汽车整车：结构调整有利于现有优势企业

　　申银万国

　　吴昊

　　投资要点：

　　近日，国家发改委颁发了《国家发改委关于汽车工业结构调整意见的通知》(以下简称“发改委通知”)，该《通知》根据《国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》(以下简称“国务院通知”)精神，分析了汽车行业目前的产能现状，并就汽车产业结构调整提出了具体措施。

　　发改委认为汽车行业结构调整迫在眉睫。《发改委通知》是2006年3月份《国务院通知》的汽车行业深化版本，认为“产能过剩的苗头已经显现，并有可能进一步加剧”，相对于《国务院通知》认为汽车行业“产能已经明显过剩”的观点，看法略微转向乐观了一些。

　　..结构性矛盾重于总量过剩。虽然汽车行业产能过剩苗头已经出现，但我们认为，中国作为全球增长最快、持续时间最长的汽车市场，产能保持在一定的过剩水平是可以接受的。

　　区别对待将成为重要举措。汽车工业应对产能过剩及推进结构调整的总体要求是区别对待、分类指导，控制总量、优化结构，扶优汰劣、标本兼治，保持汽车工业平稳发展。政府的任务是推动联合和重组、促进产业组织结构优化升级。企业的任务是产品结构优化升级。

　　产业结构调整的原则概括起来有如下四点：保持平稳发展，防止大起大落；区别对待，实行分类指导；依法管理，发挥市场作用；标本兼治，建立长效机制。

　　结构调整的重要举措是控制新建整车项目，适当提高投资准入条件。《发改委通知》在《汽车产业发展政策》规定的准入标准基础上，在有关投资管理的规定方面补充了7条。

　　鼓励发展节能、环保型汽车和自主品牌产品，推进汽车生产企业联合重组，支持零部件工业加快发展，建立产能信息监测制度，指导企业开拓新兴市场，完善对国有汽车企业集团的业绩考核内容。

　　结构调整将有利于现有优势企业集团的发展。政府力求提高产业集中度将有助于大型企业集团发展，而“区别对待”等调整措施使得大型集团获得优先发展空间，提升现有产能利用率，大型集团也从中受益。

　　区域性或局部的产业整合或将看到曙光。《发改委通知》强调要“推进汽车生产企业联合重组”，我们判断，这种联合重组将更加强调市场原则；同一省份之内，或者强势企业与汽车工业相对落后地区的中小企业之间的重组和联合的可行性更大一些。

　　维持对汽车行业看好的判断。我们认为汽车，尤其是轿车销量增长将维持较为平稳的快速增长水平(约20%)，而产能的增速已经开始下滑，产能利用率将在未来几年内稳步上升。从而推动行业景气上升。长安汽车、上海汽车、一汽夏利、一汽轿车等隶属于大型企业集团且目前产能利用率较高的的上市公司，将从本次产业结构中受益。

　　事件：

　　近日，国家发改委颁发了《国家发改委关于汽车工业结构调整意见的通知》(以下简称“发改委通知”)，该《通知》根据《国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》(以下简称“国务院通知”)精神，分析了汽车行业目前的产能现状，并就汽车产业结构调整提出了具体措施。

　　1《通知》的核心内容

　　1.1汽车产业结构调整迫在眉睫

　　《发改委通知》是2006年3月份《国务院通知》的汽车行业深化版本。2006年3月，国务院颁发了《国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》，明确提出“钢铁、电解铝、电石、铁合金、焦炭、汽车等行业产能已经出现明显过剩”。《发改委通知》是在上述《国务院通知》的基础上，专门针对汽车行业的产业结构现状分析和对策研究。

　　国家主管部门对于产能过剩状况略微转向乐观。相对于《国务院通知》认为汽车行业“产能已经明显过剩”的观点，《发改委通知》只是认为“产能过剩的苗头已经显现，并有可能进一步加剧”，即发改委对于汽车行业目前的产能现状稍微乐观一些。我们判断，上次《国务院通知》的观点实际也来自于发改委，因此，提法的变化反映出主管部门的看法略微转向乐观了一些。

