证券行业：产业升级和制度变革的领先者

　　国信证券

　　朱琰

　　中国金融资产流向的大趋势：金融资产从银行流向证券市场

　　投资需求的增长促使储蓄资金流向证券市场，间接金融向直接金融转化促使企业融资需求和财富向证券市场配置转移。今年证券市场的转暖分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，10月份储蓄存款减少了76亿元，是2001年6月份以来月度储蓄存款首次下降。2006年截至12月7日，开放式基金已发行了3755.87亿份，比2005年全年增长2.69倍。2006年前三季度股市融资额是2005年的2.67倍；2006年1-11月债券市场发行额5.39万亿元，比2005年增长23.5%，短期融资券1-10月份发行总额同比增长154.67%。

　　产业升级和盈利模式优化有望提高券商盈利能力，熨平券商盈利波动

　　

证券行业整合的完成，制度的规范和完善，行业管制的放松将不可避免地迎来券商产业升级和盈利模式的优化，使券商的盈利增长点由传统投行业务和经纪业务转向衍生品、资产管理和以兼并收购，财务顾问，PE等为代表的投行升级业务为主的低风险，高盈利能力抗周期性业务，券商业务多元化将提升券商的盈利能力，熨平券商因对传统业务过于依赖股市而伴随股市周期的业绩波动。

　　我国证券行业市值占比偏低

　　从证券行业市值占比来看，当前我国金融行业市值的占比结构尚不合理，证券和其他金融股市值占比相对银行业过低。截至2006年10月末，日本证券行业的市值占比为2.01%，韩国为2.87%，泰国为2.26%，而中国仅有0.88%。

　　广发证券：市场化机制和人才优势有望成为产业升级的领导者

　　广发证券的成长史就是一部以市场化的方式经营，以市场化的方式扩张的历史。公司推行员工持股，人才优势明显，素有“博士军团”的美誉，这保证了广发证券在创新业务上强大的研发能力和对市场发展前沿的敏锐把握。就投行业务来说，公司目前拥有46名保荐人，数量在国内券商中排名第一。广发的自营业务多年来业绩表现稳定，即使在行情低迷，仍能保持盈利。广发证券在权证和资产管理业务上已经处于市场领先地位。公司在衍生品研发上在业内居于领先地位。2006年1-11月份，共有16家券商创设23.54亿份权证，其中仅广发证券就创设了4.46亿份。预计明年有望推出备兑权证，公司与法国兴业银行集团旗下的法国兴业证券(香港)在备兑权证及相关衍生产品业务方面展开具体合作。法兴是全球最大的权证发行商，在全球认股权证市场占有率高达14%以上，也是香港最大的权证发行商之一。我们认为，衍生品有望促使广发成为产业升级的领导者。

　　维持广发证券，吉林敖东和辽宁成大“推荐”评级

　　紧随上市公司将增发5亿股，增厚每股净资产1.36-1.51元。预计募集资金中的相当一部分将用于开展创新业务，有助于强化公司的竞争优势。我们认为07年合理PE在40倍左右，(因为我们认为公司业绩超预期的可能性很大)对应合理价位在22-25元，维持“推荐”评级。吉林敖东和辽宁成大目标价分别为37.00-41.55元和20.30-23.19元之间，维持推荐评级。

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