王群 财富证券

　　投资要点

　　“以信息化带动工业化，以工业化促进信息化”是我国的长期发展战略，利用信息化促进经济结构调整和产业优化升级，是我国建设和谐社会的重要举措。信息化社会的建设离不开以互联网、电信网和广电网为基础的信息平台的建设与完善，以3G和数字电视为代表的新一代信息网络的建设将有力地推动我国社会信息化水平的提高。

　　3G作为第三代移动通信技术，在系统容量、传输速率和业务应用上与前两代技术有着根本的区别。TD-SCDMA是由我国自主提出，并为国际电联所认可的三大3G标准之一，经过长达8年的准备，产业链趋于成熟，静待发牌商用。

　　3G正式启动将催生行业市场的扩大。首先是投资市场，综合各类预测数据，我们认为3G启动后的前5年的投资将达4000多亿元，产业链各环节将依次受益，我们建议重点关注产业链各环节的龙头企业。其次是运营市场，3G时代将是应用为王，运营商不再简单扮演网络传输的角色，而是可以整合内容和终端等环节，成为整个产业链的龙头。

　　数字电视转换将从三方面提升有线网价值，首先是基本收视费的提高，将增加运营商的现金流入；其次是付费频道和增值服务的推出，为有线行业价值提升的最大亮点；再次是有线宽带服务的掘金。相比之下，我们认为付费频道和增值服务将是有线网最有看点的，但这需要大规模用户和高消费能力的支撑，我们看好位于具有高消费能力地区的有线运营商。

　　我们建议重点关注中国联通、中兴通讯、亨通光电；歌华有线、东方明珠、中信国安。

　　1、信息化社会加速到来，信息平台建设先行

　　1.1信息化社会的本质——信息创造价值

　　人类社会的发展，到目前经历了三个阶段：农业社会、工业社会和信息社会。农业社会历时数千年之久，工业社会至今不过200多年，而主要发达国家在20世纪80年代才开始步入信息社会。在漫长的农业社会中，中国处于世界大国的地位，但在工业化进程中，中国落伍了。目前，世界正由工业化向信息化转变，摆在中国面前的是工业化与信息化同时并举。

　　信息化社会的表现是数字化和移动性，但本质是创造价值。信息化社会是人类社会发展到一定阶段的产物，它建立在计算机技术、通信技术和数字化技术的基础之上。信息化意味着人们能随时随地获取想要的信息，这不是物质和能量之间的转化，而是时间与空间之间的转化。在信息化社会中，人的一切生存领域，如政治、经济、生活等都表现为信息的获取、加工、传递和使用，即信息创造价值。

　　1.2信息化促进经济的增长与转型

　　信息技术造就了美国的新经济，美国经济在上世纪90年代出现了高增长、低通胀、低失业率的黄金组合，传统解释有：联邦储备局明智的货币政策；1993年新税法提高了高收入阶层所得税，降低了财政赤字，保证了低利率；企业的兼并与整合带来的规模效应；信息技术提高了生产率。其中公认信息化是美国经济高速增长的主要推动力，这也是美国新经济名称的来由。

　　信息产业已成我国的支柱产业，20多年来，我国信息产业以平均高于GDP增长率2至3倍的速度发展，年均增速在20%以上。在上世纪80年代初，信息产业产值约100亿元，1992年达到1000亿元，2000年达到1万亿元，2005年产值为3.34万亿元。05年信息产业增加值占国内生产总值比重达7.2%，对经济增长的贡献度达16.6%，预计到2010年，信息产业增加值将达到2.26万亿元，占GDP比重达10%。

　　以信息化促进经济增长转型，建设信息化社会，是我国长期发展的战略目标，我国“十一五”规划纲要曾专章提出积极推进信息化，倡导发展信息服务业，加快用信息技术改造传统产业。我国未来15年的信息化战略将坚持贯彻以信息化带动工业化，以工业化促进信息化的政策，以转变经济增长方式，提高经济社会的信息化水平。

　　1.3 3G与数字电视——重要的信息化平台

　　“以信息化带动工业化，以工业化促进信息化”是我国的长期发展战略，利用信息化促进经济的结构调整和产业的优化升级，是我国建设和谐社会的重要举措。信息化社会的建设离不开以互联网、电信网、广电网为基础的信息平台的建设与完善，经过多年发展，我国互联网、电话普及率已大大提高，有线电视已覆盖全国三分之一的家庭，在全社会建立起了互联互通的信息平台。目前，以3G和数字电视为代表的新一代信息平台的建设将极大地提高我国社会的信息化水平。

