能源业：大型石油股并非投行眼中宠儿

　 李亚

　　持续四年的国际商品牛市终于在2006年下半年停步不前，纽约原油价格在7月14日创下每桶78.4美元的历史新高后辗转下跌，市场开始担忧石油市场牛去熊来。目前国际油价维持在每桶60美元以上。国际投行普遍认为，原油价格下滑将有利于中资炼油企业收窄亏损，但石油股在2007年的整体表现将弱于以往年份。

　　美林全球首席投资策略员伯恩斯坦称，如果依照供求关系分析，商品市场价格还有60%的虚高。但高盛在研究报告中指出，全球经济发生衰退可能性不大，尤其中国经济增长将持续强劲，将支撑商品价格。

　　中银国际在研究报告中指出，内地成品油价格受政策限制，至今还落后于国际石油价格。中国石化(600028.SH，0386.HK)及上海石化(600688.SH，0338.HK)的炼油业务仍然面临困境。2006年前9个月的财务报表显示，炼油业务出现大幅亏损，即便第四季度国际油价显著回软，两家企业全年炼油亏损局面不会改变。

　　瑞银在研究报告指出，原本投资者普遍憧憬新的成品油价格机制能在2007年1月公布，目前看来还不会实现。而市场对中国石化看法已过于乐观，短期而言，延迟推出新的价格机制将使得部分投资者感到失望，长远而言，中石化业务面对竞争使得毛利率下滑，瑞士银行维持中石化的“中性”评级。

　　中金公司在研究报告中指出，2007年原油价格将继续回落，刺激炼油业务的利润率上升，石化产品亏损收窄，未来两年油价将大致维持在每桶50美元左右的水平。中金公司指出，按其过往平均盈利计算，上海石化市盈率近10倍，贴近国际同业水平。中金维持上海石化“持有”评级。

　　对于中石油(0857.HK)的评级，高盛在最新的研究报告中指出，该股份自2005年9月至今累积上升66.1%，与摩根士丹利中国指数同步，跑赢摩根士丹利石油及天然气指数35.4%，高盛认为，中石油的正面因素已经在股价中反映，现价估值已略高，因此将中国石油的评级由“买入”调低至“中性”。

　　不过，高盛认为中石油前景仍然强劲，仍然是全球最具吸引力的石油公司，其上游产品组合增长被继续看好，过往5年的复合年增长率达到5.2%。同时，原油价格下跌将有利于中石油下游业务的毛利率改善，估计为中石油2006年至2008年盈利带来1%～6%的增幅。

　　尽管中石油、中国石化、上海石化等大型石油股并非2007年国际大行的宠儿，但中油香港(0135.HK)却成为高盛证券极为看好的小型石油公司。

　　●亮点：原油价格回落将刺激炼油业务的利润率上升，石化产品亏损收窄；成品油价格机制如实行可能给石化行业带来转机

　　●风险：中国经济增长将持续强劲，可能将继续支撑原油价格；炼油业虽然亏损收窄，但仍然面临困境

　　个股风云

　　中国石化(600028.SH，0386.HK)

　　市场对中国石化看法已过于乐观，短期而言，延迟推出新的价格机制将使得部分投资者感到失望，长远而言，中石化业务面对竞争使得毛利率下滑，瑞银维持“中性”评级。

　　(瑞银)

　　中石油(0857.HK)

　　前景仍然强劲，仍然是全球最具吸引力的石油公司，其上游产品组合增长被继续看好。但短期正面因素已经在股价中反映，现价估值已略高，因此将评级由“买入”调低至“中性”。

　　(高盛)

　　中油香港(0135.HK)

　　作为中石油的上市姊妹公司，中油香港的开采业务前景理想，在中资石油股当中，最能从石油价格上涨中受益。石油价格每上涨1美元，中油香港2007年预测纯利可以相应上调3.5%。(高盛)

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