在把握资源注入型公司投资机会的时候，结合传媒行业全面数字化的趋势特征，综合评估注入资源的盈利能力及未来发展空间。一般而言，占据优势地位的独占性内容、具有相对垄断性的业务、主流传播渠道等都有较好的发展前景。

　　国君 谭晓雨

　　传媒业上市公司动态

　　1、资源注入型重组模式盛行

　　充分发挥上市公司融资功能，通过增量媒体资源注入来推动上市公司成长是目前传媒重点公司的主流模式。

　　广电网络、东方明珠、电广传媒都已公告了拟定向增发的方案。广电网络公告增发新股募集资金不超过8.8亿元，用于向关联企业陕西省广播电视信息网络股份有限公司(以下简称广电股份)收购陕西全省11个地市有线电视网络相关资产。2005年广电股份有限公司实现收入43808万元、净利润7471万元。而广电网络06年1-9月实现主营业务收入为21195.62万元，净利润仅为1719.47万元。因此，如果增发顺利，则公司收入和资产规模都将急剧放大，一跃成为陕西省居垄断经营地位的有线网络运营企业，其未来业绩有望实现稳健增长。

　　东方明珠拟定向增发投向的项目包括有收购上海东方有线网络公司10%股权、与上海申通地铁成立广告合资公司持股25%等。05年上海东方有线实现净利润1.14亿元，06年预计同比增长30%；拟合资成立的广告公司将垄断上海轨道交通下车厢、站台、站厅的电视媒体广告业务，发展前景极佳。

　　电广传媒公告非公开发行股票所募集的资金将投入拟成立的湖南省有线电视网络集团股份有限公司，由有线网络集团来实施全省的数字化平移项目。电广传媒通过控股湖南省有线电视网络公司，实现了全省有线网络传输平台的统一，迅速提升了用户规模。该项目虽然投入巨大、回收期较长，但盈利模式稳定，长远发展前景可望谨慎乐观。

　　传媒行业市场化改革进程的推进和资本市场对传媒行业的高市盈率估值定价也在推动证券市场外传媒资产和传媒企业积极参与到资本市场中，通过持续注资推动上市公司业绩成长。06年传媒行业新增的上市公司包括有新华传媒、华闻传媒、北京巴士等，这为投资者提供了更多的投资品种选择。

　　2、股权激励计划小步试行

　　目前传媒行业上市公司中只有博瑞传播实行了股票期权激励计划。博瑞传播股票期权计划约定了06—08年上市公司扣除非经常性损益后的净利润同比上年增长不低于15%，董事会据此以14.85元的价格向激励对象定向发行1600万股股票期权。

　　我们认为，尽管传媒行业属于政府高度管制下的有限竞争行业，但董事会、高级管理人员及核心团队对传媒公司经营业绩的贡献也是至关重要的，股票期权激励计划体现了对人力资本价值的认同，值得普遍推广实行。

　　传媒行业07年投资策略

　　1、坚定持有绩优龙头企业

　　今年以来，优秀传媒公司的股价在不断走高，但估值水平却并没有明显提高，原因在于优秀公司的业绩增长速度也在不断提高。有业绩支撑和良好基本面作为支撑的绩优上市公司的股价上涨是理性的。

　　另外,传媒行业上市公司业绩呈现明显分化走势降低了投资者甄别好公司和坏公司的难度，而08数字奥运的到来将进一步提升好公司作为奥运传播主渠道的作用，我们认为,有较长历史优良绩效业绩支撑、在数字产业链中占据主导地位的公司值得长期拥有。这些公司主要包括有歌华有线、东方明珠及博瑞传播。

　　2、充分把握有优质资源注入预期公司的投资机会

　　通过资源注入提高上市公司业绩已经成为传媒行业的主流成长模式。根据行业属性是否变更与否，可将注资改善型公司分为两类，一类是现有的传媒类上市公司，这既包括经营业务较优秀的东方明珠、博瑞传播、广电网络，也包括业绩仍处低谷的电广传媒、赛迪传媒等。这些公司一般都有在实力控股股东大力扶持下高成长的历史记录。在全流通背景下，随着实力大股东对资本市场的重视和市值管理观念的深入，实力大股东越来越倾向于通过扶持上市公司发展来提高上市公司的业绩成长。另一类上市公司的原有主业并非传媒业，通过资产重组实现业务转型。代表性公司主要有新华传媒、华闻传媒和北京巴士。这类公司的重组方向和业务定位比较明确，随着传媒资源的注入和相关业务的夯实，其投资价值日趋明显。

