升；公司的某些品种价格虽处于低潮期，但其发酵规模、制剂产能、品牌、销售网络、技术积累等将随着新品种的导入而焕发生机，产业价值不容低估。中低端药品市场的爆发式增长和药品市场的规范有利于其品牌的扩张，其制剂业务将得到大的增长空间。预测公司2006年第四季度净利润约为2800万元，2006年-2008年的净利润分别为-2000万、9800万和18600万元。银河证券认为，公司目前市值仅为20亿元，较产业投资者心理价位30亿元约低估五成以上，目前股价约为2.1元,中期目标价位3.08元。并购将是其价值重估的重要实现方式。

　　同仁堂(600085)：估值合理掩盖品牌价值

　　预测同仁堂2006年和2007年的销售收入分别为分别为22.8亿元和25.1亿元，同比增长-12.5%和10%。每股收益分别为0.61元和0.67元。同仁堂未来股价走势将越来越呈现事件驱动型特点，影响公司股价走势的事件包括：医疗市场规范和市场集中度的提高、海外市场的开拓、中医的产业化运营、管理层的激励、产品的提价、并购与私有化。我们认为医院药品市场的整顿有利于提高优势企业的市场份额,同仁堂母公司产品多针对处方药治疗领域,但多年来主要依赖零售渠道的销售,公司将迎来难得的发展机遇。

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