国金证券2007银行业报告：谨慎乐观看待

　　国金证券 李伟奇

　　【内容摘要】：

　　论及07年银行业的投资策略最无法回避的问题，就是如何看待上市银行目前的估值水平。我们并不愿过多的讨论银行业以及上市银行的基本面，因为在我们看来，诸如对中国经济高增长的预期，对中国零售银行的憧憬、对上市银行业绩稳定高增长的预期等均是老生常谈，基本面并没有发生超预期的变化。我们唯一想论述的银行业基本面是关于外资银行全面介入人民币业务对中资银行的影响，因为我们发现，市场低估了外资银行在贷款业务方面的实力。

　　我们认为，目前上市银行估值水平提高不是来自于基本面预期的变化，而是来自于税制改革的预期。两税合一提升了上市银行的长期盈利能力，进而支撑上市银行估值水平的提高。

　　我们对07年银行股的投资策略是“谨慎乐观”。我们谨慎的是，考虑税改因素，大部分上市银行07xPB基本合理；上市银行的盈利预期和估值预期相对透明，价格上升短期内得不到基本面预期的支撑。我们乐观的理由是市场对银行股强烈需求的预期：流动性充足在短期内无法消除、备兑权证和融资融券等金融创新对银行股的制度性需求。我们给予银行业“增持”评级，缘于上市银行08xPB尚低，中长期看，银行股依然具有吸引力。

　　个股方面，我们维持招商、民生、浦发和工行的“买入”评级。在个股选择上，我们认为上市银行的经营机制和战略方向重于财务指标，因为在银行业处于未完全竞争状态下，财务指标的亮丽并非完全来自于公司层面，而是得益于行业层面。因此，我们看好的是经营机制灵活，战略方向清晰的上市银行。在07年，我们的首选以及重点推荐品种依然是民生银行。

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　　国金证券2007银行业报告