蔡臻欣

　　消费升级的推动主要来自收入增长、巨额储蓄、经济增长方式转变等几个方面，人均购买力的持续上升，将使得中国进入消费升级的黄金时期

　　“消费升级是一个可以再讲述30年的投资故事。”国都证券消费行业研究员王明德日前在接受《第一财经日报》采访时赋予消费行业绵长的想象空间。

　　王明德认为，目前美国的人均收入水平约41000美元/年，我国人均收入水平只有约1300美元/年，大体相当于美国的1/30，未来30年我国人均购买力有望增长15倍以上，目前中国已进入消费升级的黄金时期。

　　“我国消费升级的推动因素主要来自收入增长、巨额储蓄、经济增长方式转变等几个方面，消费升级主要表现在消费总量升级、消费结构升级、消费形态升级等几个主要方面，目前品牌消费品、女性消费品都表现出了强劲的增长势头。同时涉及消费升级的还有房地产行业、食品饮料行业、品牌服装行业、百货连锁行业、消费电子行业、女性消费品行业。”国都证券的消费行业研究小组认为。

　　零售业：

　　成长、升值、并购三大主题争奇斗艳

　　“十一五”期间，城乡居民收入将快速增长，消费升级加速，而扩大内需的宏观政策，也将推动零售行业景气度不断提升。

　　国泰君安零售行业资深分析师徐晓芳对《第一财经日报》预计，未来三年零售行业上市公司经营业绩仍将以30%左右的较高速度增长，“一方面，在居民收入增长、消费升级带动下，零售行业景气度持续攀升，而且零售企业自身在管理水平、发展模式、商品结构方面积极寻求突破，优质企业在外延扩张与内生增长两方面都具有较大拓展空间；另一方面，伴随着全流通体制变革带来的股权激励、大股东资产注入等制度性因素也将推动零售行业上市公司业绩持续增长。”

　　“此外，异地连锁蓬勃发展、经营业态创新、经营结构升级等因素将推动百货类公司经营业绩持续上升，这也将是零售板块业绩提升的主要动力。并且我们看到，在当前情况下实施股权激励计划对零售类公司发展是最大的利好。尽管目前激励效果有限，但随着国家相关政策的逐步完善，与经营业绩挂钩的年薪水平的不断提高，股权激励政策刺激上市公司持续发展的作用将越发明显。我们预计，实施股权激励计划的零售类公司的经营业绩大都将有三到五年的持续增长。”

　　徐晓芳着重指出，在人民币升值背景下，由于商业地产具备不可复制性等因素使其成为升值潜力最大的房地产资源。百货类公司的重估价值伴随着商业地产的增值而提升，并成为重组并购和市场投资估值越来越重要的依据。商业地产升值，将推动租金上调，直接提高百货企业的盈利能力。

　　在成长和升值两大估值主题之外，徐晓芳还认为2007年零售行业并购将会明显升温。“在内资企业加快行业并购重组整合的同时，外资零售巨头和外资战略投资者也将迈开对零售类上市公司进行实质性并购步伐。伴随着并购重组的演绎，零售行业的市场集中度将逐步提高，相关上市公司的资产质量将会进一步优化，零售类个股的并购题材也将成为证券市场上的一道亮丽风景。”

　　食品饮料业：行业龙头的黄金10年

　　食品饮料公司目前正处于显而易见的黄金发展期，高端品获益于“消费升级”驱动，大众品则受益于“品牌集中”影响。2006年，“消费升级”给高端品市场带来的是全面开花的板块式大行情，如高端白酒板块；“品牌集中”给大众品市场带来的主要投资机会则集中在个别行业龙头身上，如乳业龙头伊利。

　　招商证券消费行业分析师朱卫华在接受记者采访时将食品饮料公司分为三类，分别冠以“成长”、“改善”与“并购”三项投资主题。“第一类公司如茅台、张裕、泸州老窖、伊利、双汇等，它们对营销学4P原则贯彻比较到位，我们看好其‘持续成长性’，我们认为它们未来三年有能力做到业绩年复合增长率达到30%水平，策略是买入并持有，其中茅台、张裕、泸州老窖不仅业绩增长快，而且管理团队优秀，我们认为是食品饮料板块必配品种；伊利业绩增长还大大慢于销售额增长，股权激励完成之后，就看管理层如何均衡自己与股东的利益；双汇非常稳当，每年至少20%的业绩增长也是非常不错；第一食品如果收购冠生园和酒成功，能锦上添花。”

　　“第二类公司如五粮液、伊力特、古越龙山等，我们认为它们过去有些策略不对路，不过现在可看好其‘改善空间’，建议机构投资者学习巴菲特，敦促公司解决治理问题、并调整营销策略，消除使其估值低的因素，五粮液的改善已见成效，如其高端酒保持快速增长，其股票市值应与茅台相比肩。”

　　他进一步分析指出：“第三类公司如燕京、青啤、光明乳业等，我们主要看其资产的‘并购价值’，属交易性机会，建议有条件的投资者才可参与。”

　　他强调，2007年重点题材是所得税两税合一，“受惠行业的业绩提升幅度大约是10.4%～11.9%，按照目前食品饮料板块的上涨速度，实际已经把这一题材考虑进股价了。虽然整个白酒板块定位已高估，但这种高估也有其道理。”

　　个股风云

　　伊利股份(600887.SH)

　　股权激励完成后业绩增长与估值优势并存，行业长期增长也为公司发展提供了保障，公司还存在奥运概念、并购溢价、减税预期等众多题材，符合牛市审美观。

　　(国都证券、招商证券、国泰君安)

　　泸州老窖(000568.SZ)

　　业绩增长快，管理团队优秀，是食品饮料板块必配品种。根据对主要公司2007～2010年的盈利增长预测，综合考虑增长的确定性和现金流获取能力，将泸州老窖列为2007年首选品种，通过保证金返还方式既保证了价格体系的维护又增厚了经销商利润，2007、2008年仍将持续对特曲提价来增加公司及经销商的利润。(招商证券、国泰君安)

　　王府井(600859.SH)

　　成功完成全国连锁布局的唯一一家内资百货运营商，且已经初步搭建了全国百货连锁平台，早期的跨区域开店已经形成了先行者优势。未来几年将是公司业绩高速增长期，同时北京奥运和外资参股将给公司经营带来一定的正面促动，外资入股会带来公司治理水平和激励机制的根本改变。(长江证券、国泰君安)

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