　　结构性矛盾重于总量过剩。虽然汽车行业产能过剩苗头已经出现，比如《发改委通知》认为2005年产能利用率仅为71.5%，并且在建产能规模达到220万辆，但是70%的左右的产能利用率在全球范围内算是正常水平，我们认为，中国作为全球增长最快、持续时间最长的汽车市场，产能保持在一定的过剩水平是可以接受的。《发改委通知》也指出，比产能过剩更为严重的是结构性矛盾，主要体现在：

　　(1)总量过剩矛盾一般，结构性过剩问题突出；(2)产业组织结构不合理，企业集团竞争优势不明显；(3)产品结构调整相对滞后，技术进步和产品结构升级缓慢；(4)自主开发能力弱，过分依靠引进技术发展产品；(5)零部件与整车未能同步发展。

　　1.2汽车产业结构调整的任务和原则汽车工业应对产能过剩及推进结构调整的总体要求是区别对待、分类指导，控制总量、优化结构，扶优汰劣、标本兼治，保持汽车工业平稳发展。

　　政府的任务是推动联合和重组、促进产业组织结构优化升级。《发改委通知》强调，各级政府要重点支持具有自主发展能力、自主品牌产品和具有规模优势的汽车及零部件企业集团加快发展；要在实施国家更加严格的强制性标准时，加大产品结构调整的力度，加快技术进步的进程，引导企业改变低水平竞争的发展模式；要合理控制新增汽车产能，使之与市场需求的增长相适应；要研究充分利用国际国内两个市场资源，开拓和发展新市场；要解决被淘汰企业的市场退出问题。

　　企业的任务是产品结构优化升级。《发改委通知》指出，汽车生产企业要把产品结构优化升级作为当前工作的重点，促进节能、环保和新能源汽车的研发和生产；要注重自主开发产品，推动自主创新，改善产品结构，加强自主品牌建设。

　　产业结构调整的原则概括起来有如下四点：

　　(1)保持平稳发展，防止大起大落；(2)区别对待，实行分类指导；(3)依法管理，发挥市场作用；(4)标本兼治，建立长效机制。1.3汽车产业结构调整的措施1.3.1控制新建整车项目，适当提高投资准入条件特别值得注意的是，《发改委通知》在《汽车产业发展政策》规定的准入标准基础上，在有关投资管理的规定方面补充了7条，其中核心的要点在于：

　　“现有汽车整车生产企业异地建设分厂，除满足产业政策要求外，上一年汽车销售量必须达到批准产能的80%以上；原建产能未经国家批准或备案的，上一年汽车销售量应不低于：轿车10万辆，运动型多用途乘用车(SUV)5万辆，多用途乘用车(MPV)5万辆，其他乘用车8万辆；重型载货车1万辆，中型载货车5万辆，轻型货车10万辆，微型货车10万辆；大中型客车5000辆，轻型客车5万辆。”1.3.2鼓励发展节能、环保型汽车和自主品牌产品对不能达到国家安全、环保和节能强制性标准的产品，取消其相应的产品目录；对不能达到《乘用车燃料消耗量限值》国家强制性标准要求的乘用车额外增加税收，并要尽快出台轻型商用车和大型商用车的燃料消耗量限值标准。

　　1.3.3推进汽车生产企业联合重组各级政府部门应该大力推进汽车生产企业之间的跨地区、跨部门联合重组，培育具有国际竞争力的大型企业集团；支持骨干企业以产权为纽带，以产品为主线，以规模经济为目的，实现强强联合；汽车生产企业兼并其他汽车整车生产企业为分厂的不受建设分厂有关条件的限制。国家发改委将按照汽车企业集团的资产隶属关系整理产品公告，推进企业集团化发展；同时建立汽车生产企业产能和产销量公示制度，定期公布年产销量达不到一定数量的乘用车和商用车生产企业的产能和产销量信息；对长期不能达到要求的企业暂停产品公告；推动国有企业体制改革、机制创新和资本多元化改造，促进民营企业发展，推进中外合资企业建立相互信任、互利共赢的长期合作机制，形成国有、民营及中外合资企业协调发展的产业格局。

