有色金属：行业2007 年度投资策略报告

　　招商证券

　　赵春

　　有色金属行业经历了三年多的大牛市，基本金属价格处于历史高位，有色金属股票出现了巨大的涨幅，这都为07年的投资带来了新的起点和挑战。我们认为有色金属行业07年的投资不仅需要对已有的投资主题(深加工主题、资源主题)进行深化，而且要挖掘新的投资主题(中国优势主题、全球竞争力主题)，自上而下(选择强势的子行业)和自下而上(选择增长高估值低的公司)相结合精选个股。

　　2007年基本金属将出现分化：镍、锡、锌等品种将会继续走强，铜、铝等品种将会逐步走弱。贵金属因美元的持续走弱将维持上涨趋势：如黄金、铂。稀有金属将继续维持强势格局：如稀土、钨、钼、钛。

　　深化深加工主题：具有核心竞争力的深加工型公司由于其稳定的长期投资价值和受行业波动影响较小的特性，一直是我们重点推荐的品种。07年随着基本金属价格的分化，深加工型公司的吸引力会进一步加强。我们看好宝钛股份、厦门钨业、中钨高新、中科三环、南山实业、新疆众和和高新张铜。

　　深化资源主题：镍、锡、稀土等品种07年可能给投资者带来惊喜，我们看好贵研铂业、吉恩镍业、稀土高科和锡业股份；黄金价格持续看好，我们看好山东黄金和中金黄金；弱势品种中看好有资源持续扩张能力的公司，我们看好云南铜业。

　　挖掘中国优势主题：稀土、钨、钼、锡是中国的优势品种，随着中国对这些优势品种的保护和相关公司自身的努力，行业的优势将会逐步转化为相关公司的盈利增长，我们看好稀土高科、厦门钨业、中钨高新、锡业股份。

　　挖掘全球竞争力主题：在有色金属牛市的背景下，随着企业竞争力的提升，将会有一批企业成为具有全球竞争力的公司，我们看好中国铝业、厦门钨业、中钨高新、中科三环和锡业股份。

　　三个纬度选择公司：本次报告实际上是给投资者提供了一种从投资主题、子行业和公司估值三个纬度选择目标公司的投资策略和思路。

　　07年有色金属行业的投资策略：深化和挖掘投资主题，自上而下和自下而上相结合精选个股

　　我们在《有色金属行业2004年度投资策略报告》提出：“根据有色金属公司所处子行业可以把有色金属公司划分为重有色金属、轻有色金属、稀有金属、贵金属公司，但是这种划分方式对投资者来说没有意义。我们从产业链和投资的角度将有色金属公司划分为四类：资源+冶炼型(简称资源型)、冶炼型、加工型、其它类型”。

　　我们在《有色金属行业2004年度投资策略报告》还提出有色金属公司盈利增长三因素模型：产品价格的变化趋势；资源自给率的高低；未来产能的增长情况。对于资源型公司来说，资源自给率的高低和产品价格的变化趋势是影响公司利润增长的主要因素，因此在行业复苏期是投资资源型公司的最佳时期；对于加工型公司来说，未来产能的增长情况的影响公司利润增长的主要因素，因此行业处于见顶回落(原料价格下降)的情况下是投资加工型公司的最佳时期；对于冶炼型公司来说，公司的盈利增长主要来自金属价格和矿石价格的价差的变化趋势，因此冶炼型公司的投资机会要根据实际情况具体分析。

　　我们在《有色金属行业2005年度投资策略报告》提出：由于1、上游资源型公司更多的是依靠行业的复苏(产品价格的上涨)获得利润增长，下游加工型公司更多的是依靠自身的核心竞争力获得长期稳定的利润增长；2、由于下游加工型公司和上游资源型公司盈利模式的不同，下游加工型公司的盈利增长更加稳定，周期性相对不明显，因此我们认为下游具有核心竞争力的加工型公司应该具有比上游资源型公司更高的估值水平。

　　我们在《有色金属行业2005年中期投资策略报告》进一步对资源型公司、冶炼型公司和加工型公司的公司特征、盈利模式和投资策略做了进一步的阐述。

　　这种从产业链和投资的角度对相关公司的划分方式、不同类型公司的盈利增长模式、估值水平和投资策略的分析为我们最近三年有色金属行业和相关公司的投资分析奠定了稳固的分析基础。

　　在此基础上，我们根据对2004年有色金属行业处于复苏期的判断，在《有色金属行业2004年度投资策略报告》提出“投资资源型有色公司，分享行业复苏成果”的有色金属行业2004年度的投资主题。

　　05年在有色金属行业步入高峰期时，我们在《有色金属行业2005年度投资策略报告》提出“下游加工型公司>上游资源型公司；小有色金属公司>大有色金属公司”的有色金属行业2005年度的投资主题。

　　05年中期在有色金属价格见顶迹象日益明显的情况下，我们《有色金属行业2005年中期投资策略报告》提出“有色金属价格见顶，上游资源型公司投资机会渐逝，中游冶炼型公司投资机会有待观察，下游加工型公司投资机会渐增”的有色金属行业2005年中期的投资主题。

