国泰君安

　　张文洁

　　信产部于2006年12月22日公布了11月通信业统计数据。

　　电信收入累计增速平稳增长但单月收入下降。2006年1-11月电信行业收入5906.1亿元，累计同比增长11.5%，较10月的11.4%进一步增长。但单月电信收入下降，处于下半年的较低点，由于2005年10、11月收入基数相对较低从而使单月增速较高。

　　电信投资经历短暂减速后略有恢复。尽管11月从累计值看仍同比增长11.6%，但单月投资额自6月增速过快后10月投资额增速开始下降，11月略有恢复。全年仍呈现前低后高的投资特点。

　　11月新增移动用户快速增长，占整个新增用户的98.1%，同比增加17.4%。

　　其中联通在新增移动用户的市场份额22.3%，稍好于10月份但持续下降趋势。

　　随移动用户逐渐替代固定电话用户，新增固定电话用户则大幅下降。11月同比减少95%。其中小灵通逐月新增用户2006年首次出现负增长。

　　从4大运营商11月新增用户数看，中国移动占76.2%，联通占21.9%，中国电信占11.3%，网通则首次出现负增长。

　　11月东部固定电话和移动电话的普及率仍高于中、西部，但同比增速东部较慢，中、西部较快。全国城市固定电话普及率大约是农村的2倍，但东部城乡差距明显大于中、西部。

　　11月移动通话时长稳步上升，虽环比有所下降，但同比增长37.2%。而本地网内区内电话通话量则出现同比、环比双下降。固定传统长途电话通话时长环比下降，同比仅增长4.7%。2006年1-11月累计移动通话时长同比增长34.5%，本地网内区内通话量仍为负增长，固定传统长途电话通话时长同比微增10.7%。

　　基于以上观点，我们维持行业内主要上市公司评级及目标价：中兴通讯、亨通光电“增持”评级，2007年目标价分别为53元、14.6元；中国联通、中创信测、中天科技“中性”评级。中兴通讯近日下跌急促，我们认为与12月29日解除股份限售及缺乏短期行业信息驱动有关。2007年春节前后TD-SCDMA实质组网有望展开，近期股价调整将是长期投资者的介入良机。

　　重点个股：

　　中兴通讯：近日下跌急促，我们认为与12月29日解除股份限售及缺乏短期行业信息驱动有关。2007年春节前后TD-SCDMA实质组网有望展开，对2006年、2007年、2008年、2009年EPS预测值(激励后)分别为1.03元、1.35元、1.76元、2.09元，未来3年复合增长率为26%。我们维持“增持”评级，给予其未来12个月即2007年目标价为53元。近期股价调整将是长期投资者的介入良机。

　　中国联通：考虑到电信重组的并不明朗，联通被低估的资产用户价值在短期内难以实现，2006年-2007年EPS预测分别为0.158元、0.174元(2008年后电信行业重组与否将对联通盈利产生方向相反的不同影响)，维持“中性”评级，在2007年20倍PE基础上，给予2007年目标价为3.48元。

　　亨通光电：增发结束，项目设备约2007年底到货，安装调试5个月，预计2008年中期预制棒初步达产60吨。我们维持2006年-2009年EPS预测值分别为0.38元、0.52元、0.63元、0.70元(增发摊薄后)，未来3年复合增长率为28%。维持“增持”评级，给予2007年目标价为14.6元。

　　中创信测：2006-2008年EPS预测值分别为0.13、0.28元、0.38元。维持“中性”评级，给予2007年目标价为11.34元。

　　中天科技：新建的2个光纤拉丝塔06年底调试完毕，产能将由185万芯公里提高到385万芯公里。3G的推进下预计07年射频电缆扩产，海底光缆有望扭亏为盈。

　　我们维持2006年—2009年EPS预测值分别为0.131、0.234、0.271、0.291元，未来3年复合增长率31%。维持“中性”评级，给予2007年目标价5.40元。