纺织服装：两税合并使纺织服装公司受益有限

　　国泰君安

　　李质仙

　　“两税合并”于2008年1月开始实施的可能性较大。新税法实施对纺织服装上市公司业绩的正面影响不明显。

　　根据对62家纺织服装上市公司2005年数据统计，62家公司加权平均实际所得税率为24.91%；其中有64.5%的公司名义所得税税率为33%，但实际税率在25%以上的仅有40%。其原因主要有：一是绩差企业弥补以前年度亏损，造成所得税率过低；二是子公司享受优惠税率，合并报表后实际税率下降；三是一些企业应纳税所得额与利润总额差距较大；四是占利润比重较大的雅戈尔、鲁泰等绩优公司的实际所得税率较低，拉低了总体水平。

　　我们剔除实际所得税率与名义税率差异过大的公司进行分析，结果显示，仅有34%的公司受益于25%的新税率；净利润增幅在10%以上的公司仅有9家；EPS增加在0.02元以上的仅有孚日股份、新野纺织和红豆股份3家。

　　纺织板块新税法受益公司

　　纺织板块新税法受损公司

　　纺织行业合资企业占比较大，目前外企的“两税合并”过渡期税率安排尚不明朗。但从长远看，外企将面临新税率带来的盈利压力。以2005年数据测算，25%的新税率将使纺织板块66%的公司净利润下降。

　　新税法将实行合理工资据实扣除、研发费用150%扣除和广告费扣除等新规，使服装行业中工资较高、研发费用和广告费用较高的品牌渠道类公司明显受益。有助于七匹狼和雅戈尔等公司品牌战略的发展。