　　1.3.4支持零部件工业加快发展打破不利于汽车零部件配套的地区之间或企业集团之间的封锁，逐步建立起开放的、有竞争性的、不同技术层次的零部件配套体系。国家支持有条件的地区发展汽车零部件产业集群；鼓励汽车生产企业与零部件企业联合开发整车产品；引导零部件排头兵企业上规模上水平，进行跨地区兼并、联合、重组，形成大型零部件企业集团，面向国内外两个市场。各地政府和有关部门要制定切实有力的措施支持国内骨干零部件企业提高产品研发能力。

　　1.3.5建立产能信息监测制度，指导企业开拓新兴市场《发改委通知》指出，省级发改委要建立或委托专门的机构收集行政管辖范围内的汽车工业投资情况和相关数据。汽车整车生产企业要按照有关规定上报本企业现有产能、在建产能及规划产能情况。经国家发改委分析、汇总，定期向社会发布有关汽车产能利用率的信息，并相应发布国内汽车市场预测情况以及汽车行业盈利情况和价格变化情况。各地政府要认真分析企业产能利用率情况，协助企业开拓新兴市场，引导资源合理配置，规范企业出口行为。

　　1.3.6完善对国有汽车企业集团的业绩考核内容国有汽车企业集团要坚持对外开放和自主发展相结合的原则，统筹兼顾中资企业和中外合资企业的发展。各地政府主管部门要把企业研发能力建设和自主品牌培育列为重要考核指标，努力提高自主研发能力，培育自主品牌产品。

　　2《发改委通知》对汽车行业发展的影响2.1“区别对待”有助于现有大型汽车集团做大做强提高产业集中度有助于大型企业集团的发展。《汽车产业发展政策》中已经将“提高产业集中度”作为重要目标之一，本次《发改委通知》再次提出将重点解决“企业集团竞争优势不明显”问题。我们认为，政府提高产业集中度将会围绕现有大型汽车集团来提高集中度，大型集团将会从中受益。上汽集团、一汽集团、东风汽车、长安集团等目前市场份额居前的厂商将会是直接的受益者。

　　“区别对待”使得大型集团获得优先发展空间。尽管《发改委通知》中没有说明“区别对待”是针对大型集团的优惠，但是，“区别对待”对于大型集团，尤其是市场份额在15%以上的大型企业集团(可能被授予“计划单列企业集团”)是利好，因为大型集团拥有更加丰富的车型资源、正在起动之中的自主品牌等。

　　2.2提高投资门槛有助于现有产能利用率提升

　　汽车行业产能投资增速已经开始下滑。我们从统计局的数据可以分析到，汽车行业投资额增速已经开始下滑，2004年和2005年增速快速回落，而汽车整车行业的投资额在2005年已经出现负增长，表明在行业盈利能力急剧下降和政府的控制约束下，行业投资冲动已经明显减弱。

　　提高投资门槛后将有利于现有产能利用率的提升。本次《发改委通知》在《汽车产业发展政策》的基础上提高了投资门槛，对于现有产能，尤其是大型企业集团的产能是好消息，提高了大型企业集团的行业壁垒，有助于提高产能利用率。区域性或局部的产业整合或将看到曙光。《发改委通知》强调要“推进汽车生产企业联合重组”，我们判断，这种联合重组不会再象以前那样以政府意志为主的“拉郎配”，而是更加强调市场原则。我们认为，同一省份之内，或者强势企业与汽车工业相对落后地区的中小企业之间的重组和联合的可行性更大一些。

　　3维持汽车行业看好的判断，维持主要公司投资评级

　　我们认为，汽车，尤其是轿车销量增长将维持较为平稳的快速增长水平，未来4年轿车销量CAGR预计达到20%，而行业投资额增速已经开始下滑，预计产能增速也将开始下滑，产能利用率将在未来几年内稳步上升。从而推动行业景气上升。长安汽车、上海汽车、一汽夏利、一汽轿车等隶属于大型企业集团且目前产能利用率较高的的上市公司，将从本次产业结构中受益。

　　维持对于长安汽车买入投资评级，维持对上海汽车增持，以及一汽夏利重点关注的观点。