电力生产：两税合并 龙头公司受益显著

　　国泰君安

　　姚伟

　　新的草案对现有税法的稅基、税率、优惠政策等方面进行改革，其中将所得税率统一至25%。如若通过，该方案将报明年全国人大表决，最快在2008年1月开始实行。

　　稅基变动影响甚微，税率、优惠政策的变动对整个电力类上市公司影响较小：当前电力类上市公司实际所得税率约为22%左右，简单统一为25%所得税率，行业业绩下降约2.5%左右；但个体间受影响差异显著：

　　——长江电力、粤电力A、华电国际、金山股份、漳泽电力、大唐发电、桂冠电力实际税率在26-33%之间，如若统一25%税率，上述公司2008年业绩有望获得2%-12%的提升；其中，长江电力、桂冠电力、华电国际同比增幅均在10%以上；

　　——深能源A、国电电力、国投电力、宝新能源受到不同税收优惠，且大部分优惠政策在08年并未到期，实际税率均低于25%。按照草案相关“五年过渡期照顾老企业”的条款，执行新税制后，现有优惠，仍可在一定年限内存续，故公司08年业绩不会因税率变动而同比下降；

　　草案中税收优惠政策由“直接优惠、地区优惠”变化为“间接优惠、产业优惠”对于符合电力产业“节能、降耗、高效”发展方向的优惠政策仍有待进一步观察和细化；

　　长江电力、粤电力A等因税率变动造成业绩显著提升，增添短期股价上涨动力，但公司估值水平并未发生变化；估值的提升仍有待公司稳定的业绩和可持续的盈利改善；

　　维持我们前期投资策略：

　　——增持水、火龙头电企：国投电力、长江电力、华能国际、广州控股、粤电力A和深能源A等；

　　——长期关注特色公司：金山股份、宝新能源。

　　重点电力上市公司实际税率一览表