连锁酒店：关注跑马圈地时代的胜出者

　　国泰君安

　　谭晓雨

　　经济型连锁酒店业态顺应国内中低档酒店产业升级的发展趋势，采用品牌化、连锁化、标准化等现代酒店经营理念和操作模式，通过迅速复制来取得规模优势，因而具有良好的市场发展空间。

　　2005 年经济型连锁酒店市场占有率

　　　我们判断，未来3-5年是经济型连锁酒店的黄金发展时期，随着大量低星级酒店的转型以及社会资本的加入，经济型连锁酒店供给会大量增加。在品牌、成本、人才、资金等方面占有优势的经济型连锁酒店公司将通过直营、加盟等多种方式迅速扩大规模，提高市场份额。

　　目前经济型连锁酒店的经营模式主要分为直营和加盟两种。由于加盟形式不需要酒店管理公司投入前期的

装修改造成本，因此对需要迅速扩张的公司有一定吸引力。随着品牌酒店对扩张速度的要求提高，以及社会资本对经济型连锁酒店高回报率的追求将使得加盟比例逐步提高。

　　如家2004、2005、2006上半年的净利率分别为6.2%、7.3%、10.9%。在酒店数量快速扩张和有效管理下，经济型连锁酒店的净利率水平处于稳步上升状态。

　　我们认为对于高成长公司，PE并不是一个很好的估值指标，PEG更为合适。如家06年的动态市盈率为146倍，PEG仅为0.88。如此高的PE是对经济型连锁酒店——中国酒店业中最具发展潜力的子行业内的一线强势品牌的认可。

　　我们认为，资本市场的对经济型连锁酒店的估值溢价可能会吸引其他经济型连锁酒店品牌通过借壳、重组、资产注入等方式进入资本市场以满足扩张发展的需要，投资者可密切关注此类题材的公司。但同时投资者需要仔细甄别经济型连锁酒店品牌的实际竞争力和成长性，避免鱼目混珠。

　　国内涉足经济型连锁酒店上市公司

　　如家快捷在美国市场的高估值无疑带动了国内资本市场对经济连锁型酒店的估值水平。我们关注到，国内公告投资经济型连锁酒店的上市公司近六个月的股价涨幅都超越了行业指数和大盘指数基准。庆丰股份近六个月的股价涨幅为85%。

　　锦江股份(600754)

　　公司主业为酒店投资、酒店管理、餐饮服务等。拥有海伦宾馆、建国宾馆等四家高星级酒店，以及国内最大酒店管理公司——锦江国际酒店管理有限公司，酒店管理业务是今后公司的主要发展方向。锦江集团和锦江股份凭借其在酒店行业的深厚积累，最早在国内投资经营经济型连锁酒店品牌“锦江之星”。公司拥有锦江之星20%股权。锦江集团将经济型连锁酒店资产置入在香港招股上市的锦江酒店，募集资金中有11亿将投入经济型连锁酒店投资项目。

　　中青旅(600138)

　　公司目前主业是旅行社、彩票、房地产、经济型连锁酒店等。公司2005年10月公司投资9600万元入股中青旅山水酒店管理公司，占股51%，截至2006年6月底，公司共有3家山水经济型连锁酒店，06年上半年实现净利润629万元，权益利润321万元。据了解，北京、肇庆2家店将于今年年底或明年初试营业，广州店、东莞店也将在明年完工。06年9月27日，公司股东大会通过定向增发议案，募集资金主要投向山水连锁酒店(投资额共41500万元，占募集资金额的80%)，以珠三角地区、环渤海地区为优先发展区域,3年内投资设立20家以上酒店。

　　华天酒店(000428)

　　公司是湖南地区的较有影响力的品牌酒店，于06年8月8日公告正式进入经济型连锁酒店领域，首家经济型连锁酒店——华天之星·识字岭店已于11月8日开业。公司第二家经济型连锁酒店郑州店目前处于装修阶段，预计2007年初开业。公司计划至2010年，每年将以30-50家的发展速度，快速发展经济型连锁酒店。以租赁为主，每家投资300-500万元的装修改造费用，力争每家2-3年收回投资改造成本，同时保证每家100-150的净利润。

　　ST庆丰(600576)

　　庆丰股份04-05年连续两年出现亏损，06年6月30日，其控股股东无锡国联纺织集团公司将股权转让给民营企业浙江万好万家集团有限公司。庆丰股份拟以除短期投资外的所有资产和负债与万好万家持有的浙江万家房地产开发有限公司的99%股权和浙江新宇之星宾馆有限公司的100%股权进行置换，由此主业由纺织业变迁为房地产开发与经济型连锁酒店投资。

　　重组成功后的庆丰股份06-08年利润主要来自万家房地产公司的四个地产项目，2008年后公不再经营

房地产业务，未来利润将主要依靠新宇之星经济型连锁酒店业务。

　　浙江新宇之星成立于2003年4月，注册资本为1600万元，目前下属有21家宾馆(其中5家筹建中)、1家旅行社、1家商务服务公司，是目前浙江地区门店数量最多，客房数量最多，品牌覆盖地域最广的商务连锁酒店。公司预计在未来2-3年内以华东地区为中心将"新宇之星"连锁商务酒店总数达到50家以上，但酒店效益不甚理想。

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