　　2、3G即将正式启动，催生行业市场扩大

　　2.1 3G三大标准全球争锋，WCDMA逐渐壮大

　　3G指第三代移动通信技术，与之前的1G和2G相比，3G标准在频谱带宽利用和数据传输方面的要求大大提高，3G频谱带宽是2G的2.4倍，数据传输速率室内、室外和高速移动状态时分别为2Mbps、384Kbps和144Kbps以上，而2G速率为9.6Kbps，因此3G能提供更大的系统容量和更快的数据传输速率。3G制式的手机除提供传统的语音和数据服务外，还能提供包括网页浏览、实时视频、手机电视和电子商务等在内的多媒体服务。

　　3G三大标准的比较目前为国际电联所接受的3G标准有三种：由欧洲提出的WCDMA，美国主推的CDMA2000，以及由我国提出TD-SCDMA。其中，WCDMA和CDMA2000属于成熟并大规模商用的3G标准，而TD-SCDMA是我国政策大力支持的自主3G标准，还未曾商用。

　　WCDMA阵营的逐渐壮大

　　从上述比较来看，三种3G标准各有自己的优缺点，也各有自己的演进方向。从全球运营情况看，除TD—SCDMA未发牌商用外，另外两大标准中，以CDMA2000的演进版本1x EV-DO和WCDMA相比，无论从牌照数、使用地区、商用网络还是用户数来看，WCDMA有呈主导发展的趋势。在日本，05年第4季度WCDMA累积用户首次超过了CDMA2000用户，06年2季度日本DoCoMo有5100万3G用户，其中WCDMA用户有3000万。在韩国，06年LGT退回了CDMA2000的3G牌照，而SKT也在加大对WCDMA网络的投资，扩建HSDPA网络。在欧洲，WCDMA网络建设进入平稳发展期，移动运营商都在积极推进HSDPA商用。在北美市场，由于是CDMA2000的发源地，WCDMA用户数量少，但也呈现出快速增长的势头。

　　从牌照数来说，截止到06年9月，信产部电信研究院的数据显示全球共颁发3G牌照数159个，减去已退还的许可证，目前实际由运营商持有的有效3G许可证有151张，其中选择WCDMA的有141张，选择CDMA2000的有4张，其他6张。

　　在网络设备市场，截至06年9月，按合同数量计算，全球重大公开设备合同共有130份，其中WCDMA/HSDPA合同占到移动网络设备合同总数的44%，首次超过GSM/GPRS设备合同，显示出全球正在掀起WCDMA/HSDPA网络建设热潮。

　　2.2 TD—SCDMA产业链的成熟与3G牌照发放猜想

　　TD—SCDMA产业链的日趋成熟1998年6月我国向国际电联(ITU)提交了对IMT2000无线传输技术(RTT)的建议(TD-SCDMA)，2000年5月5日，国际电联公布了第三代移动通信标准，我国提交的TD-SCDMA正式成为ITU第三代移动通信标准IMT 2000建议的一个组成部分，自此我国拥有了具有自主知识产权的第三代移动通信国际标准。2002年10月30日，由电信科学技术研究院(大唐电信科技产业集团)、广州南方高科有限公司、华立集团有限公司、华为技术有限公司、联想(北京)有限公司、深圳市中兴通讯股份有限公司、中国电子信息产业集团公司、中国普天信息产业集团公司等8家企业自愿联合发起成立TD-SCDMA产业联盟，从事TD-SCDMA标准及产品的研究、开发、生产、制造和服务，产业链各环节都有国内企业参与，联盟成员已增加到29个。

　　经过长达8年的准备，TD—SCDMA从技术到产业日趋完善，形成了从芯片、系统设备、测试、终端等整个产业链的贯通，后续演进方向也已确定。06年11月中旬，TD—SCDMA开始在青岛、保定、厦门、北京和上海五地进行友好放号测试，总量在2万号左右，预计规模放号测试期为两个月左右。至此，TD进入正式规模商用前的测试阶段，静待发牌。

　　TD或将先发牌，3G牌照数量可能多于三张？

　　我们认为，TD—SCDMA可能先发牌有三大考虑因素：

　　因素之一，支持TD—SCDMA产业的做大做强。TD-SCDMA是我国自主提出的3G标准，是我国实现电信业技术自主创新的突破口，承担着政府做大做强信息产业，实现信息强国的愿望。因此，为支持国产3G标准的成长壮大，在TD—SCDMA未成熟以前牌照一直未发放，在TD测试结果出来以后，有可能率先发放牌照。