　　在把握资源注入型公司投资机会的时候，需要结合传媒行业全面数字化的趋势特征，具体评估控股股东注入资源的盈利能力及未来发展空间。一般而言，在产业链中占据优势地位的独占性内容、具有相对垄断性的业务、主流传播渠道等都有较好的发展前景。

　　传媒行业重点公司分析

　　1、歌华有线:稳定预期高增长低估值龙头品种

　　公司06年到07年一季度之前将完成北京约40万用户的免费送机顶盒、有线电视数字化整体转换工作。以每机顶盒450元计算，公司投入约为1.8亿元。

　　公司在启动数字电视整体平移的关键时刻获得2.5亿元的所得税免征优惠将极大地起到覆盖部分整体平移成本的作用。根据政策，公司未来还将获得针对数字电视用户收入的营业税减免。而随着数字电视平移的深入进行，不排除公司还获得其他补贴的可能。

　　由于公司刚开始整体平移，用户数量较少，其数字电视的盈利模式还不十分清晰，短期公司将依靠用户挖潜和拓展宽带用户来促进收入的提高，同时也积极承揽奥运工程和政府上网工程收入。随着数字电视用户规模增大，基于视频的增值服务模式也将趋向成熟。总体上我们仍然认为，歌华有线作为有线网络行业中的佼佼者，其发展前景还是比较乐观，即使在未来有竞争、资本开支增大的情况下，相信其在相当一段时间内有线网络行业的龙头地位还是会比较稳固。从未来3年来看，即将展开的数字电视整体转换和奥运会开播数字电视将实实在在地提升公司的长期投资价值，这些变化符合消费升级的基本发展趋势。我们预测06-08年公司每股收益为0.53、0.63和0.71元，维持增持评级。以08年动态市盈率35倍计算，6个月目标价为25元。

　　2、东方明珠：优质资源注入加速业绩增长

　　公司原有传媒广告、旅游酒店等传统业务增长稳健，公司在移动电视、手机电视新媒体领域积极布局，取得较好增长。拟定向增发项目包括收购盈利增长强劲的上海东方有线股权、参股拥有垄断上海轨道交通下车厢、站台、站厅电视媒体广告业务的广告公司等。在实际控制人上海文广集团的大力支持下，公司将通过优良资产的注入来提升成长速度。维持增持评级，12个月目标价15元。

　　3、广电网络：增发带来嬗变

　　定向增发如获顺利进行并假定拟购资产进入上市公司从2007年开始进入完整经营年度，据此模拟计算上市公司整体盈利情况，可知07-09年广电网络净利润水平分别为1.16、1.42、1.66亿元，摊薄每股收益分别为0.53、0.64和0.75元。公司也将一跃成为陕西省居垄断经营地位的有线网络运营企业，其未来业绩有望实现稳健增长。以12月13日收盘价16.82元计，07-09年的EPS分别为32、29倍。鉴于其未来发展前景良好，我们将其评级调升至“增持”，6个月内目标价为18元。

　　4、博瑞传播:业绩增长预期最明确的公司

　　公司依托经营的《成都商报》媒体依旧处于强势地位。而有关数据亦显示，《成都商报》和竞争对手《华西都市报》在共同做大的同时差距也在缩小。公司依托经营的《成都商报》的异地扩张之路见效不明显，促成了其“传统媒体的运营服务商，新兴媒体的内容提供商”战略定位的出台。公司于2006年成立了户外传媒分公司，投入500余万元购买灯杆灯箱广告位628根及其他户外媒体资源。并拟向广播电视行业扩展业务.

