中投证券：钢铁股仍处于价值重估阶段

　　中投证券研究所 陈大庆

　　10月底以来，钢铁板块持续上涨，其中不少个股股价较启动前已经翻番。钢铁股的行情还能走多远？笔者认为，在需求持续增加，产能释放见顶，行业重组加速等多因素推动下，钢铁企业盈利状况有望改善。当前指数不断创出新高，沪深市场估值水平不断提升，钢铁行业相对较低的估值水平将吸引新资金源源流入。钢铁板块目前仍处于价值重估阶段，后续 行情值得期待。

　　供需持续增长提升盈利空间

　　我国当前正处于重

化工业化的中期。发达国家的经验表明，工业化中期，钢铁消费处于加速上升阶段，随着工业化与城市化进程的深入，以汽车、

房地产为代表的消费升级过程也将对钢铁的需求产生极大的推动作用。

　　在需求的推动下，今年2月以来，钢材价格开始稳步上涨，而进入4季度以来，各大钢铁企业更是纷纷提高了产品出厂价格。在钢材价格稳定的背后，是产量的大幅增长。据统计，1-11月份，我国累计生产粗钢3.8亿吨，同比增长18.4%；累计生产钢材3.4亿吨，同比增长24.8%。无论是月度总产量还是日均产量，11月份我国粗钢和钢材产量均创下历史最高水平，2006年估计将首次超过4亿吨大关，远远超过排在二三位的日本和美国。价稳量增，良好的产销结构有力地提升了钢铁企业的盈利能力，钢铁行业利润环比出现了大幅增长。行业重点大中型企业7～9月份统计数据显示，钢铁行业单月利润在90亿元水平，达到了去年的最好水平。

　　以往市场普遍担心宏观调控可能会令钢铁行业出现产能过剩。但是从近期情况看，有两大因素保证了钢铁行业未来难以出现供过于求的局面。一方面，由于2004年以后国家严格控制钢铁行业的固定资产投资，2004年以前投资形成的产能在今年已经基本释放，未来数年钢铁产量将不会大幅增长。另一方面，由于世界范围内的产业转移，发达国家的钢铁行业主要以高端产品为主，中低端钢材的国际需求成为中国钢材出口的主要动力。海关统计显示，1-11月份，我国累计出口和进口钢材分别为3746万吨和1701万吨，同比分别增长100.3%和下降29.1%，钢铁出口增加的趋势非常明显。由于国际钢材价格普遍高于国内，预计未来钢材出口还将有较大增长，将大幅消化国内钢铁产能。

　　行业并购重组提升内在价值

　　今年国际钢铁巨头米塔尔和阿赛洛　　合并，诞生了第一个产量超亿吨的巨型钢铁集团，产量占了世界产量的10%。与之相比，我国最大的钢铁企业宝钢产能仅2200万吨左右，其规模相差巨大。此外，我国钢铁行业目前仍存在钢材品种结构不合理，高附加值钢材供给不足，部分品种依靠进口，中低档钢材品种生产过剩的局面。国家对明年的钢铁行业结构调整政策将有5大取向：首先是加大淘汰落后产能的力度；其次是提高市场准入门槛，严控新项目；第三是支持企业技术改造和技术创新，加大节能降耗，推进循环经济；第四是把存量调整与增量优化结合起来，促进企业兼并重组；第五是控制高耗能、高污染、资源性产品出口。

　　政策取向与竞争需求将推动国内钢铁行业加速整合，这也符合国际钢铁行业大规模兼并重组的发展方向。国内的钢铁行业近期频频发生并购重组：武钢收购鄂钢、承钢宣钢唐刚组建新唐钢集团、武钢收购柳钢、米塔尔入股华菱管线，阿赛洛入股莱钢也在审批当中，山东省国资委酝酿莱钢和济钢的合并。历史经验表明，合理的并购有利于企业提高效率，降低成本，增加竞争力，对收购方与被收购方的价值均有较大提升。中国在工业化过程中必将涌现出一批世界级的行业龙头企业，在钢铁行业中，如宝钢、武钢等大型钢铁企业具有充沛的现金流、先进的管理经验以及较大的规模优势，有望在行业大规模的并购整合过程中发展成为世界钢铁行业领头羊。

　　优质钢铁股仍被低估　

　　在国际资金流动性泛滥的大背景下，今年全球股市均出现不同幅度的上涨，而国际大型钢铁上市企业股价的涨幅又普遍高于本国股市整体涨幅。目前国际成熟市场上钢铁企业的PE一般在10-18倍左右，而国内大部分钢铁股的动态市盈率经过大幅上涨后仍然不到15倍。中国正处于工业化中期，钢铁行业面临着巨大的发展机会，成长性远高于国外同类公司。中国钢铁股理应给予更高的估值水平，未来股价上涨空间更大。短期看，明年初钢材产品出厂价格还将维持高位，上市公司1季度业绩同比有望出现明显增长，为全年的业绩增长打下良好基础，股价的上涨仍有业绩支撑。

　　当前上证指数已经涨到2500点之上，市场的整体估值水平有了大幅提升。如果剔除钢铁板块，代表了国内优质企业的沪深300指数市盈率已经超过25倍，而成份股中的钢铁企业整体市盈率仅有11.47倍，远远低于整体水平。近一个多月来的上涨仅仅只是对前期落后于

大盘走势的修正，部分龙头企业的成长性溢价还未得到充分体现。

　　此外，从三季度的季报看，钢铁行业上市公司尽管是机构投资者必须加以配置的板块，但其配置比例与钢铁板块市值占A股市场总市值的比例相比相差甚远。随着钢铁板块投资价值被不断发掘以及更多新资金进入市场寻找具有估值优势的投资品种，钢铁股的价值重估行情还将持续，仍值得投资者重点关注。