粘胶行业：稳定是主旋律买入行业两龙头

　　国金证券

　　张斌 粘胶纤维是以天然纤维素为原料的再生纤维，其产品性能类似天然棉花，由其制成的织物具有良好的染色性、吸湿性、透气性，穿着舒适，广泛用于服装、装饰、医疗领域。

　　粘胶纤维通常分为长丝和短纤两种，两类产品应用领域差别较大，一般而言，短纤可应用于几乎所有服装品种，而长丝应用面较窄。影响长短丝价格走势的因素各不相同，它们具有不同的运行规律。

　　今年3月以来，长短丝价格提高，我们认为粘胶行业最困难的时候已经过去，但目前价格继续上涨的难度大增，价格相对稳定是未来主旋律，我们预计：

　　未来粘胶长丝价格相对稳定，在30000-32000元/吨之间波动的可能性最大，继续上涨或者大幅下跌的可能性不大；..目前粘胶短纤价格为14400元/吨，未来将降低，价格在13000-14000元之间波动的可能性较大，短纤企业07年短纤业绩将略低于06年。

　　限产保价、出口增加是长丝价格保持强势的主要原因，但产能有所增加以及内销平稳对长丝价格有所压制，如果价格继续上涨，限产协议的执行情况可能大打折扣。

　　随着国内个性化消费的日益升温，以及出口增长粘胶短纤需求将保持增长，这是粘胶短纤价格保持相对稳定的主要因素，产能增加、成本降低以及其它纤维的比价效应将导致短纤价格下滑。

　　新乡化纤和吉林化纤是长丝行业的龙头企业，新乡是规模最大，吉林是品质最优、价格最高；山东海龙是短纤行业的龙头企业，产能国内第一，而且实现了短纤生产装置的国产化，单线最大产能达到4.5万吨。尽管我们判断未来短纤价格有所降低，长丝持平，但考虑到长丝价格更依赖于行政手段，我们认为短纤企业风险相对较低。

　　新乡化纤

　　公司是粘胶行业的龙头企业，目前具有长短丝各5.5万吨产能。公司长丝

竞争力很强，处于国内一流水平，短纤竞争力相对较弱。

　　公司效益随粘胶价格涨跌而波动，影响公司未来业绩的最主要因素是粘胶价格走势。我们认为粘胶行业最困难的时候已经过去，但目前粘胶价格上涨只是反弹行情，难言反转。我们预计：

　　未来粘胶长丝价格相对稳定，在30000-32000元/吨之间波动的可能性最大，继续上涨或者大幅下跌的可能性不大，公司07年长丝效益将好于06年；

　　目前粘胶短纤价格为14400元/吨，未来将降低，价格在13000-14000元之间波动的可能性较大，公司07年短纤业绩将低于06年。

　　限产保价、出口增加是长丝价格保持强势的主要原因，但产能有所增加以及内销平稳对长丝价格有所压制。

　　产能增加较快、其它低价纺织原料的比价效应压低短纤价格，需求保持增长使得价格不至于降低成本线以下。

　　我们预计公司06年、07年和08年分别实现净利润55.5、77.2和90百万元，EPS分别为0.113、0.158和0.184元，分别同比增长578.86%、39.26%和16.61%。

　　山东海龙

　　公司是粘胶行业龙头企业，目前具有短纤12万吨、长丝8000吨、棉浆粕13万吨、帘子布1.2万吨、帆布1.2万吨和高模低缩涤纶工业丝6000吨的生产能力，其粘胶短纤产能居全国第一位，产品是国内第一品牌。

　　公司效益随粘胶短纤价格波动而波动，目前价格14700元，我们认为未来国内市场短纤价格有所降低，平均价格在13000-14000元之间波动：

　　随着国内个性化消费的日益升温，粘胶短纤需求将保持增长，这是粘胶短纤价格保持相对稳定的主要因素；

　　产能增加、成本降低以及其它纤维的比价效应将导致短纤价格下滑。

　　公司发展战略有所调整，由多元化转变为做强短纤主业，计划定向增发1亿股，募集资金用于建设年产3万吨新型短纤项目。

　　我们预计公司06-08年实现净利润分别为76.5、114.1、137.7百万元，分别同比增长-5.32%、49.13%和20.68%，EPS分别为0.186元、0.223元和0.269元。