国海富兰克林：金融地产是明年不变的主题

　　本报记者 单羽青

　　国内的A股市场在2006年创下多年不见的荣景，成为今年全球表现最佳的股市之一。金融地产股无疑是市场最耀眼的明星。不过，随着金融板块的股价在近日出现巨幅飙升，机构对其未来的走势判断也出现了分歧。12月28日，来自国海富兰克林基金管理有限公司的2007年投资策略报告称，宏观经济仍为重点，金融地产是不变的主题，四个主题的行业选择为：金融地产、消费零售、装备机械和周期行业。

　　2007年中国股市仍有

　　30%左右的上升空间

　　尽管市场已在历史高点，但投资策略报告称，对A股市场未来一年的前景仍感乐观。因为在过去一年中，中国股市完成了一个结构性的转折，未来两年，在

人民币升值的大背景下，持续的资金注入将使股市的繁荣局面得以延续。

　　不过，牛市未必一帆风顺，投资者应审慎面对市场震荡。多数投资人在沉醉于牛市的获利预期中时，经常忽略了即便是在上升的市场中，承受风险的能力也相当重要。国外在资金推动的牛市里，20%甚至30%的波段性股价调整并不鲜见，这在股价大幅攀高之后的2007年尤其可能发生，投资人必须保持风险意识。但如此的调整，将可能是入市及加仓机会。

　　利润漏出减少，“二次红利”可期。由于2006年上市公司利润大幅超出市场的预期，券商和基金业内分析师对2007年上市公司利润的预期也趋于乐观。除利用财务模型分析的利润外，更应重视由于大股东和管理层心态改变所带来的利润提升。随着股权分置的完成和管理层激励的推动，利润漏出的情况将大为改善，甚至可能出现利润回流的现象。这种股改的“二次红利”，相对于股改对价的“一次红利”，将给上市公司利润带来超常规的发展。

　　估值仍然合理，可望向上提升。当前股市的估值大致在23倍左右的2007年市盈率，尽管不算便宜，但仍在合理的估值范围内。由于股市资金充裕，报告预计市场预估的股市估值水平应可稳步向上推进，未来两年内达30倍市盈率左右的水平。由于股改二次红利的存在，市场估值将会低于这一水平。基于盈利的增长和估值的推升，估计2007年中国股市仍将有30%左右的上升空间。

　　行业选择重在四个主题

　　在行业的选择上，报告披露了四个方向，由于宏观经济表现仍然向好，与宏观经济高度相关的行业，如金融、地产等仍然是市场不变的主题；另由于股市和房市荣景所带来的财富效应，消费零售的增长势头也将会逐步增强；一国货币的升值，通常会带动产业的升级，而随着产业的升级，装备和机械制造业将会成为中国产业未来的明星，和股市长线的主流；最后，部分周期性行业随着景气的反转，和相对估值的合理，也将成为市场淘金的对象。

　　宏观经济仍为重点，金融地产是不变主题。金融和地产是今年表现最好的两个行业，主因在于这两个行业和宏观经济关联性最强，同时也是人民币升值受惠最多的行业。另外由于大型

股票基金的崛起，市值较大的金融股也成为大型基金必选的投资标的。短线看两类股票涨幅已经较大，估值也急速膨胀，但中期而言，在宏观环境不变的前提下，金融、地产仍然是未来两年最可能受惠的行业。这两个行业的估值，尤其是金融类股的估值，仍然合理。国海富兰克林的投资重点是大型的品牌开发商，和中小型的股份制银行，但由于收入和利润结构的改变，以及管理的改善，部分大型国有银行将可能有出人意料的业绩增长。

　　股市房市荣景发酵，消费零售出现拐点。品牌消费、零售渠道、餐饮旅游和金融服务是四个最重要的消费题材。

　　产业升级趋势明确，装备机械长线主流。人民币升值的另一个影响是产业结构的改变，低附加价值的行业将被迫向内地或海外移转，取而代之的是具备高技术、高资金和高管理壁垒的新兴行业，而广义的装备和机械制造业将是明显的产业升级方向。在工程机械，电力设备、造船、汽车、军工等方面中国所具有的技术、成本和市场优势，将会造就出另一批国际竞争力的企业，这使广义的装备和机械制造业成为长线最看好的行业。

　　景气反转估值合理，周期行业重点关注。过去数年，“中国因素”是造就全球市场周期景气翻升的主因，而中国成为全球制造业的中心和

中国经济的崛起，则是导致中国对全球原材料需求大幅增加的主因。随着全球原材料的供求逐渐进入平衡，中国内部原本供给过剩的电力和钢铁等行业也逐渐由供给过剩恢复到平衡阶段，明年上半年将可看到部分周期性行业的周期反转，其中，钢铁和电力将带来最多的机会。

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