　　因素之二，专利费的考虑。2G时代我国移动通信产业发展初期，国际上的通讯巨头如诺基亚、爱立信、摩托罗拉等跨国巨头为把中国市场作为发展的平台，对中国市场全面开放GSM核心专利，GSM专利开放的模式造就了中国移动话务市场的辉煌，也极大地促进这些跨国公司的发展。但在3G时代，国际巨头在中国市场站稳脚跟后，则有可能全面收取专利费。

　　因素之三，平衡电信运营商实力的考虑。我国目前共有6家电信运营商，其中中国联通和中国移动拥有移动电话业务的牌照，中国电信、中国网通、中国铁通拥有固话运营牌照，中国卫通主营卫星通信服务。2G时代我国庞大的通信需求成就了中国移动和中国联通两大移动寡头，但由于中国联通把有限的资源分散在GSM和CDMA两网上，因此形成中国移动独大的局面。由于TD尚未有商用的先例，不为各电信运营商看好，出于支持的目的，政府有可能先发TD牌照，并借机把固话运营商引入移动话务市场，增加市场的竞争和平衡电信运营商之间的实力。

　　牌照发放的猜想：TD—SCDMA先发牌，牌照数多于三张？从国家支持TD标准的角度出发，TD—SCDMA有望率先发放牌照。我国承诺在08年北京奥运会时提供3G服务，按照TD—SCDMA从组网到大规模运营约需12个月的时间算，明年一季度也就是TD—SCDMA友好测试结束后有可望率先发放牌照，以培育市场，吸引人气，获得奥运会服务的先行优势，待TD发牌后视效果再发放WCDMA和CDMA2000的牌照，届时，将形成三大标准在中国3G市场竞争的格局。

　　就发牌数量来说，主要涉及由哪家运营商来承建TD—SCDMA网的问题，此前流传的版本是三种标准各发一张牌照，并由中国移动承建TD—SCDMA的呼声最高，中国联通分拆G网和C网后与中国网通合并获一张3G牌照，中国电信收购中国联通的某张网获一张牌照。但日前在“中国加入世贸组织五周年”的庆典上，信息产业部副部长蒋耀平重申了中国3G的决策原则是，“在3G标准的选择上，企业将根据市场发展的需要、自身发展的需要来选择。”这无疑否定了指定某家运营商承建TD—SCDMA网的可能。我们认为牌照发放有可能是中国移动、中国联通、中国网通和中国电信四家运营商各获一张3G牌照，以平衡四家电信运营商之间的实力，增加中国移动话务市场的竞争。如果认为由此将造成重复建设的问题，我们认为联通的拆分以及与网通的合并也将会有一笔不小的成本开支，而且，国内庞大的市场也能消化四家移动运营商。

　　2.3 3G市场预期——设备商先期受益，运营商或将成龙头3G发牌后，从组网到网络的优化需要一定的时间，按国外的经验是2年左右，但我们认为国外大多是首次运营3G，处于小心推进的模式，而我国经过长时间的市场培育，加之有国外成功运营的先例作参考，组网及运营的速度可能快于国外。但从组网到运营依然会有时间差，因此短期内是设备商先受益，长期来看，运营商将有可能学习国外经验，整合整个产业链而成为行业龙头。

　　设备投资预期先低后高，受益次序不一3G正式启动后的设备投资市场，据信息产业部电信研究院通信信息所发布的最新《2006年全球市场发展报告》认为，2007年仅仅是3G网络建设的一个开始，2008年才会迎来建设高潮，2007年我国3G网络建设规模只有200亿元左右，2008年3G网络建设高峰期的投资约为1085亿元，之后将逐步下降。另外，信产部电信院对新建3G网的分析数据表明，如果一家运营商要铺设一个覆盖全国的新3G网络，容量约需要5000万线，每线800元左右，再加其他设备等总投资将为670-920亿人民币，预计网路建设周期为3年，因此每年投资约为200-300亿人民币左右。若以最少发3张牌照预测，综合建网、测试和软件服务前5年市场投资总额在4000亿元左右，但最终取决于牌照发放的数量。

　　尽管3G发牌未有准确时间表，但在即将发牌的预期下，3G设备投资可能先行一步，如06年我国电信投资就已表现为逐渐复苏的态势。我们认为3G正式启动将按依资顺序使产业链各环节先后受益，前期受益的是系统设备商和软件服务商，中期受益的是测试设备商和终端供应商，最后受益的是运营商和增值服务商。

