广发证券：中国银行业仍有上升空间

　　广发证券

　　余晓宜

　　我们继续看好银行业的投资价值与投资机会：

　　相对估值已经脱离明显低估的安全边界，但与印度、巴西、俄罗斯的代表性银行相比，仍有上升空间。

　　2007年宏观经济转型、货币政策面、竞争以及行业税制改革四方面的因素将继续推动银行业实现30%的盈利增长，单位资产盈利率ROA上升到0.8-1%的水平，从而对股价的上涨形成60%以上幅度的支撑，同时支持估值中枢从PB2-3倍向PB3-5倍推进。

　　“加入WTO全面开放承诺+利用外资

十一五规划”中关于外资银行设立网点、开展人民币存款业务、购买国内银行股权等方面的限制性开放规定，将在2007年继续推动国内银行股权收购价值上升。

　　面对投资稀缺性减弱问题，银行业将以行业发展领先于国民经济增长、行业经营水平使盈利增长更稳定可预期、估值驱动因素更容易量化、更具备综合经营优势的特征，与保险股和

证券股争宠。个股投资推荐从竞争力和发展特色进行比较，同时考虑估值水平和投资看点，我们2007年重点推荐工商银行、民生银行和浦发银行，建议关注招商银行和中国银行。

　　工商银行 买入

　　*财务实力、资产规模、贷款规模、存款规模排名第一，市场占有率高，发展中间业务和零售业务的规模效应将更突出；

　　*网点和客户规模排名第一，给该行持续的盈利结构改善带来明显的比较优势，同时也是抵御外资银行竞争的一个明显优势。中国企业500强中的482家是其客户，个人住房按揭贷款市场占有率排名第一，利率市场自由化以后的定价优势将更突出；

　　*收入结构中手续费收入占比9.3%，投资交易收入占比达40%以上，贷款收入占比47-48%，相比其他银行交易收入的贡献特别突出，未来的发展方向是通过逐步提升投资、交易的收入占比提升总资产利用率，符合中国金融行业和宏观经济发展特征；

　　* 2003年以来贷款政策更为稳定，规模增长波动小，体现更为稳健的发展风格和宏观经济政策适应能力，风险管理完善效果明显，新增贷款不良率在国有银行中最优；*战略合作伙伴选择高盛、安联、运通，多元化经营发展的取向明显，合作方技术背景强大；

　　*是市场上不可多得的可同时分享宏观经济增长、行业发展以及资本市场规范发展的品种，在蓝筹股中的地位将持续提升。

　　中国银行 长期买入 短期持有

　　*在四大国有银行当中，独具特色的是拥有最广泛的全球网点布局、国际业务结算量最大以及拥有中银香港带来的混业管理经验，但由于未来几年国内市场发展空间仍大于国际市场，因此这方面的优势无法通过盈利贡献变得更为突出；

　　*在业务多元化发展、贷款质量管理、新业务开拓等方面落后于工行；

　　*发展战略明晰度和执行准备落后于工行。

　　招商银行 长期买入 短期持有

　　*资产盈利率领先同行，多项业务均衡发展，经营素质高；

　　*零售业务和卡类业务发展突出是该行的最大特色，符合行业发展方向；

　　*战略制定领先于市场发展机遇；

　　*品牌优势突出，市场认可度高。

　　民生银行 买入

　　*内部经营效率突出，绩效管理与战略执行配合度高，直接体现为新业务开拓成效显著上——近年来特色业务发展突出，按揭贷款、国际贸易融资(国际结算量仅排五大行之后)、银行卡业务均后发制人，市场占有率迅速提升，发展突出；

　　*本次增发可望在治理结构上改善目前股权过于分散的不足，同时引进战略投资者，有助于该行在中小企业业务、信用卡业务上的推进；

　　*高成长性可通过管理模式植入新银行得到延续，综合扩张能力强；

　　*相对估值低。

　　浦发银行 买入

　　*管理风格稳健，财务实力储备充足；

　　*形成金融控股雏形，为新一轮竞争做好准备——与上海盛融和法国安盛共同组建的合资基金管理公司；对华一银行追加投资至拥有30%的股权；与法国巴黎银行共同着手准备设立中外合资保险公司；增持银联股份；

　　*相对估值低。

　　华夏银行 持有

　　*财务储备不足，影响外资引入效应；

　　*内部管理转型体现为经营效益仍有待时日；

　　*发展和经营缺乏特色，但经营稳健，可享受行业成长。

　　深发展 卖出

　　*近几年，深发展一直受制于内部整改，错过了货币政策宽松、股份制银行集体迅速扩大市场份额的好时机，资产总额排名逐年落后，同时各项业务开展和内部管理也都落后；

　　* 2006年开始大力整改内部业务，力图以地铁银行、外贸融资等单项业务作为突破口，但是无法形成市场优势和规模效应，业务竞争力仍难有起色；

　　*目前为止股改未如期完成，使资本充足率严重不足的问题难以得到解决，根据新会计制度和

银监会的要求，该行后续净利润、分红、发展新业务等都将受到较大的负面影响；

　　*相对估值高。