零售行业：景气继续保持 行业依旧风光

　　国金证券

　　张彦

　　受宏观经济良好走势的影响，我国居民可支配收入不断增加，消费能力持续上升。人口红利因素和城市化进程加快我国消费结构升级的步伐，促使我国商业景气继续保持。预计07年社会消费品零售总额将保持12%左右的快速增长。

　　奥运各阶段受惠行业

　　受市场容量的诱惑和消费的推动，流通环节的强势地位吸引了众多商家进入零售领域，门店数量进一步扩大。06年上半年前30家连锁企业门店总数15563个，同比上升17.1%。零售商扩张的冲动加大了行业的供给，竞争日趋激烈。

　　自05年国务院19号文件发布了《关于促进流通业发展的若干意见》后，商务部加大对零售业政策引导和协调力度，五部委联合公布《零售商供应商公平交易管理办法》与《零售商促销行为管理办法》，涉及超市、家电连锁、百货相关标准与分级制度也相继推出，下一步《全国城市商业网点管理条例》出台将直接影响行业的布局与规划。

　　整体上零售行业风光依在，零售业上市公司06年3季度主营业务收入整体实现1130.3亿元，同比增长17.8%，整体净利润达27.71亿元，同比增长59.69%，业绩稳步上升，行业龙头企业表现依旧抢眼。

　　业内超市、百货、家电连锁细分格局已经形成，业态发展、演变与经济发展水平、居民消费习惯紧密相关。百货业充分享有我国消费结构升级带来的机遇，实现了从传统百货向现代百货店转型，连锁技术使有实力的百货企业加快市场扩张，而区域性单体百货利用先天优势实现了内生性增长。百货店的功能日益多样化，有向购物中心靠拢的趋势。而超市在我国仍处于发展阶段，依靠向供应商收取通道收入实现了自身的扩张和业绩的提升，但是零供关系的紧张仍然要求超市的赢利模式不断完善。在经营上内资企业与外资存在较大的差距，竞争的激烈和网点的稀缺性使我们预计超市企业发展速度将有所放缓，后台建设的完善和费用的节省将有助于超市业绩的提升。

　　选择

　　关注受奥运经济带动的零售企业

　　奥运前两年是奥运实体投资的高潮期，同时也是证券市场的“奥林匹克景气”的准备期。虽然消费服务类行业更多是在奥运举办当年才会有体现，但是考虑到市场对未来的预期会提前反映，受益于奥运经济的商贸零售有望悄然启动。因此07年需要对此类企业及早关注。

　　受奥运景气的影响的零售类公司集中在北京区域：王府井、华联股份、西单商场、华联综超、北京城乡。

　　把握享受消费升级百货业

　　行业内龙头企业依旧是重点：诸如大商股份、百联股份、王府井等行业内第一梯队一直是市场关注的热点，不仅具有较高品牌知名度和区域经营优势，更具有连锁对外扩张的经营能力，具有较强的核心竞争力能够迅速转化为市场竞争优势，一旦外地门店进入盈利期，业绩将会有快速的增长。

　　二三线城市的百货企业也值得关注：正如对业态所分析的那样，二三线城市商业资源相对较少，但市场竞争相对缓和，百货自身优势弱化了市场的冲击，强化了进入壁垒，单体百货店仍具有先天优势，具有内生性增长的潜力。关注企业：合肥百大、大厦股份、东百集团。

　　在激烈的市场竞争中脱颖而出的超市零售商更为珍贵

　　在业态发展上升时期，面对激烈的市场竞争，更需要优秀的本土超市零售商脱颖而出，华联综超和友谊股份旗下的联华超市就是国内超市行业的佼佼者，在业内领先的销售规模、网点数量以及零售技术使其有望能分享业态发展带来的硕果。

　　行业并购整合带来投资机会

　　我们认为扩张、并购、重组在未来相当长的一段时间内仍将是零售业的主题，在大规模的并购中，即将涌现出市场的领导者。

　　虽然并购为企业价值的实现提供了比较好的通道，但并购重组的投资机会却很难把握。我们认为并购是企业价值实现的途径，关键是看企业内在资产价值是否优良。全流通改革导致部分大股东持股比例降低，而国有资本又具有退出的趋势，因此只要公司的商业资产存在低估的情况，资本的活跃将对价值的挖掘不断深入，促使并购或举牌发生。

　　行业并购重组今后可能为以下几种情况的情况：

　　区域内几家大的零售商组建更大规模的商业集团；

　　外资零售巨头收购、参控股国内大型连锁企业，

　　内资大型零售企业吞并区域性中小型企业；

　　大型零售商相互持股。