　　运营市场：业务应用为王，运营商或将成龙头从全球市场来看，自05年开始3G在全球进入全面商用阶段，之后发展迅速，各国运营商推出了丰富多样的应用业务。截至2006年6月底，各种3G业务与服务达到了124种。

　　据信产部研究院的分析，我国3G业务的开展，有以下几类业务应用最值得关注：一是最有潜力的视频应用，包括视频通话、移动监控和VOD视频点播、体育比赛实况转播、旅游景点介绍、电影预告短片、远程医疗、非现场销售和维修服务等；二是定位服务，定位服务可能并非普遍服务，而主要是针对特定人群进行开发的业务，但这种需求的规模却不容忽视，2006年国外运营商推出的新型3G业务就是以定位服务为主；三是与电子商务等相结合的3G服务也有着广阔的前景，如采用RFID技术的手机可以作为移动的POS机来使用，可以购买电子门票、小额支付购物等。

　　从运营商的角度来看，由于我国3G牌照不会采用拍卖形式，运营商无需承担巨额的牌照费用，这大大减少了运营商开展3G业务的成本。更主要的是，在3G时代，运营商可以根据用户需求整合产业链，如通过定制和销售手机、定制增值服务来整合内容提供和手机终端环节，而不再扮演2G时代简单的网络传输角色。另外，我国3G业务有庞大的市场需求作支撑，市场咨询机构Strategy Analytics的调研报告显示到2006年底，全球将有25亿手机用户，另据信产部的数据，截至06年10月我国移动电话用户数为4.49亿，位居全球第一，并还在持续增长，因此，3G业务将在2G还有庞大市场需求的基础上展开。

　　2.4 3G投资策略与重点公司介绍3G投资策略自我国启动3G战略以来，与3G有关的上市公司就一直是被炒作的热点，但这次3G是真的来了。与欧美日韩开展3G业务不同，我国3G是在经过媒体充分宣传、前期市场经过培育之后启动的。3G业务将在2G市场还有充分需求的基础上展开，而不是在2G市场需求增长乏力之后的拉动市场之举，这是我国3G启动与国外的根本不同。

　　我国自主3G标准TD—SCDMA是我国进行信息技术自主创新的突破口，承载着信息强国、大国崛起的宏观愿望。经过长达8年的准备，TD—SCDMA从技术到产业日趋完善，06年11月中旬开始在青岛、保定、厦门、北京和上海五地进行友好放号测试，测试结束后有望进入牌照发放阶段。至此，整个3G市场即将正式启动。

　　3G的启动将催生整个行业市场的扩大，包括投资市场和运营市场。按照先组网，后运营优化的顺序，产业链各环节将依次受益，前期受益的是系统设备商和软件服务商，中期受益的是测试设备商和终端供应商，最后受益的是运营商和增值服务商。从投资市场来看，综合各类预测数据，我们认为3G启动后的前5年设备投资将在4000亿元左右。由于3G设备市场竞争充分，因此我们看好各环节竞争力强的龙头企业，如光纤光缆行业的亨通光电，提供系统设备的中兴通讯。从运营市场来看，3G时代将是应用为王，运营商将不再简单扮演网络传输的角色，而是可以整合内容服务和终端等环节，成为产业链的龙头。据此，我们看好2G时代两大移动巨头之一的中国联通。

　　中国联通(600050)：

　　公司是我国两大移动话务运营商之一。2006年1-9月份，公司主营业务收入603.1亿元，同比增长5.5%，净利润26.3亿元，同比增长17.3%，每股收益0.124元，同比增长17%。

　　公司同时运营GSM和CDMA两网，G网是公司主要收入和利润来源，C网继05年下半年首次盈利以来，06年前三季度获得税前利润6.6亿元，表明C网已进入回报期。同中国移动相比，公司在各项指标上远远落后，但我们认为这是由于公司把有限的资源和精力分散在GSM和CDMA两网上所致，公司用户和网络的价值远未体现出来。

　　3G背景下，公司最大的不确定性就是G网和C网的去留，G网06年前三季度占据公司主营收入的61.7%，税前利润的86.7%；C网是公司经过近3年的时间、花费550亿元于04年9月建成的全国性CDMA 1x网，长达5年的运营和维护在今年才略有收获。但我们认为，不论公司保留还是出售C网，3G发牌后都将有一个价值提升的过程。保留C网，公司可以在现有C网的基础上平滑升级到3G网，缩短3G建网的时间和成本；出售C网，公司可以乘机将长达5年的运维以及所累积的用户价值一次性变现，获得充沛的现金流后集中精力运营G网和新3G网的建设。预计公司06-08年每股收益为0.15、0.17、0.18元，以12月15日收盘价3.81元计算，市盈率分别为24.64、22.11、20.70，给予“推荐”投资评级。