　　06年在行业处于见顶期、A股处于熊牛转换期、股改处于新老划断期时，有色金属行业的投资机会将趋于多元化的情况下，我们在《有色金属行业2006年度投资策略报告》提出“相对于04年投资资源型公司、05年投资加工型和小有色公司，06年有色金属行业的投资机会将趋于多元化”的有色金属行业2006年度的投资主题。具体说，多元化的投资机会来自以下七个方面：1、继续看好得到市场高度认可的具有核心竞争力的深加工型公司，如厦门钨业和宝钛股份；2、黄金行业和黄金股值得投资者重点关注，如山东黄金和中金黄金；3、行业处于底部的公司值得投资者重点跟踪，如东方钽业、电解铝公司；4、全流通背景下资产重组带来的投资机会值得研究，如中钨高新、中铝股份私有化；5、基本金属资源型公司中看好资源扩张和下游一体化发展的公司，如宏达股份、锡业股份；6、股改造成估值混乱带来的投资机会，对于具有良好投资价值的公司，股改造成的大幅除权是投资者获得超额收益的机会；7、IPO公司值得期待，如中铝股份、高新张铜。

　　步入07年，有色金属行业已经经历了三年多的大牛市，基本金属价格处于历史高位，有色金属

股票出现了巨大的涨幅，这都为07年有色金属行业的投资带来了新的起点和挑战。我们认为有色金属行业07年的投资不仅需要对已有的投资主题(深加工主题、资源主题)进行深化，而且要挖掘新的投资主题(中国优势主题、全球竞争力主题)，自上而下(选择强势的子行业)和自下而上(选择增长高估值低的公司)相结合精选个股。

　　具体来讲，我们认为：

　　2007年基本金属将出现分化：镍、锡、锌等品种将会继续走强，铜、铝等品种将会逐步走弱。贵金属将继续维持上涨趋势：如黄金、铂。稀有金属将继续维持强势格局：如稀土、钨、钼、钛。

　　深化深加工主题：具有核心竞争力的深加工型公司由于其稳定的长期投资价值和受行业波动影响较小的特性，一直是我们重点推荐的品种。07年随着基本金属价格的分化，深加工型公司的吸引力会进一步加强。我们看好宝钛股份、厦门钨业、中钨高新、中科三环、南山实业、新疆众和和高新张铜。

　　深化资源主题：镍、锡、稀土等品种07年可能给投资者带来惊喜，我们看好贵研铂业、吉恩镍业、稀土高科和锡业股份；黄金价格持续看好，我们看好山东黄金和中金黄金；弱势品种中看好有资源持续扩张能力的公司，我们看好云南铜业。

　　挖掘中国优势主题：稀土、钨、钼、锡是中国的优势品种，随着中国对这些优势品种的保护和相关公司自身的努力，行业的优势将会逐步转让为相关公司的盈利增长，我们看好稀土高科、厦门钨业、中钨高新、锡业股份。

　　挖掘全球竞争力主题：在有色金属牛市的背景下，随着企业竞争力的提升，将会有一批企业成为具有全球竞争力的公司，我们看好中国铝业、中科三环和锡业股份。

　　三个纬度选择公司：本次策略报告的题目“深化和挖掘投资主题，自上而下和自下而上相结合精选个股”实际上是一种从投资主题、子行业和公司估值三个角度选择目标公司的一种策略。　

　　中国目前硬质合金的消费结构如下：

　　切削工具占了硬质合金总用量的27%，约3400吨，切削工具中高附加值的产品是高性能高精度的研磨涂层刀片，目前中国市场的规模约为250吨，其中国产约120吨，进口约130吨，国产化率不足50%，而且在质量上和国外产品仍有一定差距。从整体上看，中国切削工具市场规模很大，但加工技术和装备的整体水平不高。

　　地矿用硬质合金约占总量的25%，约3150吨，这块的发展较快，高于硬质合金行业的平均增长速度，其中原因除了中国基础建设高速发展引起的需求迅速增加外，近期资源价格上涨引发的全球范围内对采掘业投资增加从而引起的地矿用硬质合金出口量迅速增长有关。

　　耐磨零件消费占硬质合金总量的约35%，约4350吨，耐磨零件品种繁多，其中合成金刚石用占9%约1100吨，线材压制用占3.5%约435吨，拉拔模具、冲压模具用占5%约650吨。其他耐磨零件产品占18%。

　　硬质合金下游行业的增长情况如下：

　　机械制造业是硬质合金应用的主要下游行业。从大环境看，我国GDP将维持着一个较高的增长率，从机械制造行业自身条件看，目前内需比较正常，出口增长强劲。因此我们预测机械行业2005年总产值将有20%的增长，2006年预期15%的增长，以后也将保持一个较快的增长速度。其中：

　　重型矿山机械行业：由于全球范围内的资源能源价格的上涨，在利益驱动咨之下，国际各冶金、煤炭、原油等资源类企业将加大开采力度，加快技术改造进程。预期06年将实现20%-30%的增长。

　　汽车行业：预计今年汽车行业仍将呈平稳发展态势，预期增长在10-15%。

　　机床工具行业：尽管随着汽车、

摩托车、重电工等主要用户行业投资高峰的回落，机床工具行业增长速度将有所回落，但仍将具有15-20%的增长率。

　　钨资源作为具有中国优势的小金属，其几乎没有替代品的，且其下游行业如硬质合金行业等的高速增长拉动了钨金属的消费，而世界主要产钨国中国的产量下降将为钨价坚挺提供了有利的支撑。

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