通信行业：2007踏上3G成熟征程 推荐亨通光电

　　银河证券

　　王国平

　　投资要点：

　　2007年，我国将会真正开始进入3G及其升级网络以及与3G具有一定竞争关系的无线宽带技术WiMAX的建设期，但是由于技术成熟度与政策环境的原因，出现大规模3G网络投资的可能性不大。即便是出现，时间也应该是在2007年的晚些时候，可以断定2008年将会是我国3G及其升级网络的大规模建设期。因此，如果说2006年是我国3G试验网“元年”的话，2007年将会是我国真正的3G网络建设元年，真正踏上3G建设与成熟征程。不过这并不是说，对于通信设备厂商来说2007年是一个十分乐观的年份，因为2007年仅仅是3G网络建设的一个开始，2008年将会迎来建设高潮期。

　　1.我国电信业固定资产投资2006年、2007年分别为2150亿元和2350亿元，增幅分别为5.7%和9.3%，并不会出现超过预期的大幅度增长。我们估计，到了2008年电信投资估计将会再次增长10%，达到2585亿元，其中有关3G的投资为1085亿元，占比为42%。2007年我国3G投资规模仅为200亿元左右，到2008年我国会迎来3G网络建设的高峰期，高峰期的来临由原预测的3G建设期第四年提前到了第二年。

　　2.当我们还在猜测我国3G何时来临的时候，国外的3G替代技术已经发展得如火如荼。3G的替代技术主要是其未来的演进技术，比如HSPA技术，再有就是可以完成无线通信的其他替代技术，比如Wi-Fi、WiMAX技术等。由于这些技术在西方已经非常成熟，我国也有部分设备商参与其中，已经成为国内运营商时不得不考虑的问题。这些技术的成熟与应用，使得运营商投入巨资兴建3G网络的冲动趋于谨慎。

　　3.目前TD的“友好用户”测试结果的意义已经不大了，因为，TD已经超出了单独的技术范畴，其发展是“只许成功，不许失败”的，关键是谁来承建TD网络。其实，不管谁来承建，2007年3G建设一定会开始正式投资。只不过不同运营商策略不同，对TD的积极性也有差异，因此获得TD牌照后投资力度与投资速度将会有一定差异。

　　4.2006年，对于国际通信设备市场来说是不平静的一年。这一年有多家国际巨头通过不同方式走到了一起。市场的变化正促使厂商通过兼并收购联合产业链上下游，以增强自己的综合实力，在未来的市场竞争中获得更为有利的地位。从行业看，随着通信行业和宽带市场的发展，从2006年中期开始光纤光缆行业出现了明显的复苏迹象。

　　5.公司方面，重点关注在国内外具有相对估值优势的公司，比如亨通光电(推荐)；具有核心竞争力的公司，特别是在研发与技术创新、管理与成本控制、国际市场开拓等方面具有优势的公司，比如中兴通讯(谨慎推荐)。

　　亨通光电(600487)

　　1.给予公司“推荐”评价，目标价位13.84元，相当于2007年、2008年每股收益的28.3倍和23.5倍。

　　2.公司定向增发完成，募集资金投向光棒生产，工艺选用VAD+OVD方法，是业界应用最广泛的方法。由于目前处于行业低谷，投资相对较小，未来的摊销成本较低。一旦市场复苏，盈利能力将可能大幅度提升。

　　3.公司管理技术与成本控制力较好，毛利率较高。公司目前的四个拉丝塔，可以完成280~300万芯公里/年光线生产，而业界一般一个拉丝塔仅可以完成60万芯公里/年。2007年公司将会再上一个拉丝塔，届时公司将可以达到350~360万芯公里的产能。

　　4.公司成都基地已经开始投产，目前光缆产量已经打熬450万芯公里产能。并且，对于公司抢占西部地区业务将会产生积极的影响。

　　中兴通讯(000063)

　　1.给予公司“谨慎推荐”评级。公司目标价位43.2元，相当于2007年、2008年每股收益的31.5倍和24.9倍。我们并不认为目前是公司一个比较好的买点，市场应该等待买点的到来。

　　2.公司已经实施股权激励。主要条件是2007年、2008年和2009年度的加权平均净资产收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前和扣除非经常性损益后计算的低值为准)，因此公司业绩的下限的控制。

　　3.我国2007年进入3G实施元年，2008年3G投资将会达到1085亿元，TD标准是主要投资领域之一，而公司在TD标准设备上具有明显相对优势。

　　4.经过多年的耕耘，公司海外业务将会从2007年开始进入大规模收益阶段。日前传闻的公司在印度获得7亿美元的订单就是一个很好的例子。

　　5.公司属于白马公司，但是目前并不是一个很好的买点，虽然可能再次出现有关3G的消息刺激公司股价上涨。

　　中国联通(600050)

　　1.公司股价已经处于了合理估值的上限，不过考虑到目前3G的前景、电信业重组的可能性以及市场对于大盘蓝筹的青睐，公司股价还有波动的可能。另外，从基金运作的角度讲，公司流通盘较大，具有一定的交易吸引力。

　　2.如果像市场传言的联通通过分离G网与C网后再与网通合并，对联通未来正常经营的影响就会更大。当然，

　　3.公司G网运营良好，公司C网在于SKT合作后也出现改善的迹象。

　　4.截至2006年9月30日，联通集团增持流通股2.01亿股，显示公司管理层对公司发展充满信心。

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