　　风险：3G发牌具体时间的不确定性以及行业可能的新进入者导致竞争增加。

　　中兴通讯(000063)：

　　公司是2G时代成长起来的通信设备供应商。2006年1-9月份，公司主营业务收入159.21亿元，同比增长5.93%，净利润4.5亿元，同比减少46.54%，每股收益0.469元，同比减少46.58%。净利润大幅下降与国内运营商上半年投资下滑以及公司管理费用中大额计提资产减值准备有关。

　　公司1995年开始CDMA技术研发，为WCDMA进行技术储备，1999年全面进入3G研发领域，2002年成为TD—SCDMA产业联盟的首批成员，并成功获得信息产业部首张TD-SCDMA终端入网试用批文。公司在3G三大标准技术方面都有跟进，在3G组网、系统设备和终端等领域都积累了丰富的技术和经验，以全面备战国内3G市场。06年公司海外3G市场也收获颇丰，上半年公司获得了全球第一个EV-DO Rev.A的商用合同，与发达市场的跨国运营商开始建立WCDMA合作关系，WCDMA终端持续供应发达国家跨国运营商，EV-DO网卡进入北美发达国家主流运营商批量采购。

　　国内3G的正式启动除将对公司业绩有大幅提升之外，更重要的是提升公司在通信设备行业的核心竞争力。预计公司06-08年每股收益为1.14、1.68、2.09元，以12月15日收盘价39.66元计算，市盈率分别为31.21、23.69、18.78，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险：3G牌照发放时间和数量的不确定性。

　　亨通光电(600487)：

　　公司为光通信行业的龙头企业，光纤光缆市场经过三年多的低迷时期后，05年下半年开始回暖。2006年1-9月份，公司主营业务收入63784万元，同比增长29.71%，净利润4334.68万元，同比增长24.8%，每股收益0.34元，同比增长23.64%。

　　公司05年光纤产量达到178万芯公里，仅次于长飞，光缆254万芯公里也位于全国第二。公司今年12月定向增发成功，所募资金投向光纤预制棒项目，投产后将形成完整的产业链条。国内3G正式启动后，公司将首先受益于电信商的组网投资，预计3G每年拉动光纤需求300-400万芯公里；未来光纤到户(FTTH)、光纤到楼(FTTB)、光纤到小区(FTTL)以及村村通工程等将对光纤光缆形成持续性需求。预计公司06-08年每股收益为0.38、0.50、0.62元，以12月15日收盘价11.74元计算，市盈率分别为30.08、23.48、18.93，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　3、数字电视转换，提升有线行业价值从一般意义上来讲，数字电视是指从拍摄、存储、制播、传输到接收等全程采用数字化的格式，目前在前三个环节早已实现了数字化，但由于电视机未装有数字信号接收装置，从而限制了数字信号的传输和接收。在电视机加装机顶盒以后，就可以接收数字信号和播放数字化节目。目前收看数字电视主要有四种途径：有线数字电视、卫星数字电视、地面移动数字电视和网络电视。我国目前大力推进的数字电视转换，主要涉及有线网的改造和转换，网络电视、卫星真播和地面移动数字电视尚在起步阶段，因而我们重点关注有线行业的数字电视转换。

　　3.1数字电视转换的全球发展趋势有线网的数字电视转换，是指把原来传输模拟信号的有线网转换为能传输数字信号的网络。同模拟信号相比，数字信号具有频道传输量大、抗干扰性能力强、收看图像清晰、音频效果好等特点，具体来说，利用现有的一个8MHz模拟信号电视频道，可传输6—8套DVD质量或15—18套VCD质量的电视节目，如果现有频道全部改用数字信号进行传输，可传送约200套DVD或500多套VCD电视节目，而且观看画质清晰，接近演播室的水平。

　　全球政府推动下的数字电视转换1995年，全球数字电视用户只有230万户，2006年3月21日《广播电视信息》杂志社市场研究部发布《2005-2006中国数字电视产业报告》显示，2005年全球数字电视用户达到1.7亿，比2004年增加了4000万，市场规模达到913亿美元，比2004年增长38%。

