石油化工：07资产重估与机制重构共振

　　光大证券

　　李晨　

　　研究资产重估对股价的影响，经验案例可能比模型更重要，我们研究了同是“金砖四国”的俄罗斯、巴西与印度在资产重估中的可比案例。研究显示：在整体市场经历重估的过程中，俄罗斯Lukoil、巴西石油和印度信任的股价均出现了4-6倍的涨幅，估值水平提升了80%以上。

　　懂化学的人知道，在一个分子的官能团上，哪怕经过细微的重构，便造成该分子功能与性质上的重大变化；炼油就是中石化这个分子上重要的官能团，2007年炼油定价机制的重构，将对中石化盈利产生重大影响。

　　07年要关注中石化，核心是关注三条线：一条线看炼油(机制重构)、一条线看

能源消费(销售与天然气)、一条线看“黄金之网”(从汽车加油站到生活加油站)，三条主线是中石化业绩持续增长的推进器。

　　参考国际重估经验，中国A股市场从05年下半年开始启动，当时中石化PE为10倍左右，重估过程伴随着炼油机制重构带来的超额增长，业绩增长与资产重估形成共振，08年EPS为1元左右，相比04年增长170%，估值假设提升1倍，股价涨幅应该达到440%左右，按照05年下半年4元的股价计算，此番重估的目标价应在20元左右。

　　中石化是全球稀缺的，因为她拥有一张全球稀缺的黄金之网。这张网会不断丰富中石化金融、

商业地产、消费零售、网络传媒等属性，这是Lukoil、巴西石油与印度信任这些公司所不具备的特质，预期中石化在未来的表现会更加出色。

　　按照2007年机制重构与资产重估共振的强弱排序：

　　首选是中国石化，我们认为中石化是拥有黄金之网的成长股，给予最优-1的评级，将目标价提升至20元；

　　其次是中国石油，我们认为她是高油价下的价值股，给予优势-1的评级，目标价13元；

　　最后是上海石化，我们认为她是典型的周期性石化股，虽然也能从炼油机制重构中受益，但在目前价位不具备长期投资价值，给予中性-1的投资评级。

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