　　股票期权激励获通过保障公司未来业绩稳健增长。我们预测公司06-08年每股收益分别0.51、0.55和0.62元。以12月13收盘价计算，动态市盈率分别为35、32、28倍。公司未来三年业绩增长预期明确，但依托经营的平面纸媒需要应对互联网新媒体的竞争,其增长空间将可能受制。从子行业估值角度衡量公司目前估值已基本到位，维持中性评级。

　　5、电广传媒：欲从有线电视网络业务寻找突破

　　公司自1998年上市以来，在经历短暂的2年高增长后开始走下坡路，净利润水平由2000年的1.45亿元跌至05年的782万。2006年1-9月公司实现收入15.4亿，同比增长19%；实现净利润327万元，同比下降58%。公司拟定向增发募集资金投向湖南省有线电视数字化项目，将投资重心重归传媒主业。

　　目前，公司广告业务利润较稳定，有线业务利润处于上升趋势中。亏损的旅游酒店业务、证券投资和对外担保等正在处置、清理中。我们认为，对于处于调整改善过程中的公司，用行业常态经营公司的平均市盈率指标来估值并不十分恰当。考虑到公司实体资产的状况，在整体市场的乐观预期趋强的氛围下，我们认为，作为重点传媒公司中市净率最低的公司之一，公司股价在目前价位还是有一定支撑的。但在公司业绩没有呈现明显的见底劲增趋势之前，该公司给投资者提供的基本还是交易型的套利机会。而长期持有该股票的投资者的机会成本相对会高些。我们维持中性评级。

　　6、华闻传媒：资产重组进行时

　　华闻传媒通过收购华商报公司30%权益和时报传媒公司84%权益并出售公路资产和金融资产，初步完成主业向传媒业的转型。其后公司引入首都机场集团公司与原控股股东上海新华闻投资有限公司作为并列第一大股东，从而锁定了大股东向上市公司注入北京首都机场广告有限公司广告媒体资源及华商报公司剩余30%股权等事项，为上市公司通过不断重组来提升业绩奠定基础。暂不考虑首都机场广告的前提下，预测公司06-08年实现净利润约为0.9、2.2和2.6亿元，每股收益0.07、0.16和0.19元。随着重组进程的深入，公司业绩还有提升空间。维持谨慎增持评级。

　　7、北京巴士：业务重心转移，盈利将飚升

　　公司通过资产置换，形成以巴士广告为核心的汽车服务业业务架构。未来公司还将把八方达郊区长途客运公司资产置换出去，从而彻底退出一般性客运业务，转而发展旅游客运服务。公司整合北京巴士媒体广告资源，并将引进国际实力专业广告代理公司来运营，以充分分享北京奥运期间的广告市场景气。

　　假定公司公交车数量未来3年将增加到23000辆，保底收入定为1.8亿和2亿元两种假设，出租率从07年开始逐渐上升至70%，随着媒体广告价格的逐步提高每车创造广告收入也翻倍增长，分成比定在30%-10%间进行模拟测算，广告业务在07-08年对公司的每股收益贡献区间在0.30-0.40元之间。此后如果媒体价格和出租率继续攀升，则该业务对公司的收益贡献还将显著增强。依靠广告业务，公司将转变成为一个业绩稳定增长型企业，其长期投资价值将彰显出来。维持增持建议。

　　传媒重点公司估值一览表

证券简称	EPS05	EPS06	EPS07	EPS08	PE06	PE07	PE08	PB06Q3	投资评级
东方明珠	0.18	0.25	0.29	0.35	46	39	33	6.1	增持
歌华有线	0.41	0.53	0.63	0.71	38	32	29	4.1	增持
广电网络	0.13	0.16	0.53	0.64	106	32	26	11.1	增持
电广传媒	0.02	0.04	0.09	0.09	187	75	75	1.3	中性
博瑞传播	0.42	0.51	0.55	0.62	35	32	28	6.4	中性
新华传媒	(0.15)	0.08	0.26	0.30	149	46	40	3.6	谨慎增持
华闻传媒	0.05	0.07	0.16	0.19	91	40	34	4.3	谨慎增持
北京巴士	(0.34)	0.02	0.40	0.42	394	20	19	4.4	增持

　　资料来源：国泰君安研究所