　　由于数字电视频道利用率高、音质图像效果好，相关数字化产业逐渐成长壮大，各国政府也不遗余力地推动数字电视的转换，并制定停播模拟电视信号的时间表，出台相应支持模转数的政策，政府成了数字电视转换的主要推动者。如意大利政府对DTT机顶盒购买者补助，每台150欧元，消费者只需支付40欧元即可购买一台带交互功能(MHP)的DTT解码器；英国为推动DTT发展，提供免费频道FreeView，2005年英国DTT机顶盒已达1080万，家庭用户数量约为650万，超过了原来计划的500万户，DTT机顶盒价格也降到了41英镑，仅为两年前的一半左右。

　　我国数字电视转换的加速

　　我国目前有3.6亿电视用户，其中约1.3亿有线用户，三分之二的家庭仍是无线收视。我国政府高度重视广播电视数字化工作，将数字电视列入了国家中长期科技发展规划和国家文化发展纲要，并作为对国民经济有重大影响的高新技术产业项目加以推动。“十一五规划”也指出要重点培育数字化音视频等信息产业群，加强数字电视网和下一代互联网等信息基础建设。

　　我国数字电视转换以有线电视为切入点，从2003年开始推进广播电视数字化，实行“三步走”战略：2003至2004年全面推进有线数字电视；2006年开展卫星直播电视业务，同时开始试播地面数字电视；第三步是2008年利用北京奥运会开展数字高清电视业务，并于2015年停止模拟广播电视播出。

　　我国有线数字电视转换以整体转换模式为主，随着政府大力的推进以及国民收入水平的提高，数字电视消费越来越为消费者所接受，数字电视用户有望快速增长。

　　3.2数字电视转换引领有线网价值提升

　　我国有线网运营处于一种事实上的垄断地位，在有线网进行数字电视转换后，将从以下三个方面提升有线网的价值，一是基本收视费的提高，由于我国有线网运营带有部分公共服务的职能，因此基本收视费长期处于低价位，数字电视转换为提价带来了契机；二是付费频道的兴起，增值服务的推出，将提高有线网用户的价值；三是有线网宽带接入服务的掘金，有望成为行业的新利润增长点。

　　基本收视费的提高将增加稳定现金流数字电视转换以前，有线网运营商的收入来源主要分为基本收视费、用户入网费、外地频道落地费等项目，其中收视费为主要收入来源，以歌华有线为例，04、05年基本收视费占其总收入的比重分别为72%和65%。对有线运营商来说，基本收视费是一笔稳定的现金流入，在用户市场趋于饱和以前，会随着用户数的增加而不断稳定增长，但当用户市场饱和以后，收视费收入增长就会趋于停滞，此时就应该考虑用提价的方式增加收入。但长期以来，我国有线电视带有准公共服务的性质，因而基本收视费长期未能提价，收视费的收取仅保证正常运营维护的水平。数字电视的转换为提价带来了契机，据部分省市公布的数字电视转换以后的收视费价格来看，大多在原有基础上提高了50%至100%的幅度。利用数字电视转换进行提价将一次性提高有线运营商的收入，带来业绩的提升。

　　付费频道与增值服务成行业亮点

　　有线电视提价将会给有线网运营商带来收入的增加，但这是一次性的增长，不可持续，而付费频道以及相关增值服务的推出，比如视频点播才是有线网运营行业的亮点。视频点播可以让用户通过互动的方式选择自己喜欢的电视电影节目，一般根据点击量进行收费；付费节目频道是公共频道之外的电视频道，一般每个频道定价在10-30元/月左右，用户可以自由选择制定。

　　2005年付费数字电视已在部分地区运行，根据《2006年中国广播影视发展报告》，到2005年底，全国已开通108套付费数字电视频道，付费数字电视用户数达139万，付费数字电视收入达3.27亿元。先期进行数字电视整体转换的青岛和杭州有线电视收入在05年分别达到2.26亿元和2.2亿元，比04年分别增长了35.5%和59.3%，远高于全国有线收入增长率。

　　因此，在我国有线行业长期处于事业行政体制的运作、市场化运作程度不高的情况下，再加上收看电视节目免费，我国有线行业的价值未能充分显现出来，当有线行业进行市场化运作，用户接受付费收视的观念后，双重的转变将极大地提高有线行业的价值。

　　有线宽带的掘金有线宽带上网是指有线网经过双向改造后，由于电视信号与互联网信号使用不同的频道进行传输，因而可在收看电视节目的同时连接到互联网上。有线宽带上网是有线运营商的又一价值提升点。从发达国家数据来看，有线宽带上网用户占据宽带上网用户的比例在30%~50%左右，06年7月，美国5020万宽带用户中有57.5%是通过有线网接入的；2006年英国1204万宽带用户中，有386万有线宽带用户。CNNIC发布的第18次互联网调查报告显示，截至2006年7月，我国有7700万宽带用户，已超越美国位居全球第一。但据eMarketer数据显示，我国只有159万的有线宽带用户，这与我国有线网与电信网分开运营、主要宽带接入服务被电信运营商垄断有关，但庞大的市场为有线运营商开展有线宽带业务带来了广阔的前景。如果有线运营商能把10%的有线电视用户转换为有线宽带用户，按宽带上网每月最低83元计算，也将是一笔稳定的现金流入。深圳有线电视的90万用户中已有20万接受有线宽带服务，有线宽带收入已和收视费基本相当。综上，有线宽带服务将有望成为有线行业新的利润增长点。

　　3.3有线数字电视面对竞争不足惧目前有四种途径可以收看数字电视，分别是有线数字、网络电视、卫星直播和地面移动，后三种都有可能是有线数字电视的竞争者，但地面移动电视主要面向移动终端，如公交车上的电视以及手机电视等，因此网络电视和卫星直播才是有线数字电视的有力竞争对手。

　　网络电视(IPTV)的有效冲击效应不大网络电视主要依托Internet网让用户进行交互式的节目观看，它的系统结构主要包括流媒体服务、节目采编、存储及认证计费等子系统，主要存储及传送的内容是以MP-4为编码核心的流媒体文件，基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，用户终端可以是IP机顶盒+电视机，也可以是PC。

　　由于网络电视融合了互联网、多媒体、通讯等各种技术，能提供包括数字电视节目、视频点播、在线信息咨询等非常个性化的服务，因此在国外发展前景看好，是有线数字电视的有力竞争对手。

　　但就国内来说，由于存在以下制约因素，网络电视目前发展较为缓慢，在今后一段时间内难以对有线数字电视形成冲击。一是使用费过高，目前上海开通的网络电视每月基本费用为60元，而传统的有线电视基本费用为13元/月，有线数字电视为37元/月；二是牌照受限，网络电视的运营平台属于电信商，但牌照却是广电总局发放的，目前广电总局只发放了两张IPTV牌照，分别是上海文广与央视，全国欲开展网络电视业务的运营商需和上述两家企业合作，后续牌照的发放称暂无时间表；三是内容不足，目前网络电视所提供的内容与有线数字电视同源，这样用户体验不到网络电视的增值性；四是需要一定的网络改造成本支出，网络电视需要的带宽为2-10M，而现有带宽一般达不到这样的要求，网络带宽的改造对运营商和用户而言都是一笔不小的开支。

　　卫星直播电视(DBS)的互补大于竞争有线数字电视的另一竞争威胁就是卫星直播数字电视的兴起，这是指利用地球同步卫星接收卫星地面站发射的电视信号后直接转发到家庭的电视传输方式。目前我国上天卫星以电视转播为主，卫星直播正处于起步阶段，今年10月发射升空的鑫诺2号才正式拉开卫星直播的序幕，但由于发生故障尚不能按计划开展直播服务。

　　卫星直播电视有可能分流

　　一部分有线电视用户，但我们更倾向于认为卫星直播电视和有线电视是一种互补的关系。今年10月升空的鑫诺2号以及计划明年升空的中星9号实行双星热备份，即两颗卫星同轨、同频道并同时工作。鑫诺2号带有22个转发器，其中1/3将用于转发公益性的47套电视节目和47套广播节目，其余2/3用于发射商业化节目。对用户而言，只要安装卫星天线和接收器就可以终身免费收看47套公共电视节目。但是我们认为卫星直播电视开展的首要职能在于解决偏远地区看电视难的问题，这部分用户与现有有线用户无关。受影响的可能是部分高端用户，这部分用户为了得到更多的信息，可能转而收看卫星直播电视的加密付费频道。对城市普通用户来说，现有有线网络已经非常成熟，重新安装卫星接收器的意义似乎不大；更主要的是，目前我国关于个人收看卫星直播电视的政策还没有放开，卫星直播电视的地面运营商也没有组建，这些因素阻碍了卫星直播电视的开展。

　　3.4有线数字电视投资策略与重点公司介绍有线数字电视投资策略数字电视转换是我国政府大力推进的信息化项目，并以有线电视数字转换为切入点。尽管网络电视已发牌照、地面移动数字电视已开播，卫星直播电视也即将开始，但是有线电视占据着家庭用户的三分之一，有线数字电视用户今年6月底已达到656.3万户，有线数字电视的整体转换将在07年达到高峰，因而是数字电视的主要市场，有线网的垄断地位难已被撼动。

　　数字电视转换将从三方面提升有线网的价值，首先是基本收视费的提高，将给运营商带来一次性增加的现金流；其次是付费频道和增值服务的推出，是有线行业价值提升的最大亮点；再次是有线宽带服务的掘金，相比之下，付费频道和增值服务将是有线网最有看点的。

　　总之，长期以来准公共服务的提供阻碍了有线行业的市场化运作，我们认为观念的转变将有力地提升其价值。进行数字电视转换后，有线行业将坐享垄断地位下的价值提升，但这需要用户规模和消费能力的支撑。据此，我们看好歌华有线、东方明珠等位于高消费水平地区的有线运营商以及既有数字电视概念又拥有盐湖资源的中信国安。

　　歌华有线(600037)：

　　公司是北京唯一的有线电视运营商，拥有覆盖北京市18个区县的有线电视网络，05年底注册用户达286万户。公司主营业务为有线电视传输服务，占据主营收入的85%以上，此外，还提供个人宽带接入以及集团用户的数据服务。

　　同国内其他有线运营商相比，公司地处首都北京，用户数量和质量均具明显优势。公司经过提价和用户数清查大幅提升业绩后，数字电视业务的开展将成为公司新的利润增长点，年底有望达到40万数字电视用户。公司数字电视转换获政府大力支持，今年10月17日公司称接主管税务机关批复，公司符合文化体制改革中经营型文化事业单位转制为企业的相关免税条件，从2004年1月1日起到2008年12月31日起免征企业所得税。另外，公司的信息业务也增长迅速，06年上半年收入为6174万，同比增长25.8%；有线宽带业务处于开拓时期，预计今年年底约有10万宽带用户。

　　公司传统有线业务成长稳定，未来发展将立足数字电视业务，并大力开拓宽带接入和集团数据传输等信息业务。随着北京奥运会的临近，公司数字电视转换将在07年加速进行，成为公司业绩提升的源泉。预计公司06-08年在免税效应下每股收益分别为0.63、0.67和0.94元，以12月15日收盘价21.87元计算，市盈率分别为42.7、37.69、30.63，给予“推荐”的投资评级。

　　风险：数字电视基本收视费提价的不确定性。

　　东方明珠(600832)：

　　公司依托东方明珠电视塔，开展观光休闲旅游、媒体广告、手机电视、移动电视传输等业务，并持有上海当地有线运营商东方有线29%的股权。2006年1-9月，公司主营业务收入11.7亿元，同比增长37.26%，净利润3.16亿元，同比增长17.47%，每股收益0.164元。

　　公司处于战略转型时期，未来有望整合传媒类资源，成为新媒体运营商，这已在公司业务数据中有所表现。06年1-9月公司媒体产业(传输业务和媒体广告)营业收入比去年同期增长14.06%，但所带来的利润总额占公司利润总额的52.63%。大股东文广集团多年来已在电视电影领域中的内容制作、网络覆盖和运营等方面建立起全方位的优势，还拥有手机电视和IPTV等新业务牌照。公司已被大股东文广集团明确为唯一的资本运营平台，未来有望通过资产注入提升公司业绩。

　　预计公司06-08年每股收益分别为0.23、0.27和0.34元，以12月15日收盘价11.49元计算，市盈率分别为49.59、42.49、33.74，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险：手机电视、移动电视等新媒体应用尚在起步阶段，未来有待市场检验；大股东注资的不确定性。

　　中信国安(000839)：

　　公司业务虽有四大块，但今年下半年向实际控制人收购益阳有线49%的股权以及转让子公司香河国安建设开发有限公司以后，已把主要精力放在有线电视和盐湖资源开发上。到06年公司共参股19家有线运营商，拥有500多万有线用户，其中数字电视用户到三季末已发展到60万，未来将充分受益于数字电视的提价。公司最大看点是青海盐湖资源的开发，已建成年产30万吨的硫酸钾镁肥生产线，第三条年产15万吨的硫酸钾镁肥生产线已开始建设，日前媒体报道国际巨头拟明年钾肥每吨提价15-25美元，因此明年国内钾肥价格下跌的可能性不大，有利公司稳定成长。另外，2万吨的锂离子电池材料碳酸锂生产线已中试成功，预计明年上半年投产。综上，明后年将是公司业绩大幅增长之年。

　　公司12月出售所持中信证券的部分股权后，导致今年业绩大幅提升，预计公司06-08年每股收益分别为0.63、0.62和0.90元，以12月15日收盘价22.01元计算，市盈率分别为34.94、35.53、24.36，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险：数字电视提价的不确定性和钾肥